7月份國家統計局公布的CPI指數高達5.6%，這一125個月以來的CPI最高值其實已經擊潰了各種巧舌如簧的辯駁。這些辯駁的主體大多是正在享受通脹收益的資產玩家，他們愚蠢而別有用心的目的只有一個，通過拒絕承認通脹，希望影響政策出臺嚴厲的反通脹措施的速度和頻率。他們總是大言欺世地拍著胸脯保證：中國不會步入日本過去的泡沫道路、中國沒有類似美國式次級貸款的風險，實際上他們根本沒法做哪怕一丁點的嚴謹而客觀的學理證明。

　　過去一段時期內，出臺了一系列“緊縮政策”，例如自去年以來，累計調高存款準備金率9次、加息5次(0.27%的加息幅度)。不過，一種看似奇怪、看似相反而其實異常合理的現象出現了：每次加息都會引發資產價格的逆向走高，加息被認為是資產泡沫擴大的利好而不是利空。

　　長達4年之久的“假緊縮、真寬松”的貨幣政策，在客觀效果上是中國此輪瘋狂樓市、股市的根本性推動力。股指飆升、房屋天價，其離譜的程度已經不好意思再用市盈率指標和房屋租售比來進行衡量。但是我們看到，一些動機不純的人往往用所謂的動態市盈率這樣可疑的指標，或者用不知所云的中國上市公司轉軌兼轉型的概念來虛構中國上市公司將保持長期的高增長

神話，以此來證明中國股市的非泡沫性。

　　也就是說，用股價市盈率或者

房價-收入比之類的指標來分析當下是非常欠缺的，毫無疑問，它們確鑿了泡沫的絕對存在性和絕對危險性，但它們并沒有提供一種可靠的途徑來分析泡沫的“可吹大”程度。

　　既然中國目前的樓市和股市都是“資金推動型”，這就意味著分析“對各項資產進行瘋狂搶奪”的資金主體的行為學就變得非常關鍵。對于中國居民來說，他們可選擇的資產形態基本上只有三種，一種是房地產、一種是儲蓄(銀行存款國債等無風險資產)、一種是

股票 (包括基金等產品)。隨著CPI指數同加息幅度之間的不對稱，“負利率”問題變得突出，人們出于收益的考慮，使大量資金從儲蓄形態“離去”，撲向地產和股市。

　　在一個負利率不斷加深的環境下，房地產資產價格肯定要首先飆升，因為它具有資產的使用性(居住或出租)以及穩定性。在房地產表演“駭人的暴漲”節目之后，它成了一種“階層資產”，因為購買或者炒作它的人大多是資產豐裕的住家或玩家，它的過分高亢的漲幅設置了可怕的隔離帶，將大部分中產階層和收入低下人群“拋棄”了。于是，在一個負利率高房價的環境下，股票成了大多數群體抗住“資產縮水”的唯一場所，它扮演了一個具有安慰人心的角色。

　　隨著加息步伐的繼續，因為房地產是靠按揭，它會對購買者的長期現金流產生影響，在利息沒有升高到足夠可以克服負利率之前，利息對房價的打擊要超過股市。但是土地的稀缺性和住房的“可收租”，使得房價即使下跌，也是異常緩慢的。

　　由于房價的短期抗跌性，當房價繼續高懸或者從高位略跌時，股市恰處于最黃金的時間。因為房價的高位封阻了大多數人，儲蓄利率又令人們異常失望，于是，股市就成了“代表最大眾利益”的場所。如果房價大跌，股市反而很危險，因為價格下跌將使得房地產煥發吸引力，“房產對股票可以產生強大的替代作用”。

　　那么，從時間點上看，房價如果不跌，股市就是安全的。當房價真實的大幅度下挫之后，股市則將走上最高點，并隨后可能會在3個月到半年之內發生某些變化。簡單地說，房價的峰值會出現在股指峰值之前，房價為股市保駕護航，房價是股市的風向標。

　　 日本和中國臺灣地區在上世紀八十年代的例子，以及美國最近的故事都完美地佐證了這種泡沫形態破滅的先后序列。我們此前就曾經預料，美國房價真實下跌數月之后，美國股市隨后達到最高峰，并將會暴跌，而且總的趨勢是一路下降，有小反彈但不會有大反彈。(《21世紀經濟報道》)唐學鵬