-海外投資絕非坦途，但在中國企業大規模開展海外投資之初，次貸危機的爆發可以發揮很好的警示作用

　　-中國企業的海外投資應該樹立一個長期戰略的眼光，在對國際經濟和海外資本市場趨勢進行深入研究的基礎上，首先做好長期戰略資產配置，立足于獲取長期、穩定的收益，才是應遵循的核心價值目標

　　-從長期的戰略角度出發，大的中國金融企業必須具備直接開展海外投資業務的能力，這不僅是適應迅速增長的國內外匯資金海外投資需求的市場化競爭需要，也是真正參與國際金融市場、維護國家金融安全的需要，在此領域，中國金融機構還任重而道遠

　　-大勢觀察-邱兆祥 秦泓波

　　近期愈演愈烈的美國次貸危機對世界經濟和各國資本市場都產生了深刻的影響，進而也影響中國金融機構的海外投資。如何從美國次貸危機中吸取必要的經驗和教訓，進而更好地推動中國企業開展海外投資活動，是當前一個值得重點探討的問題。本文所提的海外投資主要指境內金融機構(包括商業銀行、基金公司、保險公司等)到境外資本市場從事的金融證券投資活動。

　　一、海外投資業績受次貸危機拖累

　　自2007年8月份以來，隨著次貸危機的不斷加深，引發了全球資本市場的劇烈調整，中國金融機構的海外投資遭遇了市場系統性風險，投資業績下滑較快。

　　一是對商業銀行境外理財產品的影響。部分國有商業銀行自2007年以來面向境內居民發行了一些境外理財產品，如工行發行的“東方之珠(一期、二期和三期)”、中行發行的“中銀穩健增長(R)(QD02)”等。從截至近期的情況看，很多理財產品均跌破面值，特別是2007年10月份以后新發行的產品由于投資伊始就遭遇次貸危機的沖擊，有的浮動虧損率已達10%以上。

　　二是對境外投資基金的影響。與商業銀行境外理財產品相比，境內基金管理公司在2007年9～10月份首批發行的四只境外投資基金(以下簡稱QDII基金)所受的沖擊就更大。到2007年底僅兩個多月浮動虧損比率就達6%至12%不等，而且全部跑輸業績比較基準；進入2008年后情況進一步惡化，截至2月20日的虧損比率都在16%以上。

　　三是對保險公司海外投資的影響。2007年以來國內保險公司海外投資最典型的案例是平安保險對比利時富通集團的投資。2007年11月29日，平安保險控股的子公司平安人壽通過二級市場買入9501萬富通流通股，花費18.1億歐元，平均每股19.05歐元。截至2008年2月15日，富通每股報13.64歐元，平安此項投資出現約5.14億歐元的浮虧，虧損比率達到28%。實際上，由于次貸危機的影響，2007年11月底富通的股價已較2007年4月的高點下跌約40%，但從11月底到近期又下跌了29%。盡管我們可以從長期戰略性投資的眼光看待平安的投資行為，但平安在富通前期已下跌40%的背景下介入，仍然在短期內再遭受接近30%的浮動虧損，可見次貸危機對市場的沖擊已明顯超出原來的預期。

　　以上例證充分說明，海外投資絕非坦途，但在中國企業大規模開展海外投資之初，次貸危機的爆發可以發揮很好的警示作用，提示我們必須認真研究海外投資的經驗和規律，以更好地防范和抵御各類投資風險。

　　二、戰略資產配置是海外投資的首要之舉

　　(一)海外投資不可急于求成

　　在啟動海外投資之前，必須做好充分的籌劃，針對各種潛在風險采取應對措施，急于求成或過分關注市場時機的選擇往往難以如愿。上文提到的國內首批QDII基金近期投資業績不理想就是一個典型的案例，其投資業績欠佳的原因可以歸納為三個方面：

　　一是追隨短期市場熱點，建倉節奏過快。中國證監會規定基金產品的投資建倉期是3個月。但四只QDII基金一上市就受“港股直通車”熱潮影響，對于香港市場投資節奏偏快，到2007年底，嘉實、華夏、南方和上投四只基金的股票倉位分別達到了80%、52%、31%和91%。可沒想“港股直通車”延緩后，香港市場被過度拋售，導致基金凈值出現明顯下跌。

　　二是對次貸危機的聯動性和影響力認識不足，導致對市場趨勢判斷失誤。基金經理在2007底的季度報告中指出，股票投資的策略是主動回避與美國房地產及次貸問題相關的公司，也較少投資與美國經濟明顯相關的企業，而是集中投資中國概念股。但是，自2007年10月份以來，香港股市和中國大陸股市受次貸沖擊調整的幅度卻在全球股市中名列前茅，特別是2008年1月份A股下跌21.4%，全球各國股市跌幅排第二。基金經理們也許忽視了一個基本的事實：2007年中國外貿總額已居全球第三，外貿依存度接近70%，2007年外貿順差中來自美國的順差占到62%。有基于此，在資本市場普遍預期美國經濟進入衰退的背景下，還預期中國概念股的獨立行情顯然是對市場趨勢判斷失誤。

　　三是受產品本身特點的制約。四只QDII基金的產品定位均為積極配置型的股票基金，投資于股票等權益類品種的比例可達60%-100%，屬于明顯的高風險、高收益的境外理財產品。此外，公募基金往往注重同業排名、相對看淡短期絕對收益，這兩個因素也是導致QDII基金上市之初就追逐熱點，匆忙建倉的重要原因。

　　由此看來，中國企業的海外投資應該樹立一個長期戰略的眼光，在對國際經濟和海外資本市場趨勢進行深入研究的基礎上，首先做好長期戰略資產配置，立足于獲取長期、穩定的收益，才是應遵循的核心價值目標。

　　(二)戰略資產配置的基本思路

　　從西方國家的實踐看，資產配置通常分為戰略資產配置、戰術資產配置和證券品種選擇三個層次。戰略資產配置是其中最重要、最基本的一個層次。戰略資產配置即根據投資目標�煷_定資產分配的主要投資品種類型以及各投資品種類型所占比例的過程。戰略資產配置分為四個基本步驟�煹谝虎煷_定投資范圍——投資組合里面可以包括哪些國家或地區市場的哪些投資品種�牭诙��煿烙嬤@些投資品種在計劃投資期內的預期回報率、風險和相關性大小�牭谌��熐蠼庥行�投資組合邊界，即利用投資組合理論和資產配置優化模型�熣页鲈诿恳粋�風險水平上能提供最高回報率的投資組合�牭谒蘑熢凇坝行�投資組合邊界”上選擇投資者偏好的最優投資組合點。從實證操作的角度看，海外投資的戰略資產配置往往需要解決以下一些難點問題：