國內(nèi)生產(chǎn)總值與全社會固定資產(chǎn)投資增幅（現(xiàn)價、%）固定資本形成額對國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)率與拉動（%）2007年宏觀經(jīng)濟(jì)年中分析

　　國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部研究報告之三

　　◆總體策劃

　　范劍平 國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任

　　程培松 上海

證券報副總編輯

　　◆本文執(zhí)筆

　　胡少維

　　控制投資過熱一直是近年來我國

宏觀調(diào)控的重中之重。在各項宏觀調(diào)控政策措施的綜合作用下，2006年投資增速有所減緩，但進(jìn)入2007年以來，固定資產(chǎn)投資增幅又出現(xiàn)逐步走高之勢。

　　目前，我國投資增長偏快、投資率不斷上升，是宏觀經(jīng)濟(jì)運行的一個重要特征，投資率偏高問題更加突出。盡管我國固定資產(chǎn)投資率偏高存在一定的合理性，但投資率偏高以及由此引致的問題已不容忽視，特別是在投資率較高的情況下整體投資效率低下更讓人憂心。我們分析認(rèn)為，出現(xiàn)這一問題的關(guān)鍵在于在制度不完善的情景下，宏觀效益與企業(yè)單個項目投資收益出現(xiàn)了比較大的背離。

　　從目前來看，盡管國家已經(jīng)采取了諸如節(jié)能環(huán)保等方面的政策，2007年下半年投資增幅有望放緩，但短時期內(nèi)支撐投資高增長的基本要素不會發(fā)生根本性變化，投資增幅依然會處在較高水平。因此，建議要進(jìn)一步采取措施，一是通過改革逐步減弱地方政府靠投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的沖動；二是打破壟斷，平抑行業(yè)投資回報差距；三是調(diào)整收入分配關(guān)系，以此來提高投資效率，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

　　控制投資過熱一直是近年來我國宏觀調(diào)控的重中之重。2006年，針對經(jīng)濟(jì)運行中出現(xiàn)的投資增長過快、新開工項目規(guī)模過大等問題，國家采取一系列措施，加強(qiáng)和改善了固定資產(chǎn)投資調(diào)控。在各項宏觀調(diào)控政策措施的綜合作用下，固定資產(chǎn)投資和新開工項目過快增長的勢頭得到遏制，2006年全社會固定資產(chǎn)投資同比增長24%，增幅比上年下降2個百分點，其中，城鎮(zhèn)投資增長24.5%，增幅同比下降2.7個百分點。但進(jìn)入2007年以來，固定資產(chǎn)投資增幅又出現(xiàn)逐步走高之勢。今年上半年，全社會固定資產(chǎn)投資14462億元，同比增長21.5%，比去年同期加快6.4個百分點。這表明，當(dāng)前我國的固定資產(chǎn)投資增勢依然強(qiáng)勁。

　　如何抑制投資的過快擴(kuò)張，提高投資效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長，再次成為大家關(guān)注的熱點。

　　當(dāng)前我國高投資率：既有合理性又潛伏風(fēng)險

　　進(jìn)入本世紀(jì)以來，我國投資增長偏快、投資率不斷上升，成為宏觀經(jīng)濟(jì)運行的重要特征。2001年～2006年我國全社會固定資產(chǎn)投資年均增長22.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)價GDP年均增長13.3%的速度，投資率（全社會固定資產(chǎn)投資/GDP）從2000年的33.2%增加到2006年的52.5%，增加19.3個百分點，達(dá)到歷史最高水平。

　　從國際經(jīng)驗看，當(dāng)一個國家進(jìn)入工業(yè)化加速階段，隨著社會儲蓄的增加和國家積累能力的增強(qiáng)，以及社會基礎(chǔ)設(shè)施和擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求不斷加大，會出現(xiàn)投資快速增長和投資率上升的趨勢。日本、韓國等東亞國家，都經(jīng)歷過一個投資率上升和消費率下降時期，但投資率都沒有達(dá)到我國現(xiàn)階段水平。如日本1961年～1973年經(jīng)濟(jì)增長率為9.7%，平均投資率為34%，韓國1966年～1979年經(jīng)濟(jì)增長率為9.2%，平均投資率為30.4%。顯然，與世界其他國家、地區(qū)相比，我國的投資率可以說已經(jīng)達(dá)到一個前所未有的高度，投資率偏高已成不爭的事實。

