本報(bào)記者 鄒愚 深圳報(bào)道

　　隨著創(chuàng)新封基推出日程的逼近，采用何種方式消除封基折價(jià)率爭(zhēng)論引起業(yè)界廣泛關(guān)注。

　　據(jù)業(yè)界人士介紹，消除封基折價(jià)率，目前主要有兩種思路，其一是通過(guò)改善封基治理結(jié)構(gòu)，設(shè)立激勵(lì)機(jī)制等手段消除折價(jià)率，其二是通過(guò)結(jié)構(gòu)化分級(jí)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)解決問(wèn)題。

　　擺脫“封轉(zhuǎn)開(kāi)”宿命

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2007年6月8日，41只封基凈值總額1983.25億元。其中裕華、安久已進(jìn)入封轉(zhuǎn)開(kāi)程序，年底即將到期的封基還包括同德、興安、景陽(yáng)和裕元。

　　“消除折價(jià)率將有助于封基品種長(zhǎng)期發(fā)展。”招商證券研發(fā)中心基金分析師王丹妮表示。

　　如果封基交易價(jià)格和凈值偏離很大，就會(huì)有套利機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期存在高折價(jià)率，側(cè)面反映當(dāng)前市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制存在問(wèn)題。

　　“封基高折價(jià)率長(zhǎng)期存在，首先受害的是封基持有人，他們勢(shì)必要求封轉(zhuǎn)開(kāi)，長(zhǎng)此以往，封基品種的存在也就成為問(wèn)題。”王丹妮說(shuō)。

　　據(jù)王丹妮介紹，從美國(guó)市場(chǎng)看，目前有3種方式解決封基折價(jià)率問(wèn)題。

　　第一種方式是改善基金治理結(jié)構(gòu)，如給投資人穩(wěn)定的分紅預(yù)期，“在未來(lái)分紅可預(yù)期的情況下，封基定價(jià)會(huì)趨向合理，不會(huì)有這么高的折價(jià)”。

　　第二種方式則是通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)解決相應(yīng)問(wèn)題。

　　第三種是擴(kuò)大封基投資范圍，國(guó)外封基投資范圍更廣，其投資領(lǐng)域甚至包括對(duì)沖基金、

房地產(chǎn)、能源類商品期貨和現(xiàn)貨，跟開(kāi)放式相比，有自身優(yōu)勢(shì)。

　　“在消除折價(jià)率問(wèn)題上，美國(guó)市場(chǎng)通常是3種方式都采用，”王丹妮說(shuō)，“但是，考慮到國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，封基投資范圍很難拓展到房地產(chǎn)和期貨領(lǐng)域，因此目前主要的解決思路是圍繞其他兩條來(lái)進(jìn)行的。”

　　結(jié)構(gòu)化分級(jí)

　　目前，基金公司上報(bào)的創(chuàng)新型產(chǎn)品方案中，其一是結(jié)構(gòu)化分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)消除折價(jià)率。

　　為盡力保持優(yōu)先級(jí)份額穩(wěn)定的收益分配，強(qiáng)化其低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的產(chǎn)品特征，分級(jí)基金可以為優(yōu)先級(jí)份額提供多種收益分配及本金保護(hù)機(jī)制。

　　支付給優(yōu)先份額的優(yōu)先收益分配，對(duì)于普通份額而言相當(dāng)于借貸成本，因此在制定優(yōu)先份額的收益率時(shí)，基金管理人需要參考未來(lái)市場(chǎng)中短期利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)，并結(jié)合兩類投資者的需求制定。

　　“目前

股票型基金投資股票的上限是95％，封基通過(guò)結(jié)構(gòu)分級(jí)，達(dá)到杠桿放大效應(yīng)，可以使普通份額投資人獲得高于100％的參與度，為其獲取更多收益向上打開(kāi)空間，開(kāi)基做不到。”基金公司人士認(rèn)為，結(jié)構(gòu)化分級(jí)制度將使封基具備開(kāi)基沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)。

