作者/孫武

　　只要是中國人，都對饅頭比較了解，有句話叫做“水多了加面，面多了加水”，這是做饅頭的基本方法，我們認真思考一下，其實做饅頭與管理層調控股市是有很多相似之處的，我們稱之為“做饅頭之道”。

　　作者認為：對于資本市場來說，“面”就是上市企業的質量和數量。所以，管理層和投資者要精挑細選“面”，企業不僅要質量好，還要有可持續發展能力。“水”就是資金，就是廣大投資者的投資熱情和信心。“水”能載舟也能覆舟，沒有廣大投資者的投資熱情，資本市場便失去了融資功能，也就失去了存在的意義。而調控的最高境界便是在激烈的市場博弈中真正實現“水”與“面”的動態平衡。

　　□石建勛

　　只有靜下心來，才能認真品味“做饅頭之道”的真正含義。“水多了加面，面多了加水”。這是對做饅頭技術不夠嫻熟人的寫照。中國股市從創立之初到現在的政策調控是不是也是這樣呢？股市紅火時，投資者熱情高，指數上漲得快，但市場出現了非理性的投資行為，存在一定的風險，管理層于是加強控制，加“面”，使用一系列手段打壓股市，抑制股市的“水”——資金的流入，于是股市經歷了短暫的牛市后又迅速步入了漫漫“熊途”。

　　管理層打擊了市場的投機行為，擠掉了股市“泡沫”，降低了市場風險，但是卻發現市場沒有了活力，資源配置效率下降，融資功能喪失，投資者對股市冷漠并遠離股市，這是“水”少了，于是加“水”。出臺一系列繁榮股市的政策，重新恢復投資者的熱情和信心，于是股市又步入了“牛市”。

　　雖然現在大多數有理智的人都不會否認，今年以來的股市上漲過快，虧損股、績差股價成倍翻翻，存在著結構性“泡沫”等問題，這很不正常，這樣下去整個股市累計的風險巨大，管理層應該調控股市，這是管理層的責任與權力，但是如何調控需要認真研究，慎重行事。如果調控力度不到，沒有效果，調控力度過大，時機不當，則可能出現大的波動，造成市場大逆轉或大損失。

　　客觀回顧中國股市歷史過程，不斷總結經驗教訓，深入理解“做饅頭之道”的真正含義，提高調控股市的政策水平，掌握好水與面的平衡，即什么時候加水，加多少水合適，什么時候加面，加多少合適，才能夠提供適合中國資本市場長期發展的解決方案。在構建“

和諧社會”的號召下，提高管理和調控股市的政策藝術，建立長期穩定健康發展的“和諧股市”，對于中國股市的各參與主體特別是管理層而言是一項嚴峻的任務，更是一個挑戰。

　　首先，我們應掌握好政策的短期效果與長期影響的平衡。在中國資本市場建立初期，由于缺少經驗，特別是法律不健全，制定一些政策來劃定市場的大致框架是有其必要性的，即使有些政策可能不周到，由于當時的市場規模還很小，對社會產生的影響力也不是很大。但是，今天的股市無論從規模還是從其影響來看，已和“股改”前不可同日而語，股市的市場化、國際化、規范化成為不可逆轉的趨勢，由于政策調整而引起的股市大幅波動不僅對中國的經濟和社會穩定發展而且也將對世界經濟產生影響。隨著市場法律制度的不斷健全，特別是在《證券法》、《公司法》早已深入人心的今天，管理部門更應該注重用法律來管理、規范市場，用制度自覺規范和約束管理層的行為。

　　鑒于以往我國股市長期處于政策主導的“政策市”，鑒于目前市場處于政策敏感期，心理對政策影響的承受能力較為脆弱。為此，針對股市的各項直接和間接調控政策應進一步增強可預期性，并充分考慮其對市場長期穩定發展可能帶來的不利影響，保持政策的穩定性和連續性，給投資者以明確的政策預期，防止政策“上下左右”地頻繁搖擺，避免“政策波動”幅度太大的局面發生。

　　其次，我們應運用市場化調控手段實現“供”“求”關系的平衡。目前中國股市最突出的表象問題有三個：一是資金供給旺盛；二是優質的、可供投資的上市公司不足；三是虛假信息和內幕交易嚴重，一些ST公司烏鴉變鳳凰的

神話成為現實的財富效應，使得人們熱衷于以賭博的心理炒作垃圾股。這些問題必須解決，但如何解決需要在總結經驗教訓的基礎上慎重行事。管理層應采用合適的“組合拳（在大的方面，可以歸納為四個方面，即需求管理、供給管理、規則管理以及結構管理）”等市場化手段進行梳理，有針對性、有節奏地采取多樣化的市場手段。盡量避采用行政手段來調控股市，雖然行政手段見效快，但其容易產生較大的副作用。針對當前市場供球失衡的主要矛盾，最重要的調控措施應該是運用市場化手段調控股市的供求關系。在調控供求關系的過程中，要把握好調控的時機、力度和步驟，把握好調控“供”與“求”關系的動態平衡，既要及時調控股市非理性的連續上漲，又要及時調控股市非理性的連續下跌甚至暴跌和大幅度震蕩，以維護整個市場的和諧平衡。另外，應摒棄簡單的壓制投資需求的“需求端”管理方式，而在擴大供應的“供應端”開動腦筋，以保護投資著的積極性和信心，有效引導巨額資金的走向，促進中國金融體系市場化改革的進展。

　　第三，我們應維持“政策性”利多和利空措施的平衡。正常的市場應該是一個和諧平衡市場，多空雙方的博弈使得市場有漲有跌，如果一段時間內市場失去平衡，出現了非理性的連續上漲或非理性的連續下跌甚至暴跌和大幅度震蕩，管理層應該起到平衡角色作用，以“政策性”利多和利空措施的平衡來維持市場的動態平衡，保持市場的持續穩定和諧發展，維護廣大中小投資者的根本利益。

　　Finance Commentary

　　■ 財經時評