本報評論員 歐陽覓劍

　　央行近日發(fā)布《同業(yè)拆借管理辦法》，對一些重要政策進行調(diào)整：放松準入管理，將信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、保險公司等六類非銀行金融機構(gòu)首次納入同業(yè)拆借市場申請人范圍，今后，大部分金融機構(gòu)都可以申請進入同業(yè)拆借市場；簡化期限管理的檔次，適當延長部分金融機構(gòu)的最長拆借期限，最長可為1年；放寬絕大多數(shù)金融機構(gòu)的限額核定標準；在放松準入管理、期限管理、限額管理的同時，加強透明度管理和監(jiān)督檢查。

　　同業(yè)拆借與債券回購都是銀行間市場的重要組成部分，是金融機構(gòu)調(diào)劑頭寸的主要市場工具。近幾年，銀行間市場的規(guī)模迅速擴大，但同業(yè)拆借規(guī)模的增長明顯慢于債券回購。2000年，全國銀行間同業(yè)拆借與債券交易市場年度累計成交量首次突破兩萬億元大關(guān)，那時債券回購的交易量是同業(yè)拆借的2倍左右。但到2006年，銀行間債券回購交易累計成交26.59萬億元，而同業(yè)拆借只有2.15萬億元，差距已有10倍之多。

　　同業(yè)拆借和債券回購的功能相同，都是流動性不足的金融機構(gòu)向流動性充足的金融機構(gòu)借款，以彌補短期內(nèi)的資金缺口。它們的不同在于，同業(yè)拆借是無擔保的信用借款，而債券回購以債券作為擔保，這應(yīng)該也是這兩種貨幣市場工具近年的發(fā)展出現(xiàn)差異的主要原因。從理論上講，只有信用狀況非常好的主體才能進入同業(yè)拆借市場，因此，獲得同業(yè)拆借的資格，需要經(jīng)過嚴格的審核，參與者的數(shù)量比較少，市場規(guī)模自然也小。2006年末，銀行間債券市場共有市場參與者6439家，比2005年末增加931家，其中企業(yè)新增721家，而企業(yè)是不能成為同業(yè)拆借參與者的；銀行間同業(yè)拆借市場參與者是703家，僅比2005年末增加8家。

　　實際上，在這些具有同業(yè)拆借資格的金融機構(gòu)中，信用狀況也不是都好，因此，流動性充足的金融機構(gòu)(主要是

商業(yè)銀行)向流動性不足的金融機構(gòu)進行拆借時就非常謹慎，特別是國有商業(yè)銀行，明顯傾向于以債券回購的方式融出資金。2006年，國有商業(yè)銀行通過債券回購方式融出資金12.5萬億元，而通過同業(yè)拆借只融出3000多億。

證券公司是同業(yè)拆借市場的主要需求方，它們出現(xiàn)短期流動性緊張的可能性比較大，經(jīng)常需要融入資金。

　　前幾年，證券公司的經(jīng)營情況不太好，還款能力受到質(zhì)疑，商業(yè)銀行收緊了對證券公司的資金拆借，這是前幾年同業(yè)拆借規(guī)模較債券回購增長緩慢的重要原因。2006年到現(xiàn)在，股市行情大好，證券公司盈利轉(zhuǎn)好，于是同業(yè)拆借的交易量快速上升，2006年同比增長68.2%，2007年一季度同比增長306.4%，達到2.3萬億元，今年可能突破6萬億元。

　　銀行間市場的同業(yè)拆借和債券回購是詢價交易，利率由交易雙方協(xié)商確定，市場化程度比較高，與央行規(guī)定的法定利率相比，更能體現(xiàn)市場的流動性狀況，因此，銀行間市場規(guī)模的擴大，是形成基準利率的重要市場基礎(chǔ)，是利率市場化的重要步驟。在這個市場上，同業(yè)拆借和債券回購需要平衡發(fā)展，因為它們形成的是不同性質(zhì)的利率，同業(yè)拆借是無擔保的利率，而債券回購是有擔保利率，只有兩者協(xié)調(diào)發(fā)展，才能使利率結(jié)構(gòu)趨于豐富和合理。

　　《同業(yè)拆借管理辦法》可以說是對癥下藥，它放寬了準入限制，允許更多類型的金融機構(gòu)參與同業(yè)拆借市場，有望使參與的主體增加，市場規(guī)模擴大，放松期限管理和限額管理也能起到這個作用。但前幾年的情況表明，信用建設(shè)對于同業(yè)拆借市場的影響更為重大，因此該辦法中關(guān)于加強透明度管理和監(jiān)督檢查的內(nèi)容更應(yīng)受到重視，這也正是實施的難點。