⊙國金證券研究所 陳東 楊帆 府春江

　　財(cái)政部和國家稅務(wù)總局商國家發(fā)展改革委、商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布了《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的通知》，規(guī)定自2007年7月1日起，調(diào)整部分商品的出口退稅政策。

　　后續(xù)調(diào)整可能陸續(xù)而至

　　從近三年以來出口稅收調(diào)整的情況看，出口退稅一直處于不斷調(diào)整的狀態(tài)，但2007年以來力度明顯加大，這與貿(mào)易順差情況以及國外貿(mào)易壓力有密切的關(guān)系。尤其是今年二季度基本每個(gè)月都有調(diào)整措施。

　　在此前，媒體對(duì)于7月出口退稅大范圍的調(diào)整已經(jīng)有了部分報(bào)道，但從本次調(diào)整方案看，范圍與力度均小于此前流傳的版本。對(duì)此，可以認(rèn)為，政府很有可能將大范圍和大力度的調(diào)整方案分步實(shí)施，如果是這樣，在三、四季度中市場可能還要面對(duì)幾次出口退稅的重要調(diào)整。

　　出口結(jié)構(gòu)退化促稅收政策收緊

　　2007年以來出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大波動(dòng)，觀察其結(jié)構(gòu)變化：主要集中在原材料行業(yè)，如非食用原料（2 類）、化學(xué)制品（5 類）、原料制成品（6 類）之上，而傳統(tǒng)出口增長強(qiáng)勁的行業(yè)，如機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口增長相對(duì)平穩(wěn)。

　　對(duì)出口較快的三類商品中的子行業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)今年來出口較快的商品主要集中在產(chǎn)能過剩行業(yè)之上，如紙制品、肥料、塑料、鋼鐵、有色金屬等。

　　低附加值原材料類商品的大量出口，并不符合出口結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)，是一種出口結(jié)構(gòu)退化的現(xiàn)象。而利用國際市場釋放過剩產(chǎn)能，對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也有較大負(fù)面影響，尤其不利于節(jié)能減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。另一方面，低附加值產(chǎn)品出口大幅增長帶來貿(mào)易不平衡的加重，匯率壓力加大，國內(nèi)貨幣政策難度加大等一系列宏觀的負(fù)面效應(yīng)。

　　因此，對(duì)于這種趨勢(shì)，利用進(jìn)出口稅收政策有針對(duì)性的調(diào)節(jié)是較為有效的選擇，當(dāng)然，匯率上升也對(duì)出口結(jié)構(gòu)升級(jí)有較大推動(dòng)，但以目前的節(jié)奏還需要一個(gè)較長過程，才能發(fā)揮實(shí)質(zhì)性影響。

　　引導(dǎo)出口導(dǎo)向型增長逐步轉(zhuǎn)型

　　為了進(jìn)一步控制高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品出口，增加能源、資源類產(chǎn)品、關(guān)鍵零部件的進(jìn)口，促進(jìn)貿(mào)易平衡，今年國家開始頻繁調(diào)整部分商品進(jìn)出口關(guān)稅稅率，其中出口迅猛增長的鋼材首當(dāng)其沖。

　　如果從以往的關(guān)稅政策調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，調(diào)整方向一直比較明確，但步伐較慢，表明國家并不希望對(duì)出口型企業(yè)施加過多的壓力，保持出口導(dǎo)向的發(fā)展傾向依然存在。但今年以來關(guān)稅政策力度明顯加大，尤其是7月1日的出口退稅調(diào)整有兩大鮮明特點(diǎn)：一、范圍大涉及面廣，共涉及2831 項(xiàng)商品，約占海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)的37%；二、部分機(jī)電產(chǎn)品也在其中，這是國家一直保持鼓勵(lì)態(tài)度的出口商品，并且今年以來增長平穩(wěn)并沒有造成很大的出口壓力。

