美國東部時間6月23日，黑石集團（Blackstone Group，NYSE：BX）登陸紐約交易所主板，當天一度創(chuàng)下38美元高價。兩個交易日后，黑石跌破發(fā)行價31美元。6月29日（美國東部時間6月28日），黑石報收29.69美元。今年5月，籌備中的中國國家外匯投資公司斥資30億美元，在黑石上市前夕購入其大約10%的股份。購入價約為29.605美元。

　　導致黑石股價直線下落的原因，是該行業(yè)上市公司稅賦可能從7月初起大幅上調(diào)。業(yè)內(nèi)人士認為，此次稅賦調(diào)整僅僅是私人股本公司和立法者之間的第一次交鋒。但即便如此，包括凱雷集團在內(nèi)的更多私人股本公司，仍然在謀求上市以保持競爭力。

　　加稅招致暴跌

　　6月上旬，美國參議院金融委員會主席鮑卡斯和愛荷華州共和黨參議員Charles Grassley聯(lián)名提出議案，擬將上市的私募基金公司稅負提高到普通法人公司水平。該議案極有可能在7月份開始執(zhí)行。按規(guī)定，黑石集團現(xiàn)在僅須繳納15%的稅，而其他法人制上市企業(yè)稅賦高達35%。

　　“該行業(yè)表現(xiàn)非常強勁，即使調(diào)高稅賦，也沒有嚇倒那些有強烈興趣的投資者。”伊立諾斯大學法學教授Victor Fleischer博士是建議提高杠桿收購公司和對沖基金稅賦法律草案的主要起草人之一，他認為，自己的工作“將彌補法律的漏洞”。而當年制定這一稅賦標準，目的是為了扶持金融創(chuàng)新。

　　然而大多數(shù)分析師并不這么認為。“私人股本行業(yè)有著大量的泡沫，黑石集團是最大的那個。”晨星公司（Morningstar）分析師Jeffrey Ptak說，“過去，這是一個

神話般的行業(yè)，它的經(jīng)營模式近乎完美。但現(xiàn)在，它們已經(jīng)到頂了。”

　　公司結(jié)構(gòu)亟須變革

　　讓黑石集團高層始料未及的是，首先遭到市場批評的，居然是黑石集團的管理層薪酬問題。信息披露顯示，黑石集團創(chuàng)始人之一、董事長兼首席執(zhí)行官Steven Schwarzman將獲得6.77億美元薪酬，并擁有價值75億美元的

股票。另一創(chuàng)始人Peter Peterson將獲得價值31.8億美元股票，并有可能將其中價值18.8億美元的股份套現(xiàn)。與此同時，公眾投資者將獲得公司大約10%的股份，其初始價值超過40億美元。但是，他們對公司的未來幾乎沒有發(fā)言權(quán)，從這一點上看，他們相當于沒有得到股票。

　　更為嚴重的是，如果黑石集團維持目前的有限合伙制公司架構(gòu)，該公司就可以得到紐約交易所多項交易規(guī)則的豁免。例如，可以不需要在董事會中聘任獨立董事，在公司高層的提名和薪酬委員會中可以不受公眾投資者影響，黑石集團甚至不用召開年度股東大會，公眾投資者對公司的影響幾乎為零！

　　雖然晨星評級公司并沒有對黑石集團的IPO進行評級，但是晨星給予類似私募股權(quán)投資公司的評價是一星，投資級別是最差的，比如Fortress投資管理公司，其股價從2月份上市首日近40美元跌到了目前的20美元附近。如果不進行改革，黑石集團也許就將步其后塵。

　　帶動更多PE上市

　　如果國會通過了平衡性提高稅賦的法案，私人股本行業(yè)的繁榮可能會因更高的稅賦而結(jié)束。不過，F(xiàn)leischer教授認為，“這有利于行業(yè)的長遠發(fā)展，而且不會對行業(yè)造成過大的傷害。”他認為，“私人股本公司不能總是依靠特權(quán)活著，那只是一種表面的、膚淺和低級的繁榮。”

　　最近三年，在高利潤的誘惑下，私人股本公司吸引了大約4750億美元資金。在過去的12個季度里，這類公司的收益超過了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500等主要指數(shù)的兩倍。

　　但正如絕大多數(shù)咨詢公司所認為的那樣，歷史的成功并不意味著未來的表現(xiàn)良好。“這有可能僅僅是華盛頓希望規(guī)范這一行業(yè)發(fā)展的開始。”哈佛商學院投資銀行學教授Josh Lerner認為，私人股本行業(yè)將會經(jīng)歷一輪監(jiān)管沖擊，這次沖擊可能將包括從稅賦提高到行業(yè)內(nèi)防火墻的設(shè)立、從公司治理結(jié)構(gòu)到投資行業(yè)的規(guī)范。

　　不過，Harris Williams咨詢公司常務董事Chris Williams認為，黑石集團IPO將帶動該行業(yè)更多公司走上這條道路。在黑石集團首次公開招股當天，私人股本投資公司Kohlberg Kravis Roberts（KKR）公司也正在籌劃上市。隨后，凱雷集團相關(guān)經(jīng)理人也公開宣稱，他們也認為必須進行股票上市才能保持

競爭力。

　　截至5月1日，黑石集團共管理著884億美元資產(chǎn)。過去六年，黑石集團管理的資產(chǎn)翻了四倍多。該公司旗艦產(chǎn)品“公司私人股本投資組合”自1987年設(shè)立以來取得了回報率年增長30.8%的驕人業(yè)績。目前，黑石集團擁有和投資超過100家公司，其行業(yè)分布遍布消費品公司、軍工企業(yè)、精密機械公司、旅游公司等各行各業(yè)。

　　中國經(jīng)營報記者：陳程