■中國開始積極運用資本市場加速國企改革，借助社會資源，通過市場化手段，推動國有資本的戰略性調整。

　　■這一輪資產價格的大幅上揚，源頭在于中國經濟的有形增長與無形增長。

　　■在今后5年甚至更長一段時間內，讓人民群眾分享中國發展與改革的成果是我們面臨的主要問題。如果股市頻繁地大起大落，就會引發較多的社會矛盾。

　　■大勢觀察■賈品榮

　　中國股市迎來燦爛的日子——滬指上揚至4000點位，而深成指已經沖過萬點。那么，如何保持中國股市的穩定、防止大起大落呢？

　　中國股市的五個“來之不易”

　　——來之不易的是股市在長期熊市后快速上漲。上證指數持續大漲，深圳綜合指數連續上漲，這么快的攀升在世界來說都少見。

　　——來之不易的是

股票交易量破歷史紀錄。4月19日，單日交易量創下2900億的歷史天量。香港2006年的日交易量創歷史新高也不過平均400多億，至今最高日交易量也沒有超過600億。

　　——來之不易的是股票市值已達到ＧＤＰ的50％。從發達國家來看，1999年美國股票市值是ＧＤＰ的1．66倍；馬來西亞股票市值是ＧＤＰ的1．67倍；香港1999年的股票市值是ＧＤＰ的3倍。發展中國家股票市值占ＧＤＰ比重的平均水平已達到67．3％。

　　——來之不易的是市值增長快。國內Ａ股市場已經開始進入一個新的時期，特別是一些國民經濟的支柱行業龍頭加盟Ａ股，Ａ股市場進入一個迅速增長期。

　　——來之不易的是股市賬戶已近億。截至5月8日，滬深賬戶總數9436．7萬戶。其中，個人賬戶為9394．53萬戶，機構賬戶為42．17萬戶。成熟市場的經驗表明，高、中等收入者一般是證券投資的重要主體，他們的資產結構中，證券化資產，特別是中長期證券化資產往往占到5成－6成。龐大的中等收入者隊伍是社會穩定的重要基礎。

　　新一輪上漲的四大原因

　　原因之一：借助資本市場加速國企改革

　　如何完成國企改革，一直是改革近30年來的核心命題。“錢少、人多、機制不活”，是制約國企改革的難題。錢從何來？盤活存量資產是關鍵，股權分置下國有資產不能流動，而股改正是國資改革的機遇。因此，股改和整體上市，不僅對國有資產監管體制有推動作用，而且對促進國有股定價和轉讓機制市場化乃至國企高管的合法有效激勵都有積極意義。

　　中國政府開始積極借助資本市場加速國企改革，借助社會資源，通過市場化手段，推動國有資本的戰略性調整。中國發展資本市場的目的很明確：主要是為國有企業改革和發展服務，更加確切地說是為國有企業籌集資金服務，到1997年進一步明確為國企解困服務——這是當時對股票市場的定位。對于這個定位，筆者認為，首先，為國有企業服務是對的。我們現在進行的調整產業結構、優化資源配置，都是為了國民經濟的發展，而國有經濟、國有企業，是整個國民經濟的主體。因此，發展資本市場為國有企業改革和服務是對的。其次，為國有企業籌集資金也是對的。從世界各國資本市場發展來看，資本市場是資本運作的市場，籌集資金是股市的基本功能。第三，本來籌集資金，是為了資源的有效配置；如果僅僅為了國有企業解困，這樣發展股票市場渠道變窄，資本市場發展必然受到限制。

　　原因之二：

人民幣升值

　　中國政府積極保持

人民幣匯率穩定。這樣的好處是，有助于提升國家形象，有助于中國更廣泛地參與國際事務，使中國與其他國家的交流和對話有一個穩定的基礎，因此，它有利于中國經濟的穩定。但人民幣匯率的穩定并不是說不動，人民幣匯率仍將在一定范圍內波動，這才是正常的。從經濟學角度來說，價格信號對資源配置起基礎性作用，如果強行將人民幣保持在一個數值上不變，它就不能反映外匯市場的變化，不能反映國內要素市場的變化，可以說喪失了反映市場信號的功能，失去了資本配置的功能，在開放的國際社會中等于放棄了一種強有力的宏觀調節手段。因此，人民幣作為價格信號，它的走勢取決于國際收支狀況和國內經濟發展狀況。變是絕對的，有漲有落才是自然法則，才是正常的。特別是在中國經濟走向一個新的制度平臺時，還原其宏觀經濟調節的杠桿作用非常重要。這是因為，當前，中國的外貿和外資的總量、流向和結構都將發生根本性變化，對市場外匯的供求基礎產生深刻影響。如果靈活性不夠，不能通過人民幣調節外匯市場，那將是不利的。由此看來，人民幣具備穩定的條件，但人民幣匯率的穩定不是一成不變的，要利用人民幣反映外匯市場和國際收支的狀況，逐步回歸它的價格信號功能，從而發揮人民幣調節宏觀經濟的杠桿作用。

　　人民幣升值對股市的影響主要有六點：

　　——人民幣升值標志以人民幣計價的資產全線升值，那么以人民幣計價的股票當然應該上漲。

　　——人民幣升值標志著中國的綜合國力增強。這是近年來整個宏觀經濟加速、健康平穩運行的必然結果，股市的漲跌與宏觀經濟運行息息相關，那么人民幣升值作為一個標志將推動股市上漲。

　　——人民幣這次升值，更應該看重的是匯率制度的調整。由以前的釘住美元變成了有限浮動的匯率制度，將使人民幣進入一個對美元的升值周期，那么這種升值預期對股市的上漲有強大的推動作用。

