1、目標(biāo)市場(chǎng)的選擇

　　目標(biāo)市場(chǎng)的考察一般從三個(gè)角度進(jìn)行：

　　一是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的評(píng)判。經(jīng)濟(jì)周期景氣度的評(píng)判對(duì)于目標(biāo)市場(chǎng)和投資品種的選擇至關(guān)重要，比如應(yīng)該投資于經(jīng)濟(jì)繁榮周期國(guó)家的股票，投資于經(jīng)濟(jì)衰退周期國(guó)家的債券。但是，現(xiàn)實(shí)中一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)處于動(dòng)態(tài)循環(huán)之中，對(duì)某一國(guó)家未來(lái)三至五年的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)做出準(zhǔn)確的評(píng)判是很困難的。比如對(duì)于次貸危機(jī)可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的危害，早在2004年美聯(lián)儲(chǔ)就和匯豐銀行有過(guò)一次爭(zhēng)論，直到2007年8月初，美聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)上仍把通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)擺在經(jīng)濟(jì)滑坡之上，不幸的是，由于認(rèn)識(shí)滯后導(dǎo)致沒(méi)有采取及時(shí)的措施，危機(jī)還是爆發(fā)了。可見(jiàn)，對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的變遷尚難做到及時(shí)準(zhǔn)確的評(píng)判，對(duì)相對(duì)缺乏信息的別國(guó)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行評(píng)判就更不容易。一旦對(duì)目標(biāo)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期識(shí)別錯(cuò)誤，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置就將面臨整體錯(cuò)配的巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是對(duì)國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)判。國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)主要是指政治、政策或突發(fā)事件的風(fēng)險(xiǎn)。例如1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)就是由于俄羅斯的金融風(fēng)暴所致。1998年8月，由于國(guó)際石油價(jià)格不斷下跌，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，加上政局不穩(wěn)，俄羅斯不得不采取“非常”舉動(dòng)：8月17日，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國(guó)債交易，將1999年底前到期的債券轉(zhuǎn)換成了3-5年期債券，凍結(jié)國(guó)外投資者貸款償還期90天。海外投資最擔(dān)心就是遭遇如此非常之舉。因此，即使非常看好一國(guó)或地區(qū)市場(chǎng)，但在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時(shí)也要充分考量國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)成熟度的評(píng)判。一國(guó)資本市場(chǎng)體系的規(guī)模、流動(dòng)性和監(jiān)管體系完善程度也是重要考察因素之一。但是，就像外資對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的投資需要一個(gè)認(rèn)知乃至認(rèn)可的過(guò)程，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)海外市場(chǎng)的認(rèn)知和認(rèn)可也需要付出艱辛的努力。

　　2、預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算

　　在目標(biāo)市場(chǎng)選定之后，對(duì)于投資品種的選擇就應(yīng)測(cè)量預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)際通行以市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)回歸預(yù)測(cè)未來(lái)預(yù)期的收益和風(fēng)險(xiǎn)，這種做法是有明顯的局限性：一是用歷史數(shù)據(jù)模擬預(yù)測(cè)未來(lái)肯定存在偏差；二是歷史數(shù)據(jù)庫(kù)要足夠大，作為未來(lái)預(yù)期的依據(jù)才更可靠，但如果投資海外新興市場(chǎng)，則會(huì)面臨歷史數(shù)據(jù)缺乏的問(wèn)題；三是如果僅用標(biāo)準(zhǔn)差描述風(fēng)險(xiǎn)狀況，則與現(xiàn)實(shí)狀況有偏差。盡管如此，如果采用10年甚至20年以上的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)還是有一定的指導(dǎo)意義的。但應(yīng)該注意的是，國(guó)內(nèi)企業(yè)在預(yù)期未來(lái)收益時(shí)，不應(yīng)局限在以近幾年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)為主要依據(jù)，因?yàn)閺膶?shí)證看，海外市場(chǎng)歷年的市場(chǎng)波動(dòng)是很劇烈的。

　　3、匯率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題

　　目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣仍有25%的升值空間，并將以每年7%左右的幅度在升值，這意味著如果海外投資的年回報(bào)率不超過(guò)7%，外匯資金不僅對(duì)企業(yè)效益無(wú)貢獻(xiàn)，甚至在年底并表時(shí)帶來(lái)匯兌損失。因此，很多國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)海外投資方案，都將規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)作為重要考慮因素，但從近期的情況看，很難找到有效的技術(shù)手段，原因有三：(1)企業(yè)的成本和收入的現(xiàn)金流均有外匯資金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)的自然對(duì)沖，這種理想情況只適用于少部分企業(yè)。(2)海外市場(chǎng)存在的人民幣遠(yuǎn)期交易產(chǎn)品費(fèi)率很高(一般為5%左右)，且交易量有限，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)幫助不大。(3)投資中國(guó)概念股實(shí)際上可以起到部分對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)，但自2007年10月份以來(lái)，香港H股市場(chǎng)接連出現(xiàn)大的調(diào)整，又在很大程度上抵消了此種效應(yīng)。

　　4、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好界定

　　投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好絕不是指企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的主觀意志，應(yīng)該是對(duì)企業(yè)負(fù)債特點(diǎn)和外匯資金性質(zhì)的綜合反映。對(duì)于這一點(diǎn)，保險(xiǎn)公司的例子最為典型。保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用一般強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債匹配，即保險(xiǎn)資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)應(yīng)該滿足保費(fèi)收入的負(fù)債特點(diǎn)，比如期限、收益率等因素需要匹配，負(fù)債特點(diǎn)的評(píng)估通常采用保險(xiǎn)精算的辦法來(lái)測(cè)量。此外，風(fēng)險(xiǎn)偏好的評(píng)估還需要重點(diǎn)考慮企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略或資本運(yùn)作策略，因?yàn)榇笠?guī)模的業(yè)務(wù)拓展或并購(gòu)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流變動(dòng)將產(chǎn)生大的影響。總之，由于不同行業(yè)的企業(yè)情況差異很大，要對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行精細(xì)化的測(cè)量還需要積累經(jīng)驗(yàn)和采用更多的技術(shù)手段。

　　綜合而言，盡管存在一些實(shí)際困難，但在海外投資啟動(dòng)之前，首先做好長(zhǎng)期資產(chǎn)配置是十分必要的，只有這樣，才能為抵御各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。