　　因此，可以認(rèn)為這背后深層次的含義在于，政府希望漸進(jìn)式引導(dǎo)出口導(dǎo)向型增長方式向內(nèi)需型增長轉(zhuǎn)型。

　　從今年以來出口稅收的具體調(diào)整內(nèi)容還可以看出關(guān)稅政策調(diào)整的三個(gè)結(jié)構(gòu)性傾向：一、高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品出口受到政策抑制；二、技術(shù)密集型零部件鼓勵(lì)進(jìn)口；三、日用消費(fèi)品鼓勵(lì)進(jìn)口。政府利用進(jìn)出口關(guān)稅政策并不是簡單的抑制出口和鼓勵(lì)進(jìn)口，而主要目標(biāo)是調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，從而引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)調(diào)整，一方面是向內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)傾斜，另一方面促進(jìn)制造業(yè)的不斷升級(jí)。

　　出口退稅的三重影響

　　如果從出口退稅對(duì)出口增長的抑制效應(yīng)出發(fā)，可以簡單得出三方面的影響：一、在出口增長有所緩和的基礎(chǔ)上，由貿(mào)易順差帶來的流動(dòng)性沖擊將有所減弱；二、在對(duì)資源性、高耗能、高污染性產(chǎn)業(yè)的出口增長控制的基礎(chǔ)上，部分商品將加大在國內(nèi)市場銷售，從而影響供應(yīng)關(guān)系，有利于緩和國內(nèi)通脹壓力；三、由于出口在企業(yè)銷售收入中的比重不斷提高，對(duì)出口的抑制將同時(shí)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤增長，避免增長過熱。

　　從這三方面的影響看，出口退稅的下降非常有利于目前宏觀調(diào)控的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此，從調(diào)控需要的角度看，政府加大出口退稅、出口關(guān)稅的調(diào)整將是今年下半年重要政策選擇。

　　對(duì)于股票市場而言，出口稅收的調(diào)整已經(jīng)涉及到市場的兩大基石：利潤增長與流動(dòng)性問題，因此，對(duì)于股票市場資產(chǎn)價(jià)格膨脹的趨勢(shì)是具有一定抑制效應(yīng)。但這一效應(yīng)是否顯著，主要取決于出口退稅政策的范圍和力度。由于對(duì)于后續(xù)政策將連續(xù)出臺(tái)有著較為強(qiáng)烈的預(yù)期，因此，對(duì)于由此帶來對(duì)股票市場的抑制性影響保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　對(duì)行業(yè)利潤影響幾何？

　　由于出口退稅的變化對(duì)于相應(yīng)行業(yè)影響差別較大，對(duì)于調(diào)整之后重新產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)平衡更難于精確量化衡量。因此，采取了兩種情景分析，一、國內(nèi)企業(yè)承擔(dān)全部影響；二、退稅影響在2007年3季度完全由出口方承擔(dān)，2007年4季度及以后由出口方與客戶方各承擔(dān)一半。并且對(duì)于本次調(diào)整與此前的流傳方案都做了相應(yīng)的測算。

　　第二種情景假設(shè)更為符合實(shí)際情況，因此，本次退稅的行業(yè)影響主要集中在化工和造紙行業(yè)上，負(fù)面影響的范圍較小，預(yù)計(jì)對(duì)工業(yè)利潤不會(huì)產(chǎn)生太多影響。

　　如果按此前流傳的方案測算，涉及的行業(yè)較多，普遍有較大負(fù)面影響，這也可能是本次調(diào)整力度小于預(yù)期的重要原因，但如果多次對(duì)出口退稅進(jìn)行調(diào)整，甚至在部分商品上提高出口關(guān)稅，可能出現(xiàn)類似測算的結(jié)果，對(duì)整體工業(yè)利潤增長形成負(fù)面作用。

