滕泰：貨幣流動性匯率彈性與經濟政策的獨立性(2)

　　★ 匯率彈性與經濟政策的獨立性

　　記者：缺乏彈性的匯率政策對于一國經濟政策獨立性有哪些影響？

　　滕泰：利用浮動匯率，一個國家可以使本國經濟免受外部經濟波動的影響；只有在浮動匯率政策下，各國才有各自獨立的貨幣政策。一切外部沖擊都可以通過浮動匯率來解決，

可以獨立地制定本國的各項政策，實現均衡、充分就業以及經濟增長。

　　在固定匯率政策下，不僅外部的通貨膨脹會輸入本國，而且外部的資本價格、商品價格變化都將傳到本國，從而使本國的利率政策和其他金融和財政政策失去原本的效力。

　　記者：您認為中國是不是應該像發達國家那樣采取完全自由的浮動匯率？

　　滕泰：中國的外貿依存度相對而言比較高，過于頻繁的匯率波動對中國經濟發展是不利的。因此，不宜采取完全的浮動匯率；況且國內的市場機制還沒有完全建立起來，因此，對浮動匯率的適應還有個過程。

　　整體而言，大國經濟更適合于浮動匯率，而小國經濟比較適合固定匯率。這是因為大國經濟內部經濟調整成本較高，而小國經濟內部經濟調整成本較低。大國經濟采取固定匯率，或匯率缺乏足夠彈性，意味著以較大的國內經濟調整來適應外部經濟較小的變化。

　　因此，中國需要擴大人民幣匯率的彈性空間，否則如果利率是剛性的，工資是剛性的，匯率也是剛性的——那么，市場經濟的資源優化配置將通過什么手段來實現呢？

　　記者：輸入流動性過剩對中國經濟有哪些影響？

　　滕泰：對于一個有龐大金融市場的國家而言，貨幣流動性過剩的問題不會在短時間內造成顯著的泡沫，而對于中國這樣只有狹小金融市場的國家而言，人民幣流動性過剩首先造成債券市場的價格高估和到期收益率過低，從而加大債券市場的風險，進而會造成股權資本市場的價格高估，并最終引發整個金融資產市場的泡沫。

　　在實踐中我們看到，為了避免貨幣流動性過剩造成的貨幣市場和債券市場風險，中國央行已經提高貸款利率，并有學者呼吁提高存款

　　記者：可是，為什么沒有產生通貨膨脹呢？

　　滕泰：因為

　　正是因為資產價格的上漲吸納了過多的貨幣，替代了消費品價格的上漲，才形成全球低通脹、高增長的良好局面。

　　記者：您認為，現階段升息和緊縮貨幣政策是本國經濟的客觀需要還是其他因素的影響？

　　滕泰：我認為是后者。因為首先是美國的流動性過剩，再者是中國匯率缺乏彈性以及與美元的結算和儲備關系造成了人民幣的流動性過剩。對于一個大國起飛經濟階段，并且是面向全球市場的開放經濟而言，現在并不存在過剩，也不存在投資過熱。

　　中國同美國經濟一個本質的結構性差異在于：美國有很大的金融虛擬經濟和相對較小的實體經濟；而中國具有較大規模的實體經濟和相對過小的金融虛擬經濟。因此，美國的貨幣政策可以主要針對資本市場，兼顧對實體經濟的影響；而中國貨幣政策卻必須主要面向實體經濟，而兼顧金融虛擬經濟的風險調控。如果中國的貨幣當局像美聯儲一樣把調控債券市場的價格、資產市場的價格作為主要政策目標，顯然是不妥當的。

　　實現國民經濟外部均衡必須依靠匯率等外部調整手段。升值本身有緊縮效應，升息也有緊縮效應。但是，用升息來替代升值不但不會解決外部均衡問題，反而會造成國內經濟的進一步不均衡。