滕泰：貨幣流動性匯率彈性與經濟政策的獨立性(3)

　　★ 國家財富戰略與內外部經濟的均衡

　　記者：一個國家匯率的走勢應取決于本國經濟增長率、勞動生產率、物價指數同國外經濟增長率、勞動生產率、物價指數變化的對比關系。對于中國經濟而言，一方面已經連續多年持續高于全球經濟平均GDP增長率；另一方面，國內物價穩定，各部門勞動生產效率不斷提高。因此，人民幣升值應該是個長期的過程，記得您一直以來也是持這個觀點。那么，在

這種趨勢下，中國的經濟政策應該從哪些方面應對？

　　滕泰：一是升值前、升值過程中和升值后的國家財富戰略；二是內外部經濟的均衡。

　　在長期升值的背景下，中國最重要的戰略就是擴大內需。如果不能逐步減少經濟增長對外需的依賴，那么，升值過程中勢必會因為出口企業的沖擊而削弱

　　整體來看，擴大內需必須依靠收入政策、稅收政策、信貸政策和匯率政策的組合，才能保證經濟的內外部均衡。其中收入政策和匯率政策是結構性政策，能夠提高消費對投資的比例，提高內需對外需的比例，但是，上述政策會帶來中國企業人力資源成本提高和國內市場的減少，有一定的緊縮效應，而信貸和稅收政策則具有總量上的擴張效應——只有兼顧到內部均衡、外部均衡的政策組合，才能夠在不影響經濟平穩快速增長的前提下，減少經濟增長對出口的依賴，促進經常項目的平衡。

　　調整國家外匯儲備資產，減少對美元等國際貨幣的依賴，構建多元化外匯儲備結構，增加黃金、石油等戰略儲備，是在進一步升值之前需要完成的另一項重要的財富戰略。也是人民幣成為國際貨幣的前提，甚至是全球外匯市場穩定的需要。

　　在實際操作過程中，大國調整戰略儲備資產結構往往會帶來一系列的外部影響，如大規模減持美元資產必然會加速美元的下跌，從而使本國儲備的購買力貶值。因此，在人民幣進一步升值之前，無論是政府，還是企業增加外幣債務，都是非常有利的選擇。在國外發行以外幣計價的債務融資，尤其是長期債務融資，在未來以外幣償還，中國必將獲得巨大利益。

　　記者：從您以上的分析可以看出，擴大內需、調整外匯和戰略儲備資產結構、增加外幣債務融資等手段，是人民幣進一步升值前的戰略選擇。那么，

　　滕泰：可以重點考慮促進外部均衡的措施是執行溫和的通貨膨脹政策。

　　溫和通貨膨脹政策實際上就是通過本國貨幣的內部貶值來替代外部升值的總量緊縮壓力。然而這個過程不能通過簡單的增加貨幣投放來實現，而是要體現在要素價格的上升，尤其是勞動力價格的上升，將這種升值替代最終轉化為國家利潤總量的增加和內部消費需求的進一步擴大。

　　毫無疑問，中國的勞動力價格過低是造成出口增加、海外貿易摩擦、國內消費需求抑制的最主要原因，因此，提高勞動者的工資和福利收入，是減少升值壓力和擴大內需的最重要政策選擇。同時，中國被低估的生產要素不僅僅是勞動力，還包括土地和各種資源。由于土地產權的模糊，造成大部分國有企業不考慮地租成本，政府也損失了大量的資源稅。只有將這部分扭曲的價格市場化，將資源收入最終也轉化為政府收入和采購需求，才能減少中國對全球的財富補貼，增加出口產業的利潤總量。

　　全勞動要素價格的逐步提高，所帶來的國民收入提高，最后通過國內溫和通貨膨脹來轉化成需求，達到內部平衡；而溫和通貨膨脹(貨幣內部貶值)對人民幣升值壓力的抵消則可以進一步促進外部經濟均衡。在內外部經濟均衡過程中，國民財富和國家利潤總量才可得以擴展。

　　在人民幣升值的過程中，吸引外資的政策雖然沒必要根本轉變，但是，作為一個資本盈余國家的確應該更加注重本國金融體系的效率，通過金融市場和利率市場化的改革，將過剩的儲蓄以更低點的成本轉化成投資。而吸引外資，不僅需要盡快取消外資在中國的超國民待遇，而且需要更加注重技術擴散效應、外部經濟效應、管理學習效應、稅收效應等內涵。如果沒有上述內涵意義上的利益，在本國企業管理效率與外資管理效率等同的前提下，到底是吸引國外股權投資還是吸引國外債務融資更有利，則需要更科學的權衡。

　　自然，在升值后期的財富戰略，就是資本項目完全放開以后如何擴大海外投資的問題。設想如果日本的日元被迫升值后，在本國制造業和出口遭受損失的同時沒有趁機擴大對外投資、利用海外廉價生產資源，用升了值的日元在全世界購買資產，并且讓這個島國用升了值的日元成倍擴大對海外消費，那么，日本人無論如何也不可能享受當前的富足。對于中國而言，現在談論這些問題仿佛還比較遙遠，但是至少可以讓國人明白一個金融安排次序。

　　滕泰 經濟學博士，中國銀河證券公司首席經濟師,研究中心主任。曾在經濟學學術刊物和金融媒體發表文章100多篇，出版著作5部。主要代表著作：專著《價值創造與證券公司的成長——兼談中國證券業的困境與出路》等。2005年以來代表作有：《論人民幣和黃金是全球最有升值潛力的資產》、《再論人民幣和黃金是最有潛力的資產》、《中國宏觀經濟政策的全面覺醒》系列評論、《資本市場要警惕拉美化風險》、《擴大內需：收入和匯率政策為核心》、《走出負泡沫時代》、《重估人民幣國際角色》、《銅價的崩潰即將來臨》，等等。