“熱錢”洶涌——這是中國股市和樓市演繹了雄起與疲軟的冰火兩重天之后，人們發(fā)出的驚嘆。當(dāng)A股市場經(jīng)歷了牛熊交替、重回七年前的起點時，熱錢被視為這一輪財富蒸發(fā)的罪魁，真的是“熱錢”搞亂了中國嗎

    “熱錢”搞亂中國？

　　記者 | 郭冬至

　　如果我們把中國比作一個超級大公司，當(dāng)它業(yè)績下滑、市值下降、投資者逃離的時候，或許應(yīng)該更多地反省、發(fā)掘這個超級大公司自身出了什么問題，而不是簡單歸結(jié)為都是“熱錢”惹的禍。

　　如果要評選中國2008年的關(guān)鍵詞，相信“熱錢”一定會入選，它被一些學(xué)者認為是中國經(jīng)濟的魔咒，被普通老百姓認為是可怕的怪獸，就連一家投資公司的老總也極力要跟“熱錢”劃清界限，花了半天時間辯白，自己是投資，不是投機。

　　“熱錢”真的有那么可怕嗎？什么樣的錢才叫“熱錢”？有一個眾所周知的熱錢定義“只為追求最高報酬以及最低風(fēng)險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。”

　　然而，有哪個貨幣的持有人不在尋找本金安全并能避免通貨膨脹的避風(fēng)港？再比如，當(dāng)一個外國基金經(jīng)理買入一只中國股票，過一段時間后因為客觀因素他對最初的判斷產(chǎn)生了調(diào)整，決定套現(xiàn)這只股票，在他腦海中做出決策的一剎那，難道錢就變熱了？

　　外資想來中國投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)，是因為中國國內(nèi)定價違背了其市場價值；中資公司到蘇丹去投資石油也是同樣的道理。任何投資者的“熱錢”總是熱切地要去發(fā)現(xiàn)那些被忽略的價值谷地，并去填平它。從這個意義上講，“熱錢”是完善市場秩序的開路先鋒，甚至可以說，拒絕“熱錢”，就是拒絕市場經(jīng)濟的同義詞。

　　所以，定義什么是“熱錢”，就好像要規(guī)定一個人三圍尺寸是多少可以被算作是“美女”一樣是沒有意義的偽問題，中國經(jīng)濟遇到的問題，應(yīng)該從經(jīng)濟體運行效率上找原因，而不能簡單歸結(jié)于“熱錢”作祟。

　　“熱錢”，一個看不見的假想敵

　　有一個笑話說：夏天的一天，老張上班戴著口罩，別人問他這么熱的天你戴著口罩干嗎呀？老張緊張地說，你沒看電視么？現(xiàn)在流行一種很厲害的“蠕蟲病毒”，會傳染啊。

　　這個笑話讓人有些笑不出來的地方，普通老百姓常常會被究竟是什么東西都沒搞清楚的東西嚇得半死。對于2008年那些被中國大陸股市樓市搞得痛不欲生，“財產(chǎn)性收入”都變成“財產(chǎn)性損失”的老百姓來說，很多人都以為，最可怕的東西就是一個叫做“熱錢”的怪獸。

　　如果要評選中國2008年的關(guān)鍵詞，相信“熱錢”一定會入選，翻開報紙你會看到這樣的醒目標(biāo)題“萬億美元熱錢游走中國釀危機”；打開電視一個頭發(fā)灰白的著名海龜教授緊皺眉頭地告訴大家，中國當(dāng)前最可怕的敵人是“熱錢”，根據(jù)他的學(xué)術(shù)研究，這是國際敵人“遏制中國的陰謀”，“這些錢如果涌入產(chǎn)業(yè)市場，大肆收購制造業(yè)資本，將直接沖擊中國的經(jīng)濟安全”。還有學(xué)者熱誠地提出建議：“應(yīng)當(dāng)從國家利益的大局出發(fā)，針對熱錢問題專門出臺具備追溯力的法規(guī)政策，對熱錢形成‘關(guān)門打狗’的圍殲之勢，將歷史上的外逃資金以及熱錢的不當(dāng)?shù)美�收歸國有，徹底打擊熱錢、投機資本搞亂中國經(jīng)濟的囂張氣焰。”這種氣勢大概只有效法我們的先人，家家戶戶放炮竹，在門口插茱萸，灑狗血，才能趕走“熱錢”這個怪物。

