葉檀 每經評論員

　　股市與樓市飛漲，筆者同意趙曉先生的判斷，民眾投資于股市與樓市是應對財富縮水所做出的理性選擇。

　　在探討流動性問題之前，應該明確兩個前提，一是加息會讓股市與樓市價格更高，因為從金融學的意義上來說，加息是對存款縮水的補償，如果加息跟不上貨幣貶值的步伐，投資保值將成為常態。另一個前提是，人民幣升值壓力只是與境外經濟聯系頻繁的局部經濟范圍而言是一個利好，從總體來說，人民幣價格上升對于國內生活在嚴格的資本項目管制下、對QDII的運用并不純熟的普通民眾而言，并不會帶來什么財富效應。國內貨幣價格與國外是兩套價格系統。

　　我國的存款多嗎？很多。2007年4月末，我國居民戶存款為17.37萬億元；我國股市的資金多嗎？很多。2007年5月滬深兩市

股票總市值也水漲船高達到17.43萬億元。這么說來，我們應該不缺錢了？未必。央視經濟半小時對豬肉漲價事件的報道表明，政府要拿出對每戶養豬戶50元的補貼，都得咬緊牙關，從畜牧工廠到肉食品加工廠直到養豬農戶，都處在虧損的惡性經濟鏈條中。四川資中縣建立養豬鏈條，缺口資金就達數億元。政府財政有限，銀行因為風險大不愿貸款，農業保險因為風險大難以落實，與此同時，飼料價格上漲，疫病增多，各種稅費絲毫未減。各地仍在拼命引資，固然有政績要求，資金匱乏何嘗不是重要原因？而資金匱乏又何止生豬產業鏈這一隅。

　　從宏觀的層面來說，2006年，我國財政收入超過3.9萬億元，支出超過4萬億元，但教育等公共保障的投資仍居世界下游，2005年教育財政支出占GDP比重為3.12%，2006年降到2.86%。據鄒恒甫先生的數據，依據國際上收入水平中等偏下國家的狀況，目前政府的教育支出至少應占到總財政支出的六分之一，按財政收入占國內生產總值30%計算(這是在近期比較適當的水平)，教育公共支出至少應該達到國內生產總值的5%；政府的醫療衛生支出應該占到總財政支出的六分之一，相當于國內生產總值的5%；政府用于最低生活補助和養老金等基本社會保障支出的比重也應該占到總財政支出的六分之一，相當于國內生產總值的5%。要補足這些缺口，起碼得有上萬億元的資金。

　　同時，我國人均收入增長無法與GDP以及稅收收入增長同步。全國城鎮職工工資總額1990年到2005年，不扣除物價年均增長14.6%，扣除后為12.5%，并且城鎮職工工資總額與GDP的比率，1990年為15.9%，到2005年下降為10.75%，因為工資總額是現值，而GDP是扣除物價上漲后的折算值，如果將GDP還原，工資總額比率下降的趨勢將更為明顯。

　　以上數據提醒我們，流動性過剩并不代表資金充裕，實際上大量企業仍然急需資金，經濟起飛階段巨額儲蓄與股市資金不可或缺，中國的資金不是多了而是少了，是沒有配置到急需的地方去。另外，從人均收入、收入差距等指標而言，普通民眾生活并沒有與我國經濟同步提升。

　　我國的生產力、資源等要素被人為壓低以適應外向型經濟所需，概言之，我們是在勒緊褲帶搞建設，以廉價生產要素求溫飽。這樣的發展模式在經濟初期或可一用，但長期以往，則會嘗到外部升值壓力與內部經濟失衡的雙重痛苦，現在我們已在為遲遲未能進行的經濟轉型付出代價，在為民眾社會保障不足、內需拉動乏力付出代價。

　　巨額外匯儲備難道無法化解國內資金積累不足的矛盾嗎？答案是不能。外匯儲備是國家對企業與個人的負債，受限于貨幣體制，外匯儲備逼迫央行不斷擴大基礎貨幣發行量，但大多數人的生活水準不會因為貨幣增多而提高，反而會出現購買力下降。除非外匯儲備創造出財富，否則對外匯儲備的濫用就是對民眾財富的剝奪。

　　如果我國的生產要素價格大幅提高，財政支出不是主要用于經濟建設而是大量用于提供社會公共產品，那人民幣恐怕就不是面臨升值壓力的問題，有可能會面臨貶值壓力。要解決流動性過大的問題，加息與升值受到外界因素掣肘，是治標之術，盡快地反求諸內，提高要素價格，使社會保障水平、民眾生活水準與資源價格等同步提高，才能直擊癥候，解決

中國經濟對內對外兩張皮的問題。