滕泰：貨幣流動(dòng)性匯率彈性與經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性

　　FN記者 黃麗珠 攝影 黑土

　　本期做客嘉賓：中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)師 滕泰 博士

　　央行不久前公布的4月份月度金融運(yùn)行狀況顯示，我國(guó)金融體系內(nèi)的流動(dòng)性問(wèn)題不僅沒(méi)有得到有效遏制，還出現(xiàn)了加劇的態(tài)勢(shì)。為此，有學(xué)者以及研究機(jī)構(gòu)提出應(yīng)該通過(guò)人民幣進(jìn)

一步升值等辦法，從源頭緩解貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的困境，而市場(chǎng)似乎也同樣期待著這樣的一個(gè)預(yù)期。今天，中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)師滕泰博士做客《首席觀點(diǎn)》，針對(duì)當(dāng)前各界關(guān)注的流動(dòng)性過(guò)剩的根源、匯率彈性與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的國(guó)家財(cái)富戰(zhàn)略等問(wèn)題闡述他獨(dú)到的見(jiàn)解。

　　★ 流動(dòng)性過(guò)剩的根源

　　記者：當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，您認(rèn)為產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的根源是什么？

　　滕泰：我認(rèn)為，根源是美元的流動(dòng)性過(guò)剩以及中國(guó)的

　　美元的流動(dòng)性過(guò)剩和長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)是因?yàn)槊涝�作為�?guó)際貨幣的地位，通過(guò)過(guò)度發(fā)行美元向持有美元的國(guó)家和企業(yè)征收國(guó)際貨幣稅造成的。美國(guó)承擔(dān)了全球貨幣創(chuàng)造者和國(guó)際貨幣稅征收者的角色，卻沒(méi)有履行類似于國(guó)內(nèi)貨幣稅征收者所履行的公共職責(zé)——美元的國(guó)際發(fā)行既不是一個(gè)雙向流動(dòng)、完整的商業(yè)循環(huán)，也不是一個(gè)雙向流動(dòng)、完整的財(cái)政循環(huán)，而是一半商業(yè)循環(huán)得到的資金變成另一半美國(guó)的財(cái)政循環(huán)。設(shè)想，如果美國(guó)征收的國(guó)際貨幣稅能夠上繳給一個(gè)國(guó)際組織，然后像國(guó)內(nèi)貨幣稅的使用一樣免費(fèi)為被征收貨幣稅的國(guó)家提供公共投資、為其他國(guó)家發(fā)放政府公務(wù)員工資、提供社會(huì)保障；或者美國(guó)通過(guò)對(duì)等地購(gòu)買歐元、日元、人民幣等其他國(guó)家貨幣而讓美元進(jìn)入世界市場(chǎng)，而不是通過(guò)發(fā)行貨幣直接購(gòu)買它國(guó)財(cái)富，自然就不會(huì)出現(xiàn)因?yàn)閳?zhí)行了全球中央銀行職能而導(dǎo)致的美國(guó)國(guó)際收支逆差問(wèn)題，美元也不會(huì)不斷因?yàn)槌掷m(xù)擴(kuò)大的逆差而貶值。

　　正是因?yàn)樯鲜鰡?wèn)題，布雷頓森林體系解體以后，美元的特里芬難題并沒(méi)有解決。為了使美元進(jìn)入境外流通領(lǐng)域，美國(guó)必須用其創(chuàng)造的貨幣購(gòu)買其他國(guó)家的貨物或者到國(guó)外投資等方式，貨幣發(fā)行的效用和收益留在美國(guó)，這樣就必然帶來(lái)美國(guó)的國(guó)際收支逆差以及美國(guó)巨大的海外債務(wù)——這就是美元流動(dòng)性泛濫和美元長(zhǎng)期貶值的根源。

　　美元的流動(dòng)性過(guò)剩之所以引致人民幣的流動(dòng)性過(guò)剩是因?yàn)槿嗣駧艆R率缺乏足夠的彈性。中國(guó)的匯率政策既不是固定匯率，也不是真正意義上的浮動(dòng)匯率，而是介于二者之間。但從盯住美元到盯住一攬子貨幣，表明中國(guó)的匯率正在走向市場(chǎng)化。然而，相對(duì)于中國(guó)當(dāng)前所面對(duì)的巨大外部經(jīng)濟(jì)不均衡狀況而言，顯然中國(guó)的匯率政策缺乏足夠的彈性。

　　由于人民幣匯率缺乏彈性，并且按照購(gòu)買力平價(jià)低估，所以，造成中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期雙順差。在以美元作為主要的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的背景下，美元的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題就成為人民幣的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

　　因此，人民幣的流動(dòng)性過(guò)剩雖然有中國(guó)國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的原因，但本質(zhì)上是由于美元流動(dòng)性過(guò)剩在中國(guó)匯率缺乏彈性下輸入造成的。巨額外匯儲(chǔ)備占款導(dǎo)致人民幣發(fā)行過(guò)多是目前人民幣流動(dòng)性過(guò)剩的根源。

　　從實(shí)踐上看，美元的泛濫，并沒(méi)有帶來(lái)浮動(dòng)匯率國(guó)家的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，比如歐洲、日本、澳大利亞、加拿大等。美元的泛濫和美元的流動(dòng)性問(wèn)題，只能夠輸入到以美元為主要國(guó)際結(jié)算貨幣、以美元為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，并且在匯率上主要盯住美元的準(zhǔn)固定匯率國(guó)家。