　　盡管結(jié)構(gòu)化分級(jí)被認(rèn)為是封基的有益嘗試之一，也有市場(chǎng)人士提出了擔(dān)憂，“結(jié)構(gòu)分級(jí)機(jī)制可能加大封基風(fēng)險(xiǎn)”。

　　結(jié)構(gòu)分級(jí)機(jī)制下，杠桿份額的市場(chǎng)價(jià)格有可能?chē)?yán)重偏離其價(jià)值。

　　杠桿份額享有超額收益索取權(quán)，以杠桿份額和優(yōu)先份額各占50％，按照10:1分配基金超額收益計(jì)算：當(dāng)基金份額凈值波動(dòng)超過(guò)或接近5％時(shí)，杠桿份額價(jià)值的波動(dòng)將超過(guò)10％。

　　按照我國(guó)證券交易規(guī)則，杠桿份額的波動(dòng)范圍為＋10％，基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格將不能準(zhǔn)確反映其價(jià)值。這意味著，在證券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，杠桿份額價(jià)值波動(dòng)范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)范圍，導(dǎo)致比現(xiàn)有封基更嚴(yán)重的折價(jià)(市場(chǎng)上漲時(shí))或溢價(jià)(市場(chǎng)下跌時(shí))現(xiàn)象。

　　新治理結(jié)構(gòu)

　　基金界人士認(rèn)為，目前高折價(jià)率只是表象，深層次反映的是投資者對(duì)監(jiān)督權(quán)缺失的不滿、對(duì)基金管理人的疑慮以及對(duì)基金未來(lái)增長(zhǎng)前景的不確定。

　　“在現(xiàn)有情況下，通過(guò)改善基金治理結(jié)構(gòu)消除折價(jià)率可能更為簡(jiǎn)單明了。”上述人士表示。

　　一方面，廣大基金份額持有人對(duì)基金運(yùn)作難以進(jìn)行有效監(jiān)督。

　　與開(kāi)基不同，封基持有人只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易賣(mài)出基金份額變現(xiàn)，退出效率低于開(kāi)基。因此，為保證自身利益，封基持有人對(duì)基金運(yùn)作實(shí)施有效監(jiān)督的要求更為強(qiáng)烈。

　　在我國(guó)現(xiàn)有基金治理結(jié)構(gòu)下，持有人行使其監(jiān)督權(quán)利的主要手段是召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)。但由于持有人的分散特性，以及召開(kāi)持有人大會(huì)的門(mén)檻較高，封基投資者實(shí)際上難以有效行使其監(jiān)督權(quán)利。

　　其次，難以有效地激勵(lì)和約束基金管理人，平等對(duì)待封基和開(kāi)基。

　　基金管理人做好開(kāi)基投資管理工作，可以迅速帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)利益和宣傳效果。而封基由于規(guī)模規(guī)定，投資管理工作好壞給基金管理人帶來(lái)的收益和損失都不大。因此，實(shí)際運(yùn)作中難免會(huì)出現(xiàn)基金管理人資源向開(kāi)基傾斜的現(xiàn)象。

　　上述人士認(rèn)為，可以通過(guò)降低召開(kāi)持有人大會(huì)門(mén)檻，建立基金份額持有人有效監(jiān)督投資運(yùn)作的長(zhǎng)效機(jī)制、通過(guò)經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)節(jié)管理人收入，形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制等手段解決根本性問(wèn)題。

　　“可以考慮，基金成立后，如果基金折價(jià)率連續(xù)數(shù)十個(gè)交易日超過(guò)20%，基金管理人將會(huì)召集基金份額持有人大會(huì)，討論是否轉(zhuǎn)為上市

開(kāi)放式基金(LOF)。”

　　此外，可以規(guī)定，基金公司設(shè)立專門(mén)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶，從已提取的上一月基金管理費(fèi)中計(jì)提一定比例作為業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，每月劃入業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶，用于在基金凈值增長(zhǎng)率低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)彌補(bǔ)持有人損失。

　　上述人士表示，封基還可以在法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許的條件下，依法投資于股指期貨等衍生工具或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，并發(fā)行權(quán)證等衍生金融工具，用于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理和增加收益。