我國財政部決定發行特別國債以緊縮流動性對A股市場造成的恐慌，日前“輕松解除”。據財政部新聞辦公室發布的新消息顯示，最新商定的發行方式為，特別國債將直接面向央行發行，再由央行賣給金融機構等投資者。中國人民銀行行長助理易綱明確表示：“關于特別國債的發行原則，其發行對市場的影響是中性的，不會造成大的沖擊�！�

　　本報記者 王原

　　發行特別國債對未來流動性影響較小

　　目前看來，財政部擬定的發行模式很可能是央行獲得特別國債后，轉手再發給商業銀行，那么，這意味著此次特別國債實際上是央行公開市場政策的一部分，也即央行會在銀行間市場上發行此次債券，從而逐漸將到期的央票置換成特別債。長江證券研究員郜彥偉分析認為，這種模式對于市場未來的流動性的影響會比較小。

　　據統計，2007年以來央行央票的發行量已經達到了3.0316萬億元，而今年下半年到期的央票有1.4395萬億。因此，央行可以根據市場情況，逐次、分批發行，采用這種方式發行特別國債，對市場未來的流動性的影響會比較小。

　　而此前，市場猜測的另一種可能的發行方式為財政部直接在銀行間市場發行此次的特別國債，那么將直接回收流動性。郜彥偉分析指出，“按照這樣的設計，財政部在銀行間市場發行特別國債，籌資人民幣資金，然后用所籌集的資金，再購買央行的外匯資產，最后把外匯資產注入中投公司。如此，央行的基礎貨幣將減少1.55萬億，而2007年3月份貨幣乘數是4.73，如果按照這個乘數來測算，將回收流動性7.3萬億。這對于市場的影響將十分巨大。”

　　國家外匯儲備積聚的流動性會持續增加

　　財政部發行特別國債作為回收國內過剩流動性的多元化手段之一，短期內對緩解流動性過剩能起到有效的收縮。就中長期而言，實質影響不大。東方證券宏觀經濟研究員張楊分析認為，分析流動性不僅要看被回收的部分，還要看新增流入的部分，綜合分析判斷。

　　他認為，“我國通過發行人民幣債券來購買外匯儲備的運營機制，其目的在于對國內過多的流動性進行逐步‘疏導’和‘緩解’，并不會造成流動性過度收縮的情況。需要注意的是，由經常項目和資本項目雙順差，所引起的外匯儲備積聚的狀態將會持續，因此整體而言市場的流動性不會受到明顯的緊縮。”

　　據宏觀經濟預測權威人士、國家信息中心預測部主任范劍平分析說，“目前的宏觀經濟諸多數據顯示，我國的外貿順差將會在相當長的時間內持續。同時，發達國家的經歷也表明，經濟高速時期的貿易順差很可能持續很久。比如，美國的貿易順差持續了90年，德國的貿易順差持續了60年，日本的貿易順差持續了60年�！�

　　業內預測分析指出，人民幣債券的發行可能會采取分期發行，假設每次的規模為500億美元（人民幣約3865億元），相當于央行兩次上調存款

準備金率回收的流動性規模，屬于目前市場基本可以承受的范圍內。

　　特別國債僅是股市局部泡沫破裂的導火索

　　在財政部發行特別國債、停減征利息稅等消息的影響下，上周股市大幅下跌，滬深兩市超過1.1萬億元市值瞬間蒸發。對此，中投證券研究員分析認為，“財政部宣布擬發行特別國債等一些看似負面的消息發布之后，A股市場調整的根本原因在于，當前的高估值和局部泡沫，市場本身就需要一個修整的過程�！�

　　據分析，從國家

宏觀調控的角度看，1.55萬億元人民幣特別國債，應該是與央行票據等其他貨幣工具配合使用，在發行時會綜合考慮到利率穩定，投資對象以及調控政策連續性等因素，央行的發行節奏會有所控制。

　　與此同時，令人關注的是，今年央票到期規模較大，下半年到期的央票為1.4萬億元左右。因此如果央行在發行特別國債的同時，壓縮央票發行的規模，再考慮一下下半年央票到期，對市場投放的資金規模明顯較大，這就將部分地對沖發行特別國債對貨幣供給造成的緊縮影響。分析指出，“因此政策的調控，僅僅是導致估值壓力釋放的導火索。事實上，這些事件對于證券市場的實質影響，并不會太顯著。”

　　將提高長期債券收益率利好銀行保險

　　同時值得注意的是，此次的特別國債將加大了10年期以上國債的供給規模，今年5月末，10年期國債規模僅有1.2萬余億，1.55萬億的新增長期國債規模，將提高債券市場長期收益率，收益率曲線也將因此整體上移。

　　業內認為，“這一新趨勢，對于投資長期國債的最大主體———

商業銀行和保險公司，是有利于提高其資金收益的。因此對于銀行、保險公司而言是一個利好消息�！�

　　據統計，5月末，保險公司投資國債總規模為1700億元，投資金融債達到2500億元。而商業銀行則持有5萬億國債和2萬億金融債。

　　當天，一些證券分析師指出，雖然發行特別國債對于股市的影響暫時可以解憂，但是政策面仍將是影響目前階段的市場走勢的最關鍵因素，比如利率政策、紅籌股回歸、股指期貨的推出時機等，這些問題仍然存在比較大的不確定性，這些也將對未來市場的節奏產生重大影響，因此投資者需要在市場結構性調整的震蕩走勢中，規避風險的同時把握好潛在的投資機會。