負責任的“熱錢”

　　記者 | 王越

　　市場定價機制不均衡，就為投機資本獲得短期回報提供了機會，紅杉資本中國基金副總裁徐崢認為，如果資本能與中國經濟發展同命運，這就不能算做“熱錢”。

　　王越

　　南都周刊北京記者，先后跑過時政、教育、時尚、美食、財經等線，嗜好鉆研生活的不同面目。

　　徐崢

　　紅杉資本中國基金副總裁

　　短期套利機會讓錢變熱

　　南都周刊：從前年到去年，A股市場、港股還有境外新興市場，都出現了“熱錢”炒作的身影。“熱錢”誕生的土壤究竟是什么？

　　徐崢：對許多VC來說，當時中國市場有著明顯的機會，因為周邊市場同樣質量的公司估值都比我們高。再加上上市公司信息監管不嚴格、披露不完全，價格不能反映資產價值，都為熱錢牟利創造了良機。

　　房地產是個典型的例子。中國人口基數大，對房屋的需求多，土地資源實際上非常緊缺，但房地產同時又首當其沖地面對宏觀調控控制，整個房地產業建立在銀行信貸的基礎上，加之房地產業單一標的價格很高，一個項目的交易可以容納很多錢，相對來說，交易成本被攤低，熱錢賭人民幣升值，因此會千方百計進入中國，而樓市就成為“熱錢”理想的棲身之所。

　　南都周刊：這是不是可以用一句老話來形容，蒼蠅不叮無縫的蛋？

　　徐崢：當市場定價機制不均衡，就為投機資本獲得短期回報提供了機會。熱錢最青睞的就是定價受國際市場影響較大，而中國資產又被低估的行業，像能源、礦產等國內大宗商品價格與國際脫節，價格形成機制掌握在別人手上，“熱錢”只要看準方向，基本上不會賠錢，而且由于國內相關行業市場發展極快，需求很大，資本要退出很容易，這都符合熱錢快進快出、投機套利的需求。比如說，當鋁礦石價格持續上漲時，熱錢可以不斷在期貨市場上做多，從中獲利，反過來，也可以通過做空被高估的資產賺錢。市場存在越多的非均衡性，短期投資回報的機會越大，錢就越熱。

　　熱錢隱身風投PE？

　　南都周刊：在新近出版的一本名為《反熱錢戰爭》的書中，作者指出，“熱錢”出現時有很多偽裝的面目，其中之一就是風投和PE。比如說，風投與某家網站簽訂協議，投資3000萬美元，但實際其中只有1000萬美元真正用在了網站身上，剩下的2000萬美元化身“熱錢”，進入股市、樓市進行投機套利。據你了解，是否存在這樣的情況？

　　徐崢：的確有這樣的可能，不過，當市場上資金充裕，僧多粥少，風投追著項目跑時，我認為企業沒有必要接受如此苛刻的條件。像前年和去年是熱錢大舉進入中國市場的時期，企業融資時議價能力很強，當然可能有企業在獲得資金后把錢挪用來炒股票獲利，但應該很少有企業會直接與風投達成如此的操作協議。

　　南都周刊：那么假使貨幣政策持續緊縮，企業融資相對困難的情況下，對資金的渴求是否反而會為“熱錢”的繁榮提供機會？

　　徐崢：不排除會出現這樣的情況，比如一些房地產企業在資金鏈瀕臨斷裂的情況下，可能采取不計后果的手段融資。但任何投資都存在機會成本，即使可以預見房地產10年、20年之后不止這個價，也要考慮現在進入的機會成本。而且我認為房地產業真正的冬天還沒有到，明年上半年房價還將進一步下跌，熱錢在選擇目標時同樣會考量這些因素。

　　南都周刊：你前面提到，“熱錢”從本質上來說不分國內國際，中國國內目前也正有越來越多的民間資本化身VC，期望“以錢生錢”。在你看來，VC或PE隱匿“熱錢”的可能性有多大？

　　徐崢：對于外資PE可能隱匿“熱錢”的質疑，要證明投資性質有兩個辦法，一是落地生根，成立人民幣基金，再就是利用國際視野，在投入資金的同時引入產業戰略投資者。舉個例子來說，紅杉資本中國基金只能投資中國市場，短則3年，長則5年，與中國經濟發展同命運，這就不能算做熱錢。對本土VC來說，也是同樣的道理。

　　南都周刊：你如何看待本土崛起的VC，像目前江浙一代迅速浮出水面的民間資本？具有國際背景的VC與本土VC相比，優劣勢又體現在哪里？

　　徐崢：本土VC目前相比海外VC，欠缺的是對資本市場的了解和把握，融資能力和管理上也相對稍遜。比如說，作為具有國際背景的海外VC，投資方并不介入決策過程，而國內LP(私募股權基金)通常要介入到投資決策環節，會對投資步驟和進程產生影響，導致高昂的溝通或執行成本。不過，本土VC在當地項目來源、社會關系以及對于本土市場競爭環境的理解上，都比海外VC更有優勢。尤其是將來深耕國內二三線城市時，這些優勢將會得到有效發揮。

　　南都周刊：紅杉中國基金當前關注哪些領域的企業？你們選擇項目的標準是什么？

　　徐崢：紅杉投資的項目很廣泛，投資數額從幾十萬到幾千萬美元的項目都有。我們樂于關注所處行業比較有吸引力的上升企業，總體來說受經濟宏觀調控的影響和波動較小，具體來說有節能環保、新能源、生物醫藥、高科技等產業。

　　在選擇項目時，除了看企業的管理、成本、估值之外，企業家非常重要，他是否誠信，是否有很強的商業頭腦和清晰的商業邏輯，市場嗅覺敏銳，很能吃苦，更能克服困難來抓住機會，都會作為我們篩選項目的重要考量因素，對于早期項目來說尤為如此。

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