　　未雨綢繆應(yīng)對(duì)退稅調(diào)整

　　出口關(guān)稅上調(diào)與匯率升值之間具有一定的相互替代作用，但影響有所區(qū)別：一、短期內(nèi)出口關(guān)稅的影響要更為明顯；二、出口關(guān)稅具有較強(qiáng)針對(duì)性的措施；三、能夠在短期內(nèi)緩解人民幣升值壓力，但在長期無法替代匯率升值對(duì)解決內(nèi)外部失衡的作用，主要原因在于觀察到部分行業(yè)，由于出口退稅的變化，在短期減少了出口，但在國內(nèi)國際價(jià)差因此拉大的基礎(chǔ)上，產(chǎn)品出口又開始提速。因此，必然要推動(dòng)資源價(jià)格的上升，充分體現(xiàn)出資源與環(huán)境成本后，才能使差價(jià)不至于過大。

　　從動(dòng)態(tài)平衡的角度，人為選擇商品關(guān)稅以及行政式提高相應(yīng)資源成本都是低效率的選擇，并不認(rèn)為僅依靠出口關(guān)稅的調(diào)整就能回避升值問題，但也不否認(rèn)在短期內(nèi)具有一定緩解升值壓力的作用。因此，依然看好人民幣升值趨勢(shì)所帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　僅對(duì)本次調(diào)整的測算影響看，對(duì)于整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大，對(duì)于股票市場而言，負(fù)面影響也比較有限，但在貿(mào)易順差壓力不斷加大的情況下，對(duì)于后續(xù)的調(diào)整，應(yīng)給予足夠的重視。如果按照此前的傳言版本，將對(duì)大部分出口型行業(yè)造成較大影響，從而給工業(yè)利潤增長帶來負(fù)面影響，這是保持謹(jǐn)慎的主要原因。

　　根據(jù)測算結(jié)果，本次調(diào)整結(jié)構(gòu)性的負(fù)面影響比較明顯，主要受沖擊的行業(yè)是：磷化工、純堿、染料、橡膠、塑料等化工行業(yè)以及造紙行業(yè)、家具等行業(yè)。同時(shí)，我們也注意到化工、造紙行業(yè)的實(shí)際調(diào)整與流傳方案基本一致，可能反映出對(duì)于此類行業(yè)的態(tài)度相對(duì)嚴(yán)厲，其中一些重點(diǎn)公司的影響比較明顯，應(yīng)予關(guān)注。

