橡子

　　如果一個地方的政府，只關心上市了多少數量，而不關心質量，不關心單體上市公司的規(guī)模、行業(yè)整合能力，不關心提升公司價值，必然會出現上市不斷、退市不斷的現象，這不僅是資本市場資源的巨大浪費，也是一個區(qū)域經濟資源的損失

　　當股市的估值水平提高，當“泡沫論”成為主流話語，擴容就被看作防止市場進一步“泡沫化”的良藥。中國資本市場的健康發(fā)展，的確需要有效供給的提高，但是，爭先恐后的上市運動中潛伏的問題也值得警惕。

　　如何從不同角度客觀看待此輪擴容機會呢？本報評論版與無錫尚德公司董事長施正榮、全國工商聯并購公會常務理事費國平律師的對話，也許能對市場有些啟發(fā)。

　　上市是加油站，不是目的

　　《第一財經日報》：無錫尚德成功上市創(chuàng)造的財富故事，令很多企業(yè)羨慕不已，目前的高市盈率和擴容導向，讓不少過去并不打算上市的企業(yè)，也都躍躍欲試，兩位對此有什么看法？

　　施正榮：以市值為代表的財富，是一個會隨時變動的數字，就我而言，上市是為了獲得企業(yè)不斷發(fā)展所需要的資金，目的不是為了增加我的個人財富。因為，上市與不上市，我的生活水準并沒有因此而改變。當然，客觀上我個人所擁有的財富，通過資本市場量化了，使得創(chuàng)造的價值能夠直觀地看到。如果僅僅為了放大財富或者其他目的而上市，對于企業(yè)發(fā)展以及企業(yè)家個人而言都是危險的。對于每個擬上市的企業(yè)而言，我想都有必要先問問自己，企業(yè)上市的目的到底是什么。

　　費國平：施總作為成功上市的代表，他的話對已上市和準備上市的企業(yè)應該有非常重要的借鑒意義，但不必然具有可復制性。當前，為了捕捉這一輪高市盈率條件下的財富放大效應，誰也不甘落后，一場全民造市運動正在風起云涌。

　　一些并不具備條件或者原本不打算上市的企業(yè)，在政府助力下或在左鄰右舍上市后的攀比效應下，為上市而上市。一些企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略、打造核心競爭力，成了滿足上市的應景需要，有些企業(yè)甚至不惜粉飾財務數據，篡改發(fā)展歷史。對個人財富放大、高發(fā)行價和市盈率的追趕，成了上市的目的。

　　《第一財經日報》：當前的上市熱浪，不同的角度會有不同的認識和期待，那么兩位認為，上市與否如何選擇？上市后又該做些什么呢？

　　施正榮：上市不僅會增加運營和治理等經濟成本，從非公眾公司變成公眾公司，還需要承擔更多的責任。對于控股股東和管理層合一的公司而言，你就像是一個駕駛員，不僅要對所有搭乘你的車的股東負責，還應對道路上其他有潛在利益關系的人負責，不能因為手握方向盤而肆意妄為。這種責任是持續(xù)的，而不是一時的，你和投資者之間是平等的股東關系，公眾公司制度使得投資者可以隨時選擇退出投資，當投資者選擇拋棄你的時候，就是企業(yè)喪失再融資能力的時候。

　　所以，上市公司的管理層要關心股價的漲跌。要把上市當作企業(yè)不斷發(fā)展的開始，上市后更要為企業(yè)能夠不斷獲得融資，做好可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃，否則，做大做強、謀求百年發(fā)展就會變成一個口號。

　　費國平：是的，上市重要的是獲得了一個持續(xù)融資的機會，獲得一個與投資者、利益相關者分享回報的利益機制。上市促進企業(yè)完善治理結構，是市場的需要，但這不是企業(yè)的目的。企業(yè)上市是起點，是加油站，不是終點。

　　嚴格監(jiān)管能保持一、二級市場健康持續(xù)，但卻增加了企業(yè)的守法成本，對希望獲得不斷融資的企業(yè)而言，接受監(jiān)管是必要條件。雖然發(fā)展中的市場，股價不能代表公司價值，但不關心股價漲跌，起碼說明企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力不足或者發(fā)展目標不清晰。

　　上市前不惜一切推動上市，上市后忽視企業(yè)發(fā)展的關注，忽視企業(yè)的再融資功能，把上市視同一勞永逸，這也是導致一些企業(yè)上市后業(yè)績越來越差，甚至退市的原因。

　　轉型期的商業(yè)機會正在減少

　　《第一財經日報》：一看到某個企業(yè)融資或者上市成功，不考慮企業(yè)所擁有的各種資源和能力，大家就一窩蜂擁上去，這種現象不僅會破壞市場的格局和價格，也會讓盲目跟風的企業(yè)最終蒙受損失。施總怎么看待這個問題？

　　施正榮：企業(yè)要選擇適合自己的融資方式，選擇最適合的融資時機。比如，我們上市后，很多同行也都開始準備上市，這還屬于正常，但過去沒有從事這個行業(yè)的企業(yè)，不考慮是否擁有這個領域的人才和技術，也往行業(yè)里面擠。從我們自身來講，我們歡迎競爭，但我希望這種競爭是一種理性的競爭，是一種健康的競爭，而不是靠消耗資源、拼價格的惡性競爭。尚德上市后，我們不僅通過構筑我們的上下游產業(yè)，穩(wěn)定我們的供應體系，而且通過圍繞技術創(chuàng)新，改進工藝，從企業(yè)內部管理等方面降低成本，完成全球的產業(yè)布局。

