□撰稿 帥曉姍

　　2007年上半年，中國并購市場上出現“內資增長，外資放緩”。

　　出現分歧

　　根據普華永道的分析，中國并購市場呈現的最大的特點是國內投資者在中國并購的活躍程度與海外投資者出現明顯分歧。一方面，隨著從活躍的資本市場上募集的資金被用于整合高度分散的行業，通常是政府發起的重組，內資并購數量迅速增長；同時內資企業境外并購交易數量穩步增長，涉及的行業也在不斷擴大，從石油、采礦和金屬企業擴展到電信及其他行業。與之相反，對外國公司和私募基金投資者而言，股價高昂帶動市盈率等交易定價倍數不斷上漲，同時還面臨著2006年市場變化導致的法規限制。因此，外國公司和私募資金主導的交易活動在過去的18個月里并未出現明顯的增長。

　　彼消此長

　　根據M&A Asia提供的數據，2007年上半年中國已對外公布的交易數量比去年同期增長了20%，從去年同期的674筆增至808筆，增長絕大部分來自內資并購。今年上半年披露的交易金額為276億美元，較去年同期的294億美元略微下降。由于市場上有許多較大的一次性交易，例如國有集團將資產賣給上市公司或進行借殼上市，因此交易金額的變化相對難以解釋。

　　2007年上半年涉及外國公司買家的交易數量為179筆，與2006年同期和下半年的176和172筆持平。國外私募資金的交易活動呈現相同的態勢： 2007年上半年對外公布的交易數量達37筆，而2006年同期和下半年分別為43和37筆。風險投資較私募基金更為活躍，2007年上半年對外公布的交易達到122筆。

　　內資企業海外收購數量從去年上半年的18筆增至今年上半年的31筆，同比漲幅達72%。然而，由于2007年交易披露的金額均小于10億美元，2006年同期對外公布的交易中有2筆涉及石油的交易金額達59億美元，境外收購金額同比下跌64%。

　　就內資并購來說，大量的并購交易發生在那些已經過改制、非完全國家所有的行業：在

能源行業，五大發電廠正在募集資金、并從規模較小的競爭對手手中購買工廠。(下轉T07版)

　　內資企業海外收購數量從去年上半年的18筆增至今年上半年的31筆，同比漲幅達72%。然而，由于2007年交易披露的金額均小于10億美元，2006年同期對外公布的交易中有2筆涉及石油的交易金額達59億美元，境外收購金額同比下跌64%。

　　就內資并購來說，大量的并購交易發生在那些已經過改制、非完全國家所有的行業：在能源行業，五大發電廠正在募集資金、并從規模較小的競爭對手手中購買工廠；在鋼鐵行業，政府支持的區域性整合正在不斷發生；在水泥行業，政府也在鼓勵行業整合。在更新、更開放的領域，交易活動不斷增加。例如，在零售行業，全國性的連鎖經營正在區域和城市商業連鎖的基礎上形成。已公布的內資交易的數量實現穩步增長，從2006年上半年的317筆，增至2006年下半年的381筆，并繼續增至2007年上半年的454筆。

　　趨勢延續

　　從未來的發展趨勢看，對國外投資者來說，情況較為復雜。目前在中國進行并購的需求仍然很大，并不斷增長。不過，自2006年4月股市復蘇以來，對估價的預期不斷上升，許多交易都由于雙方估價的差異而無法達成一致。當然，我們看到，轉機的跡象正在出現。在過去的幾周里，我們發現賣方出售的意愿有所增加，有可能因為市場已經達到相對高點，賣方希望抓住這個時機進行交易。

　　國外私募資金投資者正在尋找更大規模的交易，今年上半年對外公布的交易中有10筆金額超過1億美元(2006年上半年僅有1筆交易)，但是他們依然面臨著對于那些高調的收購控股權(buy-out)交易的法規限制。許多私募基金投資者正在重新思考如何看待中國的機會，他們愿意在中國采取一種更為靈活的方式，成為少數股東，并進行企業上市前投資。收購控股權(buyout)的交易相對來說并不常見，我們預期這樣的情況將持續一段時間。

　　2007年下半年，為了建立更大型的全國性公司以增強其境內及境外的

競爭力，內資并購活動還將持續升溫。在更多大型國有企業的帶動下，境外投資也會逐漸增加。然而，外資并購活動的增長可能相對較為緩慢、除非市場的估價預期有所下降。同時，在

政策法規前景沒有改觀的情況下，金融投資者可能繼續采用在較大的并購項目中投資并取得少數股權的策略。