　　但是趕走這個怪物好像也不對，這種恐懼下，我們的政府可自然沒有閑著，一會兒說“警惕異常跨境資本的加速涌入，國家外匯管理局開始從各個層面圍堵‘缺口’。”而且已經(jīng)“發(fā)現(xiàn)了大量異常資金”。一會兒又說“嚴密監(jiān)控，防止熱錢流出。”忙得不亦樂乎，好像在和一條有鼻子有眼，要在中國進進出出的惡龍搏斗。更有專家發(fā)表高論：“既要防止熱錢流入，又要防止流出，因為兩者對經(jīng)濟都有危害。”

　　既然已經(jīng)進來了，而且趕走又不對，只有聽天由命了，中國經(jīng)濟體看來已經(jīng)被“熱錢”這個妖怪附體了，就像我們過去認為妖怪附體會發(fā)羊角風(fēng)，打擺子，口吐白沫一樣，這很能解釋中國股市為什么會創(chuàng)下了全球跌幅最大的世界紀(jì)錄。

　　哪張鈔票不是“熱錢”

　　在追究“熱錢”的危害之前，我們不妨先試著給熱錢下一個定義。有一個眾所周知的熱錢定義“只為追求最高報酬以及最低風(fēng)險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。”但這個定義稍作推敲就會給人帶來疑惑，除非過去土財主把錢存成金元寶埋在地底下，當(dāng)你看到中國的銀行發(fā)行年利率百分之五點幾的債券都會老百姓都要排隊購買的時候，你就會明白哪一種現(xiàn)代意義上的貨幣不在追求“最高報酬以及最低風(fēng)險”呢？哪個貨幣的持有人不在尋找本金安全并能避免通貨膨脹的避風(fēng)港呢？至于“迅速流動的短期投機性資金”更是個模糊不清的概念，怎么定義叫迅速和短期呢，是一天叫迅速，還是一個月或者一年叫迅速？而且投資常常就是一種依賴對于局勢做出的適時判斷的行為。當(dāng)一個外國基金經(jīng)理，買入一只中國股票，他最初也許設(shè)想這個公司有10年的持續(xù)發(fā)展，準(zhǔn)備長期持有這只股票，想必不該算作“熱錢”，也許過一段時間，他發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)形勢發(fā)生了變化，或者這只股票價格有一次比較大規(guī)模的波動，讓他的判斷產(chǎn)生了調(diào)整，他決定套現(xiàn)這只股票。在他腦海中做出決策的一剎那，難道錢就變熱了？

　　如果我們這樣定義“熱錢”，那我們既要招商引資，大力吸引外資，又要防止“熱錢”的唯一辦法，就是規(guī)定外國投資者需要每天向我們的外匯管理局和人民銀行匯報自己的投資意向，是不是想“短期”，“迅速”套現(xiàn)，一旦有這個傾向，就封鎖賬戶，驅(qū)逐出境。要想保證匯報準(zhǔn)確恐怕還得在每個外國投資者腦袋上裝一個測謊儀防止他撒謊。

　　但奇怪的是中國的外匯管制措施之嚴格是排世界前列的，而且中國證券市場沒有做空機制。比起那些對沖基金一類的金融工具高度發(fā)達的國家，中國的金融開放程度還屬于很低的水平，為什么那些金融更開放的國家反而不害怕“熱錢”呢？全世界現(xiàn)在大概只有中國人對“熱錢”這個話題如此熱衷。在網(wǎng)上用google搜索“hot money”的關(guān)鍵詞幾乎全是關(guān)于“china”的文章，怎么“熱錢”這個妖怪專門跟咱們中國人過不去呢？莫非它看中國人錢太多了眼紅？有專家告訴我們因為人民幣升值造成的。但根據(jù)Bloomberg的數(shù)據(jù)，2007年，澳元對美元的升值幅度是10.86%，巴西雷亞爾對美元升值達20.18%，而與此同時，人民幣僅對美元升了6.87%。2008年至今巴西雷亞爾對美元升值也比人民幣強勁。但也沒聽說人家巴西、澳大利亞為了“熱錢”一驚一乍的。