　　《第一財經日報》：剛才費律師提到了尚德的不可復制性，怎么理解呢？

　　費國平：企業(yè)所擁有的人才、技術等各種資源是不同的，企業(yè)的文化和價值取向，以及整合資源的能力等各種差異，導致每個企業(yè)都是不同的。這種能力是不能復制的。施總個人的背景，以及企業(yè)所擁有的技術能力和團隊，第一個在海外上市的光伏企業(yè)，歐洲突然間放大的需求，這些都無法復制。

　　把個案的成功作為標本，模仿、跟風，在很多行業(yè)和領域都存在，重復建設和投資，不僅導致社會資源浪費，也惡化了各個行業(yè)的競爭環(huán)境。價格戰(zhàn)讓所有企業(yè)成為受害者，微利甚至保本，使得企業(yè)創(chuàng)新、擁有和吸納優(yōu)秀團隊、完善公司治理等所需要的資金，根本沒有來源，沒有可持續(xù)發(fā)展的能力。

　　發(fā)育和轉型的市場，到處都是商業(yè)機會，這個階段跟風也能獲得成功，隨著市場的逐步成熟，基于轉型期的商業(yè)機會正在減少，因此，投資和建設必須開始轉向理性，不能再簡單模仿和復制其他企業(yè)的商業(yè)模式。要根據自己企業(yè)的情況決定自己的核心競爭力，設計符合自己的融資方式和融資時點，選擇合適的擴張階段和模式。

　　走出“上市-退市”怪圈

　　《第一財經日報》：如果只有獲得了信息的投資者，才買本地公司的股票，沒有信息的投資者不買本地股票，這就說明上市公司的質量存在問題，因為，公司的質量是不是真的好，所在地的股民最了解。

　　施正榮：股民決定是否買公司的股票，取決于公司的可信程度和公司的發(fā)展狀況和潛力。一個上市公司能夠如實地及時地向股民們披露公司的當前發(fā)展狀況和未來發(fā)展趨勢，股民們會根據專家和自己對行業(yè)及公司的判斷，決定是否購買公司的股票。哪怕公司在近期的經營業(yè)績不佳，但發(fā)展前景很好，股民們會趁機在低價階段購入股票，期待在公司業(yè)績變佳時，公司的股價攀升而得到回報。

　　總之，公司的經營業(yè)績會隨行業(yè)和市場的變化而波動，股價也會隨之而起伏。但是一個高質量的公司永遠會如實地和及時地向股民披露公司的經營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，不斷地為股民利益的最大化而努力。

　　費國平：上市公司的質量與產品的質量不能當作一回事情。上市公司質量應當更多強調信息真實，一切影響投資者決策的信息，是否能在第一時間、充分被投資者了解。至于上市公司股票的價值，應當由投資者根據這些信息的質量，自行判斷上市公司的投資價值。公司價值的提升，是企業(yè)管理層持續(xù)和應當始終關心的內容，是地方政府應當關心的問題。如果本地投資者不投資，就說明或者是沒有投資價值，或者是披露的信息與本地投資者觀察到的信息不一致。

　　如果一個地方的政府，只關心上市了多少數量，而不關心質量，不關心單體上市公司的規(guī)模、行業(yè)整合能力，不關心提升公司價值，必然會出現上市不斷、退市不斷的現象，這不僅是資本市場資源的巨大浪費，也是一個區(qū)域經濟資源的損失。

　　上市公司質量不在準入條件

　　而在信息真實全面

　　《第一財經日報》：中國經濟總體一直看好，但以前股市并沒有起到晴雨表的作用。這兩年，在股指不斷攀升下，上市成為企業(yè)的時尚，股市擴容的呼聲越來越高，兩位怎么看這個問題？

　　費國平：決定市場價格的是供需平衡，基于這種基本認識，在股指不斷上揚時，增加供給成為最好方法。但由監(jiān)管者決定供需平衡時，大躍進式的擴容，不僅會造就政策市，甚至個別官員的非正式表態(tài)、學者的幾句話、投資機構的觀點，也能一言興市。

　　作為資金需求和資金供給的交易市場，應當將選擇權交給市場，上市公司的質量不在于準入條件，而在于賣方信息的真實全面，有無欺騙和隱瞞，由買方決定買與不買，自己承擔風險。由監(jiān)管者決定誰可以上市，何時上市，這種計劃供應的痕跡，不僅會埋沒市場發(fā)現價值的功能，也會導致市場自我激勵與約束功能的失靈。

　　監(jiān)管資源的錯配和導向上的偏離，會令企業(yè)、地方政府、投資者不關心質量、行業(yè)趨勢和增長潛力。改革發(fā)行方式和條件，才能解決審而不批，才能將有限的監(jiān)管資源，用于監(jiān)督和查處

　　施正榮：在中國股市的監(jiān)管還不是很健全和完善的情況下，股市的投機行為是難免的。很多人賺了，但失敗者也大有人在。作為投資者，必須在清醒地分析市場、認清行業(yè)、了解公司的前提下決定投資。作為上市公司或擬上市公司，應本著對股東負責，對股民負責的態(tài)度，本著企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目的，真實、及時地向股民們披露公司的發(fā)展狀況和發(fā)展計劃，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和股東利益的最大化而努力工作。同時，企業(yè)要注重回饋社會，實現與社會、自然的和諧發(fā)展。插圖/劉飛