劉煜輝

　　完全是因為股市，中國的老百姓前所未有地關注起宏觀經濟。每個月的第二周各種敏感數據的出爐現在無不牽動著市場中每一個投資者的神經。

　　圍繞著加不加息、提不提準備金、“靴子什么時候落下來”的爭論和猜想，把股市折騰得上下起伏、波動巨大。據統計，2007年以來，市場日漲跌幅超過3%次數高達25次，超過2%次數高達38次，其中6月22日至今僅僅11個交易日，漲跌幅超過3%的就高達8次之多。

　　似乎央行的貨幣政策真跟進入股市的流動性有了那么大的關系。

　　其實，仔細想想，央行發央票回收流動性了，要進入股市的流動性就減少了？除非一種情況，那就是現在進入股市的資金大部分來自銀行貸款，在當下“存款搬家”的時代，這可能嗎？

　　商業銀行或許會由于央行回收流動性而限制其信用擴張，從而使得中國的實體經濟隨著央行貨幣政策的總量調控而有所波動，但是隨著順差結匯進入各個經濟主體賬戶(企業和居民)的存款卻不會由于央行對沖流動性而消失。

　　說得更明白些吧，到實體經濟的貸款少了與可能進入股市的流動性根本就是兩回事，這些流動性在每個居民和企業手中，根本就不需要政府，政府也不可能告訴他們怎樣花錢，但只要市場出現賺錢效應，這些流動性(存款)就會一窩蜂地跑出來的。

　　從這個意義上講，旨在抑制流動性的貨幣政策與股市本來就沒有直接的關系。

　　若真是要說宏觀調控與股市的關系的話，那就是當下以抑制投資規模為主線的宏觀調控與流動性過剩的困局：當投資尤其是有效率的配套公共投資受到限制后，消費及進口的增速就受影響，而出口并不會受宏觀調控的影響。這樣，進口也就趕不上出口，最后導致巨額的貿易順差，隨后必然是流動性泛濫和加劇本幣升值的壓力，

　　簡單說吧，在當下高儲蓄率既定的情況下，投資和貿易順差是一對蹺蹺板。投資下去了，順差就上來了，流向資本市場的流動性反而是更多了。2004年宏觀調控以來的情形便是如此，2004年以抑制投資過熱為核心的宏觀調控的一個直接效果是，貿易順差從2004年的300多億美元一下子激增至2005年的1000多億美元。這種效應在2006年的宏觀調控后愈發顯著，7月后隨著固定資產投資的逐步減速，貿易順差開始逐月擴大，每一次調控的效果保持的時間可能會越來越短，直至根本不起作用。如果不盡快走出這一調控的“怪圈”，