　　如何看待當(dāng)前我國的高投資率問題，我們認(rèn)為，可以從以下三個方面來深化認(rèn)識這一問題。

　　首先，高投資率存在一定的合理性。無論是索洛和斯旺建立的新古典增長模型，還是羅默和盧卡斯的內(nèi)生增長理論，一致的結(jié)論是高投資率能夠帶來經(jīng)濟(jì)特別是短期經(jīng)濟(jì)的高增長率，說明擴(kuò)大投資對于促進(jìn)GDP增長能夠發(fā)揮重要作用。

　　縱觀世界上許多國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實踐，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，要想實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高速增長，就必須要有較高的投資率，高投資率對應(yīng)高增長是一條規(guī)律。

　　1986-1995年，泰國和新加坡的平均投資率高達(dá)39%和37%，同期這些國家的經(jīng)濟(jì)增長速度也是最高的，分別達(dá)到9.4%和8.2%。就連主要靠消費拉動經(jīng)濟(jì)增長的美國也是如此，美國1984年的投資率為21%，是近20多年最高的，與其對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長速度高達(dá)6.7%，也是20多年中的最高速度。

　　目前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了以重化工業(yè)為主導(dǎo)的城市化加速發(fā)展的階段，基礎(chǔ)設(shè)施大量增加，投資率很難降下來。同時，促進(jìn)和擴(kuò)大就業(yè)是我國當(dāng)前和今后較長時期內(nèi)的重大戰(zhàn)略任務(wù)，而促進(jìn)就業(yè)的根本和關(guān)鍵是要保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康增長，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長還是主要依賴于要素投入增長，這意味著不能忽視要素投入的重要性，投資率走高某種程度上也是一種必然。

　　其次，我國投資率偏高有一些不可比因素。一是國家加快住房制度改革引致了房地產(chǎn)投資的快速增加，而房地產(chǎn)投資的快速增加是多年被壓抑需求的集中釋放，具有一定程度的彌補歷史欠賬性質(zhì)。

　　二是我國的統(tǒng)計不太能準(zhǔn)確反映消費與投資的比率。比如投資的實際數(shù)量統(tǒng)計偏高，虛報增加了投資數(shù)量；而消費的數(shù)量統(tǒng)計偏低，居民消費中有許多統(tǒng)計遺漏的項目。另外，由于價格原因也產(chǎn)生了一定的偏差。中國與發(fā)達(dá)國家相比，消費物價偏低、投資品價格持平，如果用不變價來進(jìn)行比較，投資率會低些。

　　三是土地購置費用在拉高投資率方面起到了很大的作用。投資統(tǒng)計中的固定資產(chǎn)投資不完全等同于國民經(jīng)濟(jì)核算中的固定資本形成。固定資本形成中包括無形固定資產(chǎn)，但目前投資統(tǒng)計中尚沒有包括在內(nèi)；固定資本形成中不包括單純的土地購置費用，但投資統(tǒng)計中包括了以出讓方式和劃撥方式取得土地所支付的各種費用。依據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年固定資本形成率為40.9%，遠(yuǎn)低于全社會固定資產(chǎn)投資占GDP的比重，比2000年也只是增加了6.6個百分點。購買土地僅僅改變了所有權(quán)，并沒有創(chuàng)造增加值。因此，在判斷投資率水平高低，使用那個指標(biāo)值得商榷，至少應(yīng)該明確，否則容易導(dǎo)致討論問題基點的缺失。

　　再次，高投資率潛伏的危機(jī)不容忽視。近些年，由于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和一些重化工業(yè)的大規(guī)模投資，引發(fā)了對鋼材、水泥、能源、化工等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品的需求，使這些行業(yè)的產(chǎn)品價格猛漲，投資回報率提高，形成了供不應(yīng)求的局面。這種局面和高投資回報率，又會刺激上述行業(yè)的投資，新一輪投資又會對基礎(chǔ)設(shè)施和上述相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品形成新的需求，如此形成了一個自我封閉循環(huán)。