　　——人民幣升值對于資源進口型企業是重大的利好。成本的降低將有利于這部分上市公司業績的大幅增長，其中受益的板塊集中在航空、汽車、石油加工、高檔的造紙板塊、技術引進型高科技板塊、資源引進型的金屬加工行業。

　　——人民幣升值加上進一步升值的預期會引來大量的外資購入以人民幣計價的資產。目前股市沒有完全開放，房地產、金融券商是最好的投資平臺，這兩個行業會因此受益。

　　——人民幣升值對于出口型企業和外貿企業是利空。目前主要是國內的紡織行業、家電行業、小商品行業、部分出口比重較大的外貿行業、大型的造船業、對外投資較多的一些企業、以及外匯儲備較多的一些企業。

　　原因之三：奧運經濟的推動

　　由于北京舉辦2008年奧運會，在2001年至2008年奧運經濟可望帶動ＧＤＰ每年增長0．25％。據統計，2002年至2008年僅北京市用于與奧運會相關的投資總規模近2800億元人民幣，其中，直接用于奧運場館和相關設施的新增固定資產投資約1349億元。奧運對中國經濟的拉動作用十分巨大。根據中國內生經濟增長模型分析，奧運將為中國ＧＤＰ增長的貢獻每年有0．3％－0．5％。

　　那么，奧運經濟對于股市會有什么影響？簡言之，奧運需求促進經濟增長，帶動基礎設施、體育場館、交通、通訊、酒店餐飲、房地產等投資增加，刺激商業、旅游、房地產等消費需求，使相關受益行業的景氣度大大提升，反映在股市上就是奧運受益的行業板塊市場吸引力增強，成為一段時間市場投資資金關注的熱點，并成為股市整體走強的重要推動因素。

　　原因之四：金融改革加速

　　中央政治局1月23日召開會議，研究金融改革發展工作，繼續為金融的平穩運行打下良好的基礎。主要是加強制度建設，提高上市公司質量，提高金融服務公司的素質。我們看到：金融改革在積極推進，國有銀行上市，農信社改革全面鋪開，農村金融體制整體改革開始實施，保險市場結構進一步健全，并繼續推進發展模式從“數量擴張型”向“效益優先型”轉軌，證券經營機構更為強調內部治理，證券投資基金將繼續快速發展，包括證券公司和證券投資基金在內的機構投資者確立其證券市場的主導地位。這些舉措可使中國資本市場得以健康發展。

　　深層解讀：資產價格上漲的源頭在哪里

　　進一步說，這一輪快速、大幅的資產價格上揚的源頭是中國經濟有形增長和無形增長。

　　從有形增長來說，30來年中國經濟在消費、投資、出口方面獲得快速增長。尤其是投資，再加上投資所產生的乘數效應，牽引中國經濟高速增長。中國經濟已開始融入到全球經濟體系中。2001年－2006年，中國經濟增長率與世界經濟增長率間的相關系數為0．92，表現為高度相關。這期間，美國經濟、日本經濟和歐元區經濟與世界經濟增長率之間的相關系數分別為0．99、0．92和0．36；1990年－2000年中國經濟增長率與世界經濟增長率間的相關系數為－0．09，兩者之間在經濟周期波動上不存在相關關系。這表明在加入ＷＴＯ以前，中國經濟與世界經濟仍然是兩個相對獨立的體系。加入ＷＴＯ之前，我們主要是開放產品市場，即第一產業農業和第二產業工業制造業；而入世5年來，我們開放了金融服務市場。這樣，整個國民經濟的三大產業部門完全對外開放，中國國民經濟從有限開放走向全面開放。也就是說，中國國民經濟已經納入了世界經濟的運行軌道之中。因此，入世5年后，中國市場不能再簡單地劃分為國內市場和國際市場，而是說我們置身于整個國際市場之中。這是中國股市、樓市繁榮的深刻國際因素。同時，也應該看到，不少中國產業在國際分工中已具有較強競爭力，產業集群正在形成，中國在全球經濟中的權重正在提高。

　　無形資本條件的改善，是支持中國股市、樓市增長的第二個重要因素。所謂無形資本條件是指中國經濟發展的環境、開放度、國家聲譽、形象和信譽度等方面的軟影響。從經濟的長遠發展來說，無形的影響往往比有形的影響更重要、更有價值。中國無形資本條件的改善，會大大改善有限的有形資本的配置狀態，提高資源的配置效益，進而，逐步放緩的有形資本增長能夠支撐起仍然較高甚至更高的經濟增長速度。

　　因此，是有形增長和無形增長共同帶來資產價格的大幅上揚，帶來股市和樓市的聯袂上漲。中國入世5年后，融入國際市場又加快了資產增值步伐。周邊那些從新興市場向成熟市場轉變的國家，都經歷過資產價格的大幅度上漲。

　　以生活中的例子說明股市增長的道理：市場經濟時代，一幅字畫比計劃經濟時代漲了幾十倍；再如，住宅價格在市場經濟條件下獲得了快速增長。以前，一套房子的價格沒有真正反映到市場中來，市場化后，升值是理所當然的。

　　當前為什么要強調股市的平穩發展

　　達到了五個“來之不易”之后，更要強調的是平穩發展。中國股市不能頻繁大起大落，是有著深刻現實背景的。在今后5年甚至更長一段時間內，讓人民群眾分享中國發展與改革的成果是我們面臨的主要問題。如果股市頻繁地大起大落，就會引發較多的矛盾。如前所述，龐大的中等收入者隊伍是社會穩定的重要基礎。

　　因此，股市也應追求以人為本的發展，用均衡發展化解大起大落。不能追求簡單的“來之不易”，更要追求平穩發展，更要可持續發展，更要與中國經濟協調均衡發展。

　　（作者為中國傳媒大學公關輿情研究所副所長、博士）

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