　　近三年來出口稅收調(diào)整力度逐漸加大

　　公布時(shí)間商品品種政策調(diào)整

　　2004年12月22日電解鋁鐵合金等商品取消部分商品出口退稅

　　2005年3月28日鋼坯取消鋼坯出口退稅

　　2005年4月27日鋼鐵制品將鋼鐵制品出口退稅從13％下調(diào)至11％

　　2005年12月30日煤焦油等產(chǎn)品下調(diào)煤焦油等產(chǎn)品出口退稅率

　　2006年3月9日部分銅及銅材出口暫定稅率由5％調(diào)至10％

　　2006年3月21日汽油石腦油暫停出口增值稅退稅

　　2006年9月14日鋼鐵制品將鋼鐵制品出口退稅從11％下調(diào)至8％

　　2006年11月1日鋼坯對(duì)鋼坯出口開征10％的出口稅

　　2007年3月20日鉻鹽和松節(jié)油及其粗制品取消出口退稅政策

　　2007年4月10日鋼鐵制品將鋼鐵制品出口退稅從8％下調(diào)至0－5％

　　2007年5月11日磷酸二銨和磷礦石開征季節(jié)性出口暫定關(guān)稅

　　2007年5月20日鋼鐵制品對(duì)鋼鐵制品出口設(shè)立許可證制度

　　2007年6月1日鋼鐵制品對(duì)80種鋼鐵制品出口開征5%－10％的出口稅

　　2007年7月1日較大范圍商品調(diào)整部分商品的出口退稅政策

　　本次調(diào)整受影響較大的行業(yè)（國內(nèi)企業(yè)承擔(dān)全部影響）

　　原退稅率新退稅率出口比例毛利率利潤率2007年2008年

　　凈利影響凈利影響

　　家具行業(yè)13.0%9.0%30.0%20.0%6.0%-8.0%-16.0%

　　電光源行業(yè)13.0%11.0%46.3%20.0%5.7%-6.5%-13.0%

　　磷化工13.0%1.0%45.0%23.0%11.0%-19.1%-38.3%

　　純堿13.0%0.0%12.0%22.0%7.0%-8.1%-16.2%

　　染料8.0%0.0%36.0%22.0%7.0%-15.8%-31.6%

　　鈦白粉13.0%0.0%30.0%14.0%4.0%-38.0%-76.1%

　　紙制文化用品13.0%5.0%37.0%14.0%4.0%-28.4%-56.8%

　　縫紉機(jī)行業(yè)13.0%9.0%25.0%15.0%5.0%-8.5%-17.0%

　　鋁材10.0%0.0%10.0%20.0%10.0%-4.0%-8.0%

　　塑料及制品13.0%5.0%26.0%12.4%4.3%-20.7%-41.4%

　　橡膠制品13.0%5.0%40.0%13.5%4.1%-33.6%-67.2%

　　輪胎制造13.0%5.0%40.0%11.2%3.0%-47.7%-95.3%

　　服裝行業(yè)13.0%11.0%46.1%13.6%4.5%-8.9%-17.8%

　　粘膠行業(yè)13.0%5.0%7.9%15.0%7.0%-3.9%-7.7%

　　水泥行業(yè)11.0%0.0%2.0%14.0%5.0%-1.9%-3.8%

　　玻璃行業(yè)11.0%5.0%12.0%15.0%5.0%-6.1%-12.2%

　　玻纖行業(yè)11.0%5.0%31.0%20.0%8.0%-9.3%-18.6%

　　本次調(diào)整受影響較大的行業(yè)（國內(nèi)企業(yè)自4季度開始承擔(dān)一半影響）

　　原退稅率新退稅率出口比例毛利率利潤率2007年2008年

　　凈利影響凈利影響

　　服裝行業(yè)13.0%11.0%46.1%13.6%4.5%-6.7%-8.9%

　　粘膠行業(yè)13.0%5.0%7.9%15.0%7.0%-2.9%-3.9%

　　家具行業(yè)13.0%9.0%30.0%20.0%6.0%-6.0%-8.0%

　　電光源行業(yè)13.0%11.0%46.3%20.0%5.7%-4.9%-6.5%

　　磷化工13.0%1.0%45.0%23.0%11.0%-14.4%-19.1%

　　純堿13.0%0.0%12.0%27.0%8.0%-5.2%-7.0%

　　染料8.0%0.0%36.0%22.0%7.0%-11.9%-15.8%

　　鈦白粉13.0%0.0%30.0%14.0%4.0%-31.6%-42.2%

　　紙制文化用品13.0%5.0%37.0%14.0%4.0%-23.9%-31.8%

　　縫紉機(jī)行業(yè)13.0%9.0%25.0%15.0%5.0%-6.4%-8.5%

　　水泥行業(yè)11.0%0.0%2.0%14.0%5.0%-1.5%-2.0%

　　玻璃行業(yè)11.0%5.0%12.0%15.0%5.0%-4.9%-6.5%

　　玻纖行業(yè)11.0%5.0%31.0%20.0%8.0%-7.0%-9.3%

　　鋁材10.0%0.0%10.0%20.0%10.0%-3.0%-4.0%

　　塑料及制品13.0%5.0%26.0%12.4%4.3%-15.5%-20.7%

　　橡膠制品13.0%5.0%40.0%13.5%4.1%-25.2%-33.6%

　　輪胎制造13.0%5.0%40.0%11.2%3.0%-35.8%-47.7%