　　一旦這種循環(huán)的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，投資回報率就會迅速降低，相關(guān)企業(yè)的還貸能力就會明顯下降，銀行的呆壞賬也會上升，經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性就會受到影響。同時，投資率長期過高，還會增加資源與環(huán)境保護(hù)的壓力，也會使經(jīng)濟(jì)運行繃得過緊，扭曲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，不利于投資與消費、重工業(yè)與輕工業(yè)、工業(yè)與農(nóng)業(yè)的協(xié)調(diào)增長，不利于建立節(jié)約型社會，不利于中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展。

　　破解固定資產(chǎn)投資之謎：宏觀投資率不高與微觀投資率高反差巨大

　　改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)保持了較高速度的增長，很大一部分原因是投入的大幅增加所致。投入增加無可厚非，投資率高或說投資速度快也有其合理的一面，沒有投入肯定沒有產(chǎn)出，但問題的關(guān)鍵是投資效率低下，使得要取得一定的投資效果，必然要求投入更多的資本。

　　應(yīng)該說，投資效率低下已成為影響投資及經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展最為突出的問題之一，也是造成目前我國投資率畸高的重要原因。關(guān)于我國投資效率低下的現(xiàn)實，我們可以從以下幾個方面來予以分析。

　　第一，投資效果系數(shù)低下。投資效果系數(shù)是指一定時期內(nèi)單位投資量產(chǎn)生的國內(nèi)生產(chǎn)總值增加量。也就是說，在一定時期內(nèi)，單位投資量產(chǎn)生的GDP增量越大，表明投資的宏觀效率越高；反之，單位投資量產(chǎn)生的GDP增量越小，表明投資的宏觀效率越低。2006年，我國1元投資僅能導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)總值增加0.232元，遠(yuǎn)低于同期世界平均水平和發(fā)展中國家平均水平。

　　第二，資本生產(chǎn)率逐步走低。若將資本生產(chǎn)率定義為一定時期內(nèi)單位資本存量創(chuàng)造的產(chǎn)出(GDP)。根據(jù)有關(guān)專家的測算，資本生產(chǎn)率與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的要求有一定的差距，而且從1995年開始我國資本生產(chǎn)率出現(xiàn)持續(xù)下滑的勢頭。

　　第三，增量資本產(chǎn)出率有走高趨勢。增量資本產(chǎn)出率是指實際經(jīng)濟(jì)增長率除投資比率，其數(shù)值越小，表明投資效率越好。1980年代以來，除“八五期間”有所下降外，我國增量資本產(chǎn)出率一直處于上升態(tài)勢。目前，中國的增量資本產(chǎn)出率明顯高于日本、韓國和中國臺灣地區(qū)高速增長時期的增量資本產(chǎn)出率。

　　第四，中間投入使用效率不高。由2000年投入產(chǎn)出表顯示， 2000年中間投入占總投入的60.14%，反過來說，所有部門的增加值率只有35.86%，這是非常低的。其中，第一產(chǎn)業(yè)2000年中間投入占總投入的42.2%，增加值率為57.8%，第二產(chǎn)業(yè)2000年中間投入占總投入達(dá)到72%，增加值率只有28%，第三產(chǎn)業(yè)2000年中間投入占總投入的50.8%，增加值率為49.2%。與國際水平相比，增加值率明顯偏低。

　　如果說從宏觀層面看投資效率不高的話，但從微觀層面看，企業(yè)投資效益卻未必如是，二者之間背離現(xiàn)象明顯。

　　從微觀上看，近年來企業(yè)特別是規(guī)模以上企業(yè)的盈利水平的確在直線飆升。從1998年至2005年，國有和規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)利潤率從1.34%上升至6.05%，凈資產(chǎn)利潤率也從3.70%強(qiáng)勁上升至14.39%水平。特別是2002年以來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)五年出現(xiàn)持續(xù)的高增長。工業(yè)企業(yè)利潤的持續(xù)大幅度增長，既意味著企業(yè)的自有資金更加充裕，同時也意味著企業(yè)對利潤預(yù)期保持較快的增長，兩者共同作用的結(jié)果是進(jìn)一步推動投資的高增長。

