馮政廉

　　股權分置改革以來，滬深股市規模由幾萬億增長到十幾萬億，上證指數由千余點上漲到四千多點。股權分置弊病被有序平穩地解決，上市公司市值大幅增長，股民賺了錢，整個一個多贏的格局。那么，股市的繁榮能否帶來以消費為主的內需的增長，以扭轉我國國民經濟多年來更多依靠投資與出口這種不可持續的狀態呢？有關這個問題，媒體上有不同的聲音。

　　一是認為股市上漲有利于內需增長，因為不少人股市賺了錢，買車的多了，“五一”長假出游的多了。有的文章還用一些城市今年“五一”期間，賓館、餐飲等行業銷售額同比大幅增長的數據來說明這一觀點。二是說，股市繁榮造成儲蓄存款搬家，但內需并未增長。也有文章說，股市上漲引起當前消費下降。理由是有些人本來準備買車，由于股市紅火，遂決定暫不買車，把資金投到了股市，其中有些人資金投入股市較晚，碰上了近期的大調整，結果被套牢，何時再買車更不得而知。

　　如何看待這些不同的聲音呢？股市繁榮究竟能不能帶來內需的增長呢？筆者認為，我國股市的非短期的、持續的繁榮應當能帶來內需的增長。很有可能，長期困擾我們的所謂“內需不足”的問題，最終將由我國股市的穩定發展、長期繁榮加上分配的調整和社會保障的推進等措施而得到解決。

　　認為股市的持續繁榮最終能帶來內需的增長，基于以下的一些思考。

　　1.“虛擬”經濟與實體經濟不是截然分割的，而是互有聯系、相互轉換的。有人把股市稱為“虛擬”經濟，以區別于實體經濟，但股市與實體經濟是緊密相關的。上市公市發行

股票，得到股民投入的資金，這些資金就進入了實體經濟，變成了上市公司的資金來源，用于企業的經營與發展。上市公司股票發行之后，股票在股民之間的被買賣，是一種股權的讓渡。隨著上市公司業績的增長，其股票的含金量就相應增長，股票就被股民看好、價格就上漲。上市公司股票總市值的增長，反過來又提升上市公司的信心，從而提升實體經濟的景氣度。

　　2.股民虛擬資產的增長有利于提高股民的消費信心，從而擴大國民消費。伴隨

股權分置改革的成功推進，我國股市逐步呈現出與國民經濟相呼應的繁榮，股市的“賺錢效應”逐步休現出來，一部分居民儲蓄存款就分流到了股市。同時，我們還要看到股民投入到股市的資金沒有固定投資期，股民隨時可以拋出股票變現。因此，不能簡單地說股民投入到股市的資金是投資而不是儲蓄。股民拋出股票其資金就通過銀證通賬戶轉為了儲蓄。只要國家政局穩定，國民經濟運行平穩，股市就不會出現集中性的拋盤。股民在股市的“虛擬資產”就是安全的。為什么美國人儲蓄率低？消費率高？除了對國家經濟有信心、就業率較高和社會保障較完善等原因之外，恐怕與不少美國居民都有一定量的股票這類“虛擬資產”有關。有了這筆并不擔心變現有問題、既可以作為增值方式又可作為儲蓄的“虛擬資產”，對美國居民消費率較高就好理解了。

　　3.國家統計局最新報告，今年1—5月，全國社會消費品零售總額同比增長15.2%。《中國經濟時報》總編包月陽先生在時報時評中說，“這是多年來少見的高增長，說明市場消費熱起來了。”與居民消費“多年來少見的高增長”相伴的是同期股市的前所未有的大發展。兩大經濟現象應當是相關的，而且是正相關。很難想象，如果今年1—5月中國股市還是熊市，上證指數還在千點徘徊，居民消費指數也會增長15.2%。當然，消費指數的增長不會是單因素的影響結果，但股市的大發展應當是其中一個重要的變量。值得注意的是，這個統計時段正好在財政部提高印花稅股市大跌之前。待上半年的同一指標公布后，我們可以再看看伴隨著6月股市的大跌，這一指標是否還會有那么高。

　　其實，股市的持續繁榮對消費增長的促進是完全可以理解的。在股市繁榮的初期，“賺錢效應”逐步明朗的時候，居民儲蓄是從銀行往股市跑，即期消費并不因股市的繁榮而增加。但是當股市繁榮持續下去，2年、3年，甚至5年后，而且國民又對股市未來有良好的預期，隨著收入與股市財富的增長，以居民消費為主的內需怎么會不相應增長呢？這里需要說明，如何理解股市的“持續繁榮”？股市的持續繁榮，并不是指股指的不斷上漲，更不是指股指的持續高增長。股市的持續繁榮，是指股市的健康、穩定的持續運行，是指股指隨著國民經濟的增長、上市公司業績的增長而相應增長與一定范圍內的波動。股指的正常波動與馬克思揭示的關于商品價格圍繞價值波動的原理是吻合的。如果我們把全部上市公司看著一個整體，它就有作為一個整體的內在價值，而股指就是這個整體(商品)的價格。在沒有非市場因素干擾的條件下，其價格——股指就應當隨著其內在價值在一定幅度內上下波動。隨著國民經濟的發展和上市公司業績的總體增長，這個波動的位置也會上移。

　　實現股市的持續繁榮，最重要的還是要從理論上提高和加深對她的認識。筆者試提出幾個觀點，供各方參考。

　　1.股市不僅是國民經濟的晴雨表，股市本身就是國民經濟的重要內容，是國民經濟的一個方面。

　　2.不要指責所謂“全民炒股”。股市要發展，股民隊伍就要擴大，儲蓄資金就會有一部分轉移到股市，這是順理成章的事情。我們不應當一方面肯定資本市場要發展，另一方面又對有利資本市場發展或者說資本市場發展所必然要求的股民隊伍的擴大和儲蓄資金的流入不理解，這是一種葉公好龍或南轅北轍的矛盾心態。當然，對儲蓄資金流出的量也要進行監控，目前，這個量可以以銀行資金存貸差的一定比例作為參考，例如30%——50%。

　　3.對國民經濟的調控我們注重軟著陸，對股市的調控也要做到軟著陸。國民經濟大起大落不好，股市大起大落也不好。

　　4.股市的風險最不應該來源于政策，就像小孩的危險最不應該來源于父母一樣。農村改革一條最重要的政策就是預先告知而且不斷重申土地承包經營權幾十年不變、長期不變。實現股市的穩定也要有政策的穩定，當然這并不是否認任何政策調整。而是說要盡可能把一些政策固定下來，讓參與者吃上定心丸。

　　5.股改成功的一條經驗就是讓參與者都有表達權、表決權，最后形成得到廣泛認同又被實踐所證明的正確的方案。股市的進一步完善，也要采取這條經驗，讓所有參與者都有發表意見的權力與機會。

　　在

科學發展觀的指導下，我國股市以國民經濟的持續發展為依托，應當能有更好的前景。由股權分置改革所帶來的成功之后的新一輪成功——股市的進一步健康發展或許已經在新的孕育之中，雖然她的現狀是艱難的。