　　更奇怪的是，在我們連“熱錢”是什么東西，如何定義都說不清楚的時候，居然已經(jīng)有專家學(xué)者很嚴謹?shù)厮愠鰜恚�中國目前國�?nèi)“熱錢”有1.75萬億美元。

　　熱土，熱錢

　　這種對“熱錢”的恐懼，形成了一種有壓力的社會氛圍，本刊一位記者去采訪一家投資公司的老總時，他花了半天時間辯白，自己是投資，不是投機，生怕別人把他的錢和“熱錢”聯(lián)系在一起，要劃清界限。

　　定義什么是“熱錢”，就好像要規(guī)定一個人三圍尺寸是多少可以被算作是“美女”一樣是沒有意義的偽問題。但是討論一個投資市場資金的熱度卻是有價值的。在我看來資金的熱度也就是投資的活躍程度，而哪里的投資機會更多，哪里的投資基金自然更活躍。而哪里投資機會會更多呢？答案是，市場經(jīng)濟越不完善，信息越不對稱，價格越被扭曲的地方投資機會越多。巴菲特有一句名言：“如果市場總是有效率的，我將會流落街頭，沿街要飯。”這蘊含著一個道理，當(dāng)市場完全有效的時候，再聰敏的投資者也無所作為，整個市場將在所有地方分享平均的增長利潤。而當(dāng)市場局部失效，價值規(guī)律被扭曲的時候，對于價值發(fā)現(xiàn)者來說，恰恰蘊藏著投資機會。

　　外資想來中國投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)，是因為中國國內(nèi)定價違背了其市場價值；中資公司到蘇丹去投資石油也是同樣的道理。任何投資者的“熱錢”總是熱切地去要發(fā)現(xiàn)那些被忽略的價值谷地，并去填平它。在這個意義上講“熱錢”是完善市場秩序的開路先鋒。甚至可以說，拒絕“熱錢”，就是拒絕市場經(jīng)濟的同義詞。

　　為什么我們稱贊一個地方是一片“投資的熱土”，是一個褒義詞，而“熱錢”就成了魔鬼呢？很多人愛舉一些地區(qū)經(jīng)濟泡沫過后，長時期蕭條的案例來說明，都是“熱錢”撤走帶來的危害，卻很少有人去想這個地區(qū)當(dāng)時熱鬧的時候，是不是給高估的浮華，埋下的深層次問題被樂觀情緒所掩蓋，經(jīng)濟衰退也有自身本質(zhì)的問題。與其說“熱錢”是罪魁禍?zhǔn)撞蝗缯f，“熱錢”自己也是被忽悠的冤大頭。就好像一個納斯達克上市的公司，短期的股價也許會受炒家一定影響，長期的走勢，一定決定于這個公司自身的質(zhì)量，它暴跌一定要從自身找問題，怪不到炒家身上，假如它自己是一個沒有問題的好公司，炒家拋掉它，不是給別人撿便宜么？

　　遺憾的是，非常簡單的道理，如果我們把中國比作一個超級大公司，當(dāng)它業(yè)績下滑，市值下降，投資者逃離的時候，大多數(shù)人不去發(fā)掘這個超級大公司自身出了什么問題？而是得出了一個結(jié)論：都是“熱錢”惹的禍！

　　焦慮的“熱錢”

　　下一個問題隨之而來，假設(shè)我們身邊存在“熱錢”，這些錢是怎么熱起來的呢？前面說到任何人對自己手里的錢都期望能保值增值，假設(shè)一個國家銀行基本利率每年10%，而且物價穩(wěn)定，那么大多數(shù)人最簡單的反應(yīng)，就是把錢存在銀行里睡大覺。

　　今天的中國已經(jīng)不再是文化大革命人人都“無產(chǎn)”的狀況，“無產(chǎn)者”不用擔(dān)心資產(chǎn)貶值，因為他們反正什么都沒有。有產(chǎn)者有了產(chǎn)就多煩惱，擔(dān)心自己辛辛苦苦掙下的資產(chǎn)貶值。像老鼠感到不安全的時候會頻繁搬家一樣，人也是一個心理，總想把自己的資產(chǎn)放在一個可靠的地方，不要說升值，至少保值，或者少貶值，這種不安全感越強，尋找相對安全的地方的投資沖動就越強。