　　中國企業(yè)的微觀盈利水平直線上升與宏觀層面上的投資效率低下形成如此巨大的反差，問題在于企業(yè)或單個項目的利潤多寡往往是與眾多因素相關(guān)的，如投入的要素價格（土地、資本，甚至還包括各種稅收和準(zhǔn)入等行政優(yōu)惠安排）。如果要素價格是扭曲或低估的，甚至根本沒有成本，那么微觀上一個項目的效益就可以高得驚人，但在宏觀上這卻是很不經(jīng)濟(jì)的。同時，我們注意到，在企業(yè)利潤高增長的背后，企業(yè)利潤分化、集中現(xiàn)象明顯，即一些壟斷性的資源類企業(yè)的高利潤率起到了放大作用。

　　這意味著，針對固定資產(chǎn)投資問題，需要我們從宏觀層面看效果，從微觀層面找原因。

　　2007年以來城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長情況（億元，%）

　　1—2月1—3月1—4月1—5月1--6月

　　絕對值增速絕對值增長絕對值增長絕對值增長絕對值增長

　　城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資653523.414544252259425.53204525.94607826.7

　　國有及國有控股2945.717.9622419985716.81389115.61974916.8

　　房地產(chǎn)1785.724.3354427526527.4721427.5988728.5

　　固定資產(chǎn)投資調(diào)控應(yīng)從三方面入手

　　從目前情況看，隨著國家節(jié)能環(huán)保政策的實施，以及相關(guān)政策的逐步出臺，固定資產(chǎn)投資加速增長的勢頭會得到一定的抑制，投資增幅也會有所回落，不過回落幅度不會太大。

　　一是資金供給仍然比較充裕。資金供給狀況是影響投資增長最基本的因素之一，貨幣越寬松，投資資金來源就越充裕，投資增加也越多。盡管預(yù)期央行會采取穩(wěn)中偏緊的貨幣政策，但在外匯儲備增加壓力和商業(yè)銀行放貸積極性較高的情況下，貨幣供給短期內(nèi)很難改變相對寬松的局面。

　　二是支持投資增長模式的結(jié)構(gòu)性因素仍然存在，即中西部加快發(fā)展的愿望強(qiáng)烈，而對于這些擁有大量農(nóng)村勞動力的內(nèi)陸地區(qū)來說，增加投資可能是最容易推動經(jīng)濟(jì)增長的途徑。

　　三是投資資金來源以企業(yè)內(nèi)部資金為主，而企業(yè)利潤的高速增長為其投資擴(kuò)張創(chuàng)造了條件。特別是在資本市場火爆的情況下，上市公司資金相對寬松，在非公開發(fā)行成為一種“時髦”和股價“助推器”的情況下，公司擴(kuò)張的意愿十分強(qiáng)烈，這間接地會推動固定資產(chǎn)投資的增加。

　　四是在建項目比較多。從施工和新開工項目情況看，截至上半年，城鎮(zhèn)50萬元以上施工項目累計193160個，同比增加22383個；施工項目計劃總投資192619億元，同比增長15.8%；新開工項目110369個，同比增加11519個；新開工項目計劃總投資38853億元，同比增長6.4%。這為下半年固定資產(chǎn)投資保持一定增幅創(chuàng)造了條件。

　　為了使固定資產(chǎn)投資保持一個比較合理的增速，以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，我們建議投資調(diào)控應(yīng)從以下三個方面入手。

　　第一，通過改革逐步減弱地方政府靠投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的沖動。投資增長壓不下來的病根，關(guān)鍵是制約投資增長的約束條件不到位。從投資管理體制角度看，投資過熱的根源是政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長方式作用的結(jié)果，政府作為投資調(diào)控者與投資主體，一方面作為監(jiān)管者要適時出臺政策，調(diào)控投資活動，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行；另一方面作為投資者(尤其是地方政府)又要直接或間接參與到具體投資活動中來，其行為目標(biāo)又是GDP(或財政收入)的最大化。這種雙重角色關(guān)系模糊和定位不清，很容易導(dǎo)致調(diào)控政策大打折扣，所以有效遏制投資過快增長的核心問題是能不能解決政府的投資沖動，政府能不能從投資主導(dǎo)位置上退出。

