還是儲蓄

　　比較亞洲新興市場、日本和中國的儲蓄投資數據，可以看出中國在其黃金時期儲蓄和投資的平均值占GDP的比重達到了38%，而日本和亞洲新興市場則分別為30%和33%。

　　中國和其他亞洲新興市場經濟體比美國及歐洲更強儲蓄偏好，這涉及到文化等諸多因素。我也專門說說過去這幾年的一些特殊情況。

　　自1978年到2003年，中國儲蓄額占GDP之比保持在40%左右，2007年更達到了51%。我發現儲蓄超常增加主要來自于企業存款，準確說是來自重工業企業的存款，而并非居民儲蓄。我曾經提到過，由于過去幾年政策緊縮和基礎設施建設放緩，中國重工業企業難以在國內銷售他們的產品。

　　但他們成功地把產品賣到了海外，這極大地推高了中國的儲蓄總額。因為這些產品賣到海外，國內消費沒有增加，這些企業出口收入形成企業存款，也就推動中國儲蓄總額達到了歷史最高水平。

　　我認為，這種超常表現是不可以持續的，現在的儲蓄也有逐步回落的跡象。隨著消費日益旺盛，同時諸如QDII這樣的投資形式出現，中國未來一段時間的儲蓄以及儲蓄向投資的轉化都有可能弱化。

　　我認為受這一趨勢影響，中國國際收支也可能發生變化，讓中國外匯儲備回歸正常。

    力挺經濟高增長

　　以上分析可以看出，中國故事和亞洲新興經濟體并沒有本質區別：儲蓄比例高，經濟增速也就快。按照其他亞洲經濟體經驗，中國9%以上年均增速還將維持一段時間。

　　2003年以來，中國真實GDP增長達到了11%。盡管中國政府部門發布的數據比瑞銀研究的測算數據略高，但超過兩位數的經濟增速畢竟非常驚人。那么中國能夠在未來繼續維持這樣的經濟增長嗎？

　　我想，回落是非常正常的。根據瑞銀研究測算，2010年或2011年，中國經濟增速就很有可能回落到 9%以下。

　　但高儲蓄率還是能夠對中國經濟起到很強的支撐作用。如果要談論中長期的經濟預期的話，一個具備高儲蓄率，強勁投資和旺盛消費的經濟體，注定會保持比較高的經濟增速。

　　當然，中國經濟可能會遭遇一些不確定因素。如果把這些因素排除在外，中國到2015年都能保持9%的經濟增長速度，而到2025年則能保持7.5%以上的經濟增長速度。

　　(作者為瑞銀集團新興市場研究主管，本刊記者齊忠恒/譯)

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