全球財經(jīng)觀察：工行改制路線圖(2)

　　盡管有關(guān)方面對工行注資方案諱莫如深，但是，作為改制的第一步、財務重組的核心議題，注資方式、程序已經(jīng)沒有多少懸念了，唯一值得期待的是注資額度。

　　工行要達到巴塞爾協(xié)議規(guī)定的資本充足率標準，必須大量補充資本金，而傳統(tǒng)補充資本金的途徑無外乎三種——工行自身積累、財政撥款，或者央行以外匯儲備注資。如果上述 預算報告排除了財政注資的可能性，在中央政府不可能依靠工行自身積累在短時期內(nèi)補充資本金以達到國際水平的情況下，唯有依靠央行以外匯儲備注資等少數(shù)可選的方案了。

　　早在2002年，工行行長姜建清在接受《財經(jīng)》雜志專訪時，即對依靠工行自身積累解決資本金問題作出過分析——九年內(nèi)解決所有歷史包袱。

　　但是，2003年底啟動工行改制時，姜建清就把球踢給了國家。他曾表示，在面臨利率市場化、2006年全面開放銀行業(yè)的沖擊下，單憑自身積累可能要承受一定的風險；相反，如果國家注資，工行有能力在三年內(nèi)完成徹底改制。姜建清給出的承諾是：改制完成后，工行每年預計有1000億元的經(jīng)營利潤，有望成為中國盈利最多的企業(yè)，躋身全球市值最大的十大銀行之列。

　　中國中央政府顯然不能等到2010年。“從我們所了解的情況，中央政府是想在入世過渡期之前，解決掉國有銀行的問題。”詹向陽告訴《全球財經(jīng)觀察》。這樣，也就基本上排除了工行依靠自身積累改制的可能性——事實上，依靠自身積累改制是可能性最小的方案。

　　至于財政撥款——發(fā)行特別國債的形式，據(jù)悉，在中行和建行注資完成之后、工行改制方案啟動之前，確實曾作為選項納入過決策者的視野。不過由此央行的注資規(guī)模可能高達3000億人民幣以上，占到當年中央財政收入10%。如此大規(guī)模的注資完全依靠特別國債，既與財政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的方向不符，也需要考慮國債注資的人大程序，顯然不是一個“好的選項”。

　　一位不愿透露姓名的知情人士告訴《全球財經(jīng)觀察》，財政部工行改革方案參與擬定者曾提出過財政注資的建議，但一開始反對聲音就占了上風，“財政部什么時候很好地履行過出資人職能？”后來該項提議曾一度被解釋為央行和財政部爭奪工行改制的主導權(quán)。據(jù)分析，工行改制涉及的是極為專業(yè)和復雜的銀行業(yè)改革問題，如果采取財政注資，未來必將面臨兩難局面：一方面，如果以財政部為主組建出資人代表機構(gòu)，其對商業(yè)銀行的監(jiān)管必然不到位。因為，作為從1984年銀行業(yè)改革的產(chǎn)物，工行本身即是從央行分立出去的，與央行具有天然的聯(lián)系，而且有關(guān)工行主要的債權(quán)債務關(guān)系與國有工商業(yè)企業(yè)有關(guān)，而這些國有工商業(yè)企業(yè)(及其不良債務)，又都與財政部有著千絲萬縷的聯(lián)系；另一方面，如果仍然由央行為主組建注資人代表機構(gòu)，或者像四大資產(chǎn)管理公司一樣不組建出資人代表機構(gòu)，監(jiān)管同樣不會到位。

　　此前的改革經(jīng)驗似乎支持著這一看法。

　　在1998年二次金融改革過程中，從四大行剝離的1.4萬億人民幣不良貸款，實際的出資人正是財政部。財政部財科所副所長劉尚希向《全球財經(jīng)觀察》證實，“財政部與四大資產(chǎn)管理公司的關(guān)系只是財務關(guān)系”。而作為外匯儲備注資中行建行方案的重要組成部分，中央以央行為主組建了匯金公司代為履行出資人職能。

　　外匯注資已成定局？

　　當然，外匯儲備注資并非沒有風險。世界銀行高級金融專家王君告訴《全球財經(jīng)觀察》，除了工行將面臨資產(chǎn)和負債的幣種不匹配、可能面臨匯率風險以外，最重要的是外匯儲備注資涉及到外匯儲備制度、匯率政策等更為復雜的課題。

　　作為資本金的注入資金全部是外幣，而工行的債務——存款——卻絕大多數(shù)是人民幣，一旦中國改變匯率制度，兩者之間就必然存在匯率差。第三家商業(yè)銀行如此安排必然需要匯率制度改革與之匹配，而這又為匯率制度改革加上了另一層約束。

　　但在哈繼銘看來，這并不構(gòu)成障礙——以中國現(xiàn)有6099億美元的外匯儲備和高速增長的趨勢看，沒有比這更安全的選擇。“兩害相權(quán)取其輕”，央行沒有多少選擇的余地——在央行注資的多種工具選擇中，外匯儲備注資仍然是最優(yōu)的。哈繼銘是中國國際金融公司(CICC)首席經(jīng)濟學家，他觀察的另一角度是2005年的宏觀經(jīng)濟形勢——仍然存在通脹可能，而其他選項必然加大基礎貨幣供應量，使利率調(diào)整空間更為狹窄。

　　為了向工行注資，央行理論上可選擇的工具還包括——直接發(fā)行等值貨幣、豁免工行的再貸款、或者發(fā)行特別票據(jù)，最后就是直接外匯注資。

　　在仍然需要改善和加強宏觀調(diào)控的2005年，面對物價上漲風險，發(fā)行等值貨幣注資幾乎不用考慮；豁免再貸款則需要特殊政策和債轉(zhuǎn)股，也不是最優(yōu)選擇。發(fā)行等值的特別票據(jù)和外匯注資都不會改變基礎貨幣投放量，應該都是可能的選項。兩者只是表現(xiàn)為央行資產(chǎn)負債表的不同：外匯注資并不改變央行資產(chǎn)負債表總量，只是結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，資產(chǎn)項目下的外匯儲備有一部分變成了對工行間接的股權(quán)；發(fā)行特別票據(jù)則改變了央行資產(chǎn)負債表的總量，資產(chǎn)項目下增加對殼公司的股權(quán)，負債項目下增加了特別票據(jù)。

　　外匯儲備注資涉及到的另一問題是，工行的注資人還是中央?yún)R金公司嗎？如果是，這是否涉及到國有金融資產(chǎn)管理體制的變革——由財政部改為匯金公司作為出資人，實際上則是央行？對此，中國國民經(jīng)濟研究所所長樊綱在接受《全球財經(jīng)觀察》詢問的時候表示，并不能就此斷言匯金公司將作為銀行類國有金融資產(chǎn)的代表。事實上，目前，中國幾乎所有金融類國有資產(chǎn)的實際出資人，無非是央行和財政部兩家，但是他們作為國家政府職能部門，并不具備履行國有資產(chǎn)出資人代表的權(quán)限，國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機制一直在摸索中。但是，工行注資方式勢必將朝著建立未來的國有金融資產(chǎn)管理機制走出重要一步。

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