　　可以說，在分稅制下由于制度變遷的路徑依賴，只要有持續(xù)的財政和銀行資金支持，已經(jīng)內(nèi)化的地方政府的投資沖動，將不可避免成為國民經(jīng)濟(jì)波動的長期隱患。沒有解決體制改革和制度變遷過程中的地方政府預(yù)算軟約束問題，隨著路徑鎖定和進(jìn)一步進(jìn)行體制改革的邊際成本越來越高，只能使治理危機(jī)更加惡化，最終代價是國民經(jīng)濟(jì)和社會福利損失以及市場化改革偏離軌道。

　　為此：一是要研究稅收制度的改革，消除地方政府直接上項目、搞投資的基礎(chǔ)動因；二是加強(qiáng)對各級政府在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等公共產(chǎn)品方面的收支管理，防止地方政府一方面拖欠公共產(chǎn)品投入，另一方面搞形象工程等固定資產(chǎn)投資項目。特別是要繼續(xù)嚴(yán)格控制好信貸和土地兩個“閘門”，逐步弱化地方政府動用資源上投資項目的能力，實現(xiàn)釜底抽薪；三是進(jìn)一步深化行政管理體制改革，規(guī)范政府行為，讓政府的功能回歸到創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展環(huán)境、維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展秩序、提供必要的公共產(chǎn)品和服務(wù)等屬于政府本身的功能上來，逐步減少、最終取消政府對非公共產(chǎn)品直接投資的功能；四是以科學(xué)發(fā)展觀為統(tǒng)領(lǐng)，切實改變干部的政績考核方式。要建立充分體現(xiàn)科學(xué)發(fā)展觀和建立

和諧社會的要求的、全面的干部政績考核體系。

　　第二，打破壟斷，平抑行業(yè)投資回報差距。應(yīng)該承認(rèn)，地方政府的投資沖動最終要通過企業(yè)來實現(xiàn)，盡管由于風(fēng)險評估和承擔(dān)機(jī)制不健全，特別是隱含在經(jīng)濟(jì)運行中的潛規(guī)則的作用，企業(yè)很難對地方政府說不。

　　但是，我們也注意到，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)自我約束的能力在不斷增強(qiáng)，利益最大化原則體現(xiàn)得越來越明顯。事實上，企業(yè)之所以如此熱衷于投資，也是因為他們看到了在目前的環(huán)境下，投資回報是比較高或者說起碼在短期內(nèi)投資回報是比較誘人的。這表明，固定資產(chǎn)投資高增長一定程度上是受利益誘導(dǎo)而產(chǎn)生的，有其客觀必然性。

　　而中國工業(yè)企業(yè)之所以投資回報率比較高，除了勞動力成本低外，一個重要的原因是“產(chǎn)品高價，資源低價，環(huán)境無價”這種價格格局造成的，即企業(yè)利益的獲取某種程度上講是在損害國家利益和公眾利益基礎(chǔ)上取得的。縱觀這些年來利潤率高的行業(yè)，大多不是資源壟斷性的，就是環(huán)境污染比較嚴(yán)重的。

　　因此，為了促進(jìn)投資的健康增長，除了采用法律、行政手段外，還需從經(jīng)濟(jì)手段入手，從投資回報率方面采取措施。無論是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、還是國內(nèi)外的具體實踐都表明，價格手段是最有效的手段。價格手段并不僅僅或主要指提高商品的價格，它的根本內(nèi)涵是控制行業(yè)的利潤水平。而這就需要在打破壟斷、將環(huán)境等社會成本更合理地納入投資成本中等方面做更多的工作。

　　第三，調(diào)整收入分配關(guān)系。我國投資增長過快，投資率明顯偏高，除了發(fā)展的階段性因素外，還有一個重要因素就是收入分配不盡合理。即，國民收入分配向政府和企業(yè)傾斜，而居民收入的比重不斷下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，政府收入占國民可支配收入的比重從2001年的21.1%上升到2006年的24.2%，企業(yè)從2001年的15.1%上升到2006年17.5%，居民由63.8%下降到56.5%。

　　在政府職能尚未轉(zhuǎn)變的條件下，必然直接和間接地推動投資高增長和投資率的攀升。在高利潤的驅(qū)動下，企業(yè)在自身投資能力增強(qiáng)的情況下，也必然會進(jìn)一步擴(kuò)大再生產(chǎn)和增加投資。因此，為了抑制投資的過快增長，從調(diào)整收入分配關(guān)系入手，可能會起到釜底抽薪的作用。