國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月份3.4%的CPI數(shù)據(jù)一出，相當(dāng)于明確了要加息，以中國(guó)的貨幣流動(dòng)性而論，問題已經(jīng)從加不加息，轉(zhuǎn)到了何時(shí)加息的討論。

　　雖然筆者堅(jiān)持認(rèn)為，作為貨幣政策的加息并不能對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)生什么指導(dǎo)性的影響，從屢次加息被資本市場(chǎng)作為利好來解讀，目前爬行式的加息對(duì)于緩解過剩流動(dòng)性的作用，甚至可以用抱薪救火來形容。

　　當(dāng)我們?cè)谟懻撠泿耪�策作用時(shí)，其實(shí)認(rèn)可了幾個(gè)大家默認(rèn)的前提條件：第一，貨幣政策的市場(chǎng)傳導(dǎo)是有效的，通過票據(jù)操作央行可以從容控制資金投放量；第二，貨幣的配置是有效的，可以通過市場(chǎng)區(qū)分出有效投資與無效投資，從而使金融與資本市場(chǎng)帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)入良性循環(huán)；第三，沒有如泰山壓頂般的匯率升值壓力。

　　但從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，這三個(gè)前提條件是否具備值得懷疑。

　　我國(guó)的貨幣政策到目前為止仍以行政手段為主，如果存款準(zhǔn)備金率等措施調(diào)控不到位，銀行就不會(huì)收縮放貸沖動(dòng)，一旦到達(dá)臨界點(diǎn)銀行又無法承受壓力。目前存款搬家已引起有關(guān)方面的嚴(yán)重關(guān)注，由于金融體制的滯后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)仍對(duì)存款數(shù)額極度看重，存款為王”，有存款才有存貸差的收益。事實(shí)上，對(duì)于銀行而言，只有存款利率上升才是真正的緊縮，存貸款利率同升，存貸差利率空間不變，對(duì)銀行贏利模式的轉(zhuǎn)變無法起到任何激勵(lì)作用。

　　而在資金的有效配置方面則更令人擔(dān)憂。筆者昨天提到4萬億元以上的灰色收入，意在表明有許多資金在政府的控制之外，事實(shí)上已經(jīng)通過各種渠道實(shí)現(xiàn)了世界流通，因此緊縮政策對(duì)于這部分資金不會(huì)有太大影響，但政策面一旦放松，這些資金就會(huì)四處流竄追逐

人民幣升值之利。

　　劉煜輝先生比較工業(yè)品出廠價(jià)格分析中國(guó)下游產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)重?cái)D壓的情況。5月份，中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲2.8%，與前四月持平；原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲3.6%，生活資料出廠價(jià)格同比上漲2.4%，其中，食品類價(jià)格上漲6.3%，衣著類和一般日用品類價(jià)格分別漲1.3%點(diǎn)和1.2%，而耐用消費(fèi)品類價(jià)格下降1.3%。這種數(shù)據(jù)再形象不過地表明了一個(gè)基本事實(shí)，上游產(chǎn)業(yè)的價(jià)格上漲向下傳遞的通道依然不暢，下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，導(dǎo)致投資消費(fèi)關(guān)系的進(jìn)一步惡化，資金的有效配置大成問題。

　　與成熟市場(chǎng)相反，我國(guó)的資金有很大一部分屬于浪費(fèi)型配置，這樣的無效配置過多，必然引起資金流向與投資者價(jià)值取向的功能性紊亂，他們無法通過大批資金的流向找到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)點(diǎn)。我國(guó)受到擠壓的下游產(chǎn)業(yè)在資金歧視環(huán)境中能夠生存成長(zhǎng)，說明這才是中國(guó)真正有效率的企業(yè)，但這些企業(yè)由于資金貧血，導(dǎo)致成長(zhǎng)性不強(qiáng)。

　　與此同時(shí)，我國(guó)正面臨著很大的人民幣升值與開放金融資本市場(chǎng)的壓力。此次中美對(duì)話，我國(guó)在市場(chǎng)開放方面有了不小的進(jìn)步，但美方顯然意猶未足。

　　我國(guó)目前的貨幣爬行政策是在內(nèi)外各種壓力之下的產(chǎn)物，也為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)幦〉搅藢氋F的發(fā)展空間。但這一時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，不管是外部的壓力，還是內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，中國(guó)核心領(lǐng)域貨幣體系的調(diào)整勢(shì)在必行。

　　這意味著，我們必須抓緊時(shí)間進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使人民幣能夠從市場(chǎng)有效配置、要素資源價(jià)格等各方面，全面地反映

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體狀況，使得目前的財(cái)富效應(yīng)能夠真實(shí)地體現(xiàn)在民眾的生活水平上，能夠體現(xiàn)在具有

競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)的贏利水平中，其緊迫性如何強(qiáng)調(diào)都不過份。如果還沒做，必須盡快開始做；如果已經(jīng)做了，必須加快以市場(chǎng)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐。