美聯儲2007年度的第七次政策會議后決定把聯邦基金利率停留在5.25%的水平，這似乎是美國經濟平靜如常的信號。然而，事實的真相是，這個世界最大的經濟體看起來即將達到轉折點。當你仔細觀察由美國勞動力市場和其他數據之間的分歧，這種跡象變得越來越明顯。

　　就業率奇跡難以持續

　　從今年開始，美國的就業率仍在持續增加，即使經濟在快速地下滑，一季度美國的GDP增長甚至只有1.3%的增幅——僅僅是過去十年平均水平的一半。事實上，三月份的時候，美國的失業率下降到了4.4%的水平，這幾乎是經濟學上認為的充分就業的水平。

　　然而，這種高就業率和放緩的經濟增速并存的局面注定是不可持續的。未來，不是經濟增速加快就是就業率下降。這具體取決于下次美聯儲是否加息抑或何處才是美元的高點。四月底，美元兌英鎊曾經跌至26年低位，兌歐元也在接近紀錄低點。如果下個月美聯儲降息的話，美元的進一步下跌也是非常可能的。

　　低速的

　　悲觀的預言家們堅持認為，像現在這樣就業的高增長早晚會跌下來。他們認為勞動力市場的數據是一個“滯后的信號”，企業往往是意識到經濟在衰退之后才開始解雇工人。如果這些觀察家的預測是正確的話，這將是一個嚴重的問題——虛弱的勞動力市場將會拉低消費者的開支，這部分的消費占了整個美國消費的70%。

　　然而，對于美國的經濟形勢，我們是比較樂觀的，透過表象，我們發現美國經濟最近的下滑是由于兩個主要因素，而這兩個因素都有望在未來的時間里有所改觀，并且引領美國經濟保持上升勢頭一直到今年底。

　　首先，居民住宅方面的投資會有比較明顯的下滑。但是，這僅僅是對此前五年狂熱的房地產投資的調整——持續多年的房地產投資熱在市場上積累了大量閑置的住房。過去12個月的房地產投資的蕭條帶來了提供新需求的契機，同樣，這種狀況也能持續到年底。當然，房地產投資蕭條可能會帶來就業率進一步降低，但是這會被在其他部門增長的就業所補償。

　　另外一個導致美國經濟下滑的因素來源于所謂的“存貨積壓”。2006年底，美國公司的庫存達到了令人不安的高點，而它們的產能也超過了客戶的需求。但是，這種情況出現可能是短暫的，當庫存下降到正常需求的時候，“存貨積壓”的情況就會改觀。

　　此外，最新的數據已經暗示“存貨積壓”的情況正在離我們遠去。上個月的ISM（供應管理協會）進行的調查顯示，美國的公司已經在增加產能，而它們客戶的庫存已經不再像以前那樣高了。幾個重要的汽車制造商計劃逐漸增加產量，這是尤其令人鼓舞的消息，因為過高的汽車存貨曾經是問題的核心。

　　利率爭議

　　至少在當下，投資者都比較認可下個月美聯儲會降低利率，但是我卻并不太肯定。受到住宅市場調整逐漸顯露的影響、乃至家庭和商業部門受制于最近

　　事實上，當住房和存貨這兩個負面因素的影響逐漸從美國經濟中消退的時候，通貨膨脹會再次提升，而美國的利率也將會有進一步提升的空間直到這輪經濟周期的頂峰。

　　蘇格蘭皇家銀行首席經濟學家安德魯·麥考弗林(Andrew.McLaughlin)