　　用這個標(biāo)準(zhǔn)來看，哪個國家，通貨膨脹率越高，貸款越困難，實際貸款利率越高，而存款利率越低。老百姓的資金不安全感就越強，想尋求穩(wěn)妥的投資途徑的沖動就越強。今天一塊錢明天就成八毛了，大家都像泰坦尼克號上乘客一樣，心里不慌的是少數(shù)，這個國家的錢就被加熱了。

　　至于一個國家為什么會搞得通貨膨脹高，貸款困難，實際貸款利率高，而存款利率低，這是一個國家經(jīng)濟體運行效率的問題，根子還是要從自己身上找。這點上我們應(yīng)該向日本學(xué)習(xí)，在日本上世紀(jì)經(jīng)濟危機之后，大量的研究文章沉痛地反省日本自身的體制性問題，尤其是對“日本模式”的深入反思和揚棄，很少有人把問題往國際“熱錢”上推。這種擔(dān)當(dāng)勇氣和自省精神才是真正強者的姿態(tài)，所以日本這個能源和資源遠比中國更依賴進口的國家，近年來通貨膨脹水平卻低于中國，而中國的一幫學(xué)者卻在嗓門更大地抱怨“輸入型通貨膨脹”。

　　這個意義上講，與其說中國經(jīng)濟是“熱錢”的受害者，不如說中國目前的經(jīng)濟環(huán)境是制造“熱錢”的加熱器，而不知反省則更不可救藥。

　　抓“熱錢”和獵女巫

　　中國這場妖魔化“熱錢”的宣傳戰(zhàn)，讓我聯(lián)想起，近代早期歐洲的獵女巫運動(witch-hunting)。那時善良的人們都緊張地瞪著眼睛四處張望，看鄰居老太婆在干嗎。一些學(xué)者更是興奮地發(fā)表了大量學(xué)術(shù)論文為獵女巫尋找學(xué)術(shù)根據(jù)，比如當(dāng)時有名的政治理論家博丹(Jean Bodin)，1580年出版《巫師的魔鬼術(shù)》一書，為他帶來巨大的聲望和收益，當(dāng)時的人們都把他當(dāng)作最有良知的學(xué)者。按照學(xué)者們的描述：女巫們是一個邪惡的有組織的團體，模仿天主教儀式但是程序顛倒，女巫們平時聚會叫巫魔會(Witches’sabbat)往往三更半夜，全身涂抹特制油膏，赤身裸體聚集在一起，女巫們在會上舞蹈、宴飲、吞吃小孩、策劃在人間制造災(zāi)難。不幸的是，學(xué)者的研究成果和嚴刑拷打下“女巫”供詞的完全吻合，更證實了人們的憂慮。據(jù)歷史學(xué)家的考證僅1575至1590年間，法國洛林省之宗教法庭裁判官雷米就燒死了900名“巫師”，可想而知他在當(dāng)時一定被作為英雄備受人民愛戴。有些可憐的老太婆，就因為家里有一把被人懷疑能飛的掃帚，或者像鄰居借了把調(diào)羹，恰巧第二天鄰居小孩得病了，就被舉報為女巫，給送上了火刑架。在今天看來那是一場可悲的群眾性歇斯底里，但為什么會在那個年代被幾乎所有的人相信，而且延續(xù)上百年呢。

　　究其原因和當(dāng)時人們的理性能力有關(guān)。那時在歐洲天主教神學(xué)是主導(dǎo)的意識形態(tài)，因此魔鬼說的思想大行其道，而且人民的思維水平?jīng)]有經(jīng)過啟蒙尚處在混沌之中，對客觀規(guī)律的認識能力也很低，認為世間萬物為神所創(chuàng)。再加上當(dāng)時的社會又很不安定，當(dāng)時的英法百年戰(zhàn)爭(1337-1453)生靈涂炭，戰(zhàn)亂又伴隨著農(nóng)作物歉收、大饑荒，以及黑死病、鼠疫的流行。人民處在恐懼之中，而全能的教會和教士們又無力幫助人民，轉(zhuǎn)移注意力，告訴人們這些災(zāi)難都是由女巫的邪靈帶來的是最簡單的辦法。還有一種女權(quán)主義的解釋是，疾病流行的年代，醫(yī)師們生意很好，那時候的歐洲也和中國差不多，各家有些秘方，熬些草藥，有些也真管用，一些男醫(yī)生乘機以抓女巫之名散布謠言，打擊女醫(yī)生，借她們家里有瓶瓶罐罐的配藥把她們指責(zé)為女巫，起到消滅競爭對手的作用。

