傅勇

　　伯南克掌舵美聯儲18周以來，第一次真正面對金融市場波動的考驗。在次級抵押貸款市場所引發的全球金融漩渦中心，伯南克保持了鎮靜。

　　隨著金融動蕩的蔓延，要求降低利率的呼聲越來越高，對此，伯南克的回答是：注入流動性，而不是減息。美聯儲上周二的貨幣政策會議僅對信貸狀況表示出有限的擔憂，并認為不值得為此加息；隨后，美聯儲表示將代以向金融系統注入流動性。

　　有理由相信，伯南克的立場為世界各國央行的政策定下了基調。在上周的最后兩天里，美聯儲和歐洲央行、日本央行等世界其他主要央行上演了聯手救市的大戲，48小時內向全球銀行系統的注資總額已超過3262億美元。

　　與此同時，伯南克也正為自己的決策承受不小的壓力。

　　美國近期媒體顯示，包括華爾街在內的不少人士對此并不滿意，甚至正失去耐心。各國央行的注資行動意味著，全球基準利率將不會很快為此番危機所動，而降低維持了足足一年多時間之久的基準利率，才是次級債券持有者所期望的甘霖。畢竟，在持續17次上調之后，利率長時間停滯在5.25%處巋然不動，眼下信貸市場出現明顯衰退，這還是美聯儲所堅持的“中性”利率嗎？

　　顯然，降低利率最能幫助基金公司和其他貨幣管理機構走出困境。因為按揭利率的下降將有望重振

房地產市場，而按揭市場的復蘇將給次級債券持有人創造賣出手中債券的機會。當前風聲鶴唳的市場氛圍讓次級債券如過街之鼠，唯恐避之不及。

　　但是，伯南克或許認識到，減息可能會遭致更大的風險。降低利率會鼓勵那些基金公司重操高風險的抵押信貸業務，并會招致更嚴重的危機。

　　這種可能性并不是沒有。這一惡性循環可用“道德風險”來解釋。大量持有次級按揭債券的人本身就是風險偏好者，美聯儲降息之后，這撥人看到被政府解救，可能會愈加肆無忌憚地投入到這個高風險領域。這可能會“慣壞”市場，并傳遞出錯誤信號：美聯儲會來收拾殘局，為不好的市場結果埋單。

　　因而，伯南克不支持減息的理由是，當前的危機是對風險偏好經營者的懲戒；如果減息，那么等于人為地減輕了懲罰。實際上，直接持有次級債券的主要是機構投資者，并且，他們非常清楚其中的風險。美聯儲沒有必要特別呵護那些金融巨頭們。

　　同時，不減息對普通投資者影響不大，新增的流動性能夠保護他們在

股票和債券上的投資。這些流動性能夠幫助小投資者們繼續從事

證券買賣，而不必擔心經紀費用大幅提高；同樣，新的流動性使得銀行能夠繼續以較低的利率向市場提供資金，而不必提升利率。

　　喜歡借債的美國人終于惹出了麻煩。在房地產市場風光一段時間之后，這里成了風暴的策源地。這實際上是市場所作出的必要調整。在有進一步的證據表明加息的必要性之前，伯南克需要做的是：頂住壓力。雖然，這一點正變得越來越艱難。(作者為經濟學博士，現供職于央行上�？偛拷鹑谑袌鲅芯刻�)