　　加上那時候的歐洲老百姓自己也沒有思考這種復(fù)雜問題的能力，那些博學(xué)又有良知的學(xué)者告訴他們的道理，總是很容易相信。自然每當(dāng)發(fā)生各種各樣的災(zāi)禍時，稍加引導(dǎo)便堅信是邪惡力量在作祟，身邊的人就可能被邪靈附體。今天如果發(fā)生了一場地震，我們會理解那是地殼的變化，但500年前的歐洲人們很容易相信，如果不是有女巫作法，為什么好端端的，地會抖起來呢。

　　今天人們把中國經(jīng)濟遇到的問題，歸于“熱錢”作祟，同樣反映出這種茫然和認知能力不足帶來的恐懼。恰巧中國經(jīng)濟的走勢，給很多經(jīng)濟學(xué)家包括政府官員帶來了尷尬，他們在幾個月以前還在告訴大家，中國股市“黃金十年”，“直上8000點”，或者在地產(chǎn)商組織的論壇上，收了紅包告訴大家“房價還要漲”，還要讓人民群眾有“財產(chǎn)性收入”，沒多久現(xiàn)實就抽了他們一記很響亮的耳光。但他們沒有勇氣承認自己的錯誤，于是把問題推給“都是熱錢惹的禍”是最簡單的做法。

　　遺憾的是，中國老百姓也和500年前的歐洲人一樣面臨某方面的理解力困難，全球化把世界連成了一體，什么匯率、QDI、CPI實在太神秘了，復(fù)雜的金融現(xiàn)象對于今天的大多數(shù)中國老百姓來說，比500年前的歐洲人理解地震和森林火災(zāi)還要困難。于是當(dāng)有人以專家或?qū)W者的姿態(tài)告訴他們，有一個魔鬼叫做“熱錢”，他們是從國外來的，中國經(jīng)濟出問題就是他們搞的。中國老百姓便很容易相信這種解釋。甚至有一本文采飛揚的書來描寫這些熱錢的威力叫《貨幣戰(zhàn)爭》，作者根據(jù)小說的情節(jié)，用《笑傲江湖》的筆法告訴中國人有一個叫“羅斯柴爾德家族”的邪惡組織，通過“嚴密的家族控制，完全不透明的黑箱操作，像鐘表一般精確的協(xié)調(diào)，永遠早于市場的信息獲取，徹頭徹尾的冷酷理智，永無止境的金錢欲望，以及基于這一切的對金錢和財富的深刻洞察和天才的預(yù)見力”，他們是“迄今為止人類歷史上最為龐大的金融帝國”，正躲在陰暗處吞噬中華人民共和國的財富。

　　而有一些人，尤其是政府官員，更樂于宣傳“熱錢”這個臆想出來的魔鬼的威力，進而在老百姓面前把自己包裝成和魔鬼戰(zhàn)斗的勇士，老百姓就會更加愛戴他們。

　　聽著“熱錢”毛骨悚然的故事，中國老百姓可以暫時忘記自己錢包的損失，松一口氣。謝天謝地，幸虧我們有這些中國金融安全忠實的守護者，要不然我們還不知道有多慘呢。當(dāng)然還要感謝那些“最有良知”的學(xué)者，要不是他們提醒我們“熱錢”的狼子野心，我們現(xiàn)在還蒙在鼓里哪。

　　不過這種恐慌遲早會消退，若干年后我相信研究“熱錢”的一定不會是經(jīng)濟學(xué)家，而是社會心理學(xué)家的好課題，就像美國漢學(xué)家孔力飛筆下的大著《叫魂——1768中國妖術(shù)大恐慌》一樣。

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