本報記者 丁燕敖 石貝貝

　　盡管已經動用特別國債、存款準備金率、加息等多種貨幣政策手段，但調控效果似乎仍差強人意。窗口指導降低貸款增速、提高二套房首付比例、港股直通車等措施也相繼出臺，目標直指銀行系統內及A股市場的流動性，但似乎依然不是“治本”之策。根源究竟在哪里？中國經濟需要怎樣的貨幣、財政政策或是行政調控手段？

　　治本之策是什么？

　　記者：中國經濟當前需要怎樣的貨幣、財政或是行政調控手段？

　　本土專家看法

　　總量和結構都要調控

　　祝寶良：

　　按照“三元悖論”，在半開放的資本管理體制和有管理的浮動匯率制度下，貨幣政策的獨立性受到很大削弱，貨幣政策效果大打折扣。雙順差增加了貨幣政策對沖過剩流動性的壓力，貨幣供給量增長偏快。這與宏觀調控所要求實行的穩中偏緊的貨幣政策的初衷相悖。雖然央行采取各種手段對沖過剩的流動性，但效果不顯著，凈貨幣投放仍保持著較快的增長。

　　所以應綜合運用財政政策、貨幣政策、產業政策、區域政策和必要的行政手段，既調控總量又調控結構。在控制流動性過剩方面，通過發行特別國債回收過剩的流動性，通過方便企業、居民用匯來緩解外匯儲備的壓力，通過完善人民幣匯率形成機制和擴大人民幣匯率彈性來調節國際收支平衡。針對高耗能、高污染行業的盲目擴張和出口過快，應在項目投資、土地使用、貸款控制、差別電價、出口退稅等環節進行限制。財政政策應大力調整支出方向，加大對社會發展需要的公共產品和部分準公共產品的支持，加大對農村、教育、公共衛生、社會保障等投入，以此擴大消費需求，調整投資結構。

　　須改變投資“超回報”現狀

　　劉煜輝:

　　今天中國面臨的經濟問題，是經濟深層次結構性矛盾的綜合體現，當前物價的上漲、信貸投資擴張、內需不足、流動性過剩、貿易順差激增等等所有這些矛盾的因果乃是一個有機整體。制定政策時必須動態地把握內外失衡之間地相互交織、相互轉化。

　　經濟結構失衡所產生的問題根本不是貨幣政策所能解決，因為閥門的另一頭的控制方不在中國。中國要從流動性過剩的困境中解脫出來，核心在于必須改變在中國投資的超預期回報現狀，才能從根本上扭轉國際資本流向，改善中國的國際收支。因此，資源要素價格的市場化改革成為中國改善經濟結構失衡的重中之重，只有當要素市場價格上漲成為投資規模和經濟增速的“自動減速器”之時，市場機制才可以說真正得以確立。

　　就未來結構性改革而言，我以為以下五條是關鍵：

　　一是國家資源收益必須公有化。

　　二是必須放開私人資本進入壟斷產業的限制，形成競爭機制。

　　三是要將過高的政府儲蓄率降下來，減少財政對競爭性行業的轉移支付；加強政府在教育和醫療衛生領域的作用；建立社會保障體系進一步完善最低工資保障制度等等，當然這必然涉及到加快政府行政管理體制改革，轉變政府職能。

　　四是要大幅提高個人收入，大幅降低個人所得稅；

　　五是必須通過阻止并扭轉房價暴漲來控制通脹預期。我以為當下取消期房預售以及物產稅都是針對當前已經失控的房地產市場鋒利的劍。

　　需要多種政策組合

　　郭田勇：

　　當前流動性過剩的根源是我國目前的國際收支雙順差。從未來看，中國經濟需要貨幣政策、財政政策、產業政策、外匯政策等多種政策的組合。

　　從貨幣政策來看，要繼續采取利率、存款準備金率、央行票據、特別國債等多種手段綜合運用。財政政策應致力于將政府過高的儲蓄轉化為對社會保障制度建設的投資，通過增加教育、醫療、養老等方面的公共財政支出消除人們對未來不確定性的隱憂。產業政策則應著眼于利用推動企業的技術創新和產業升級。支持企業“走出去”也是緩解國內流動性過剩的一個重要措施。首當其沖的應當是改革現有的外匯管理體制。此外，當前還需鼓勵有條件的國內金融機構設立和發展境外機構，包括探索采取并購方式參股境外金融機構。

　　真實利率需為正

　　李命志:

　　宏觀調控要更大程度發揮作用，就要進一步明確調控方向，加大措施力度、提高及時性。2008年起碼應當實現真實利率為正，并縮小貨款與存款的利差。目前財政政策一直比較寬松。2008年應當消除財政赤字，停止發行長期建設國債，嚴格控制支出，特別是政府樓堂館所建設，同時，深化財稅體制改革，加快資源稅改革，盡快出臺燃油稅，并研究在收入分配、遏制投資增長方面更好發揮財稅政策的作用。

　　目前我國資源及資源性產品價格改革方面進展很小，成品油價格幾乎全球最低，排污費、垃圾處理費等過低，不利于資源節能和環境保護。2008年應當有所進展。此外，對房地產市場的問題要進一步研究，加強政策針對性，提高調控效果。

　　對這些問題，各方面的認識正在趨于一致，但關鍵是要有行動，有緊迫感，不能貽誤時機。

　　外資投行看法

　　經濟并未出嚴重問題

　　王慶：

　　在歷史上，中國經濟過熱往往表現為某些部門出現短缺和瓶頸，比如煤電油運。現在，這些瓶頸問題沒有出現，所以不能說中國經濟過熱。從通貨膨脹來看，食品價格上漲，但是非食品價格沒有漲，也不能說經濟過熱。

　　向后看，中國經濟并沒有出現嚴重問題。向前看，問題在于我們的通脹能不能控制住、政策應該如何把握。

　　我認為，通過加息及降低M2增長速度等途徑控制通脹預期至關重要，這就需要通過以下手段：第一，提高存款準備金、吸收流動性；第二，控制信貸規模；第三，控制價格。

　　最重要的是提高利率

　　陸挺：

　　對央行來講，目前最重要的是提高利率。目前的實際利率是負的，從國際經驗來看，負利率的危害非常大。近年來，主要發達國家的貨幣政策經驗是，一旦有通脹風險，加息幅度就要超過通脹速度，這樣不僅能維持正的實際利率，而且能夠有效控制通脹預期。

　　當然，加息過快會打擊其他實體經濟部門，所以政府在不能大幅加息的前提下，需要通過其他政策來回收流動性，也就是要降低貨幣供應的增長速度。這些政策包括提高存款準備金率、發行央行票據；控制貸款、尤其是住房抵押貸款的增長幅度，對信貸過多的銀行要進行窗口指導等。

　　貨幣政策調控遠落后于現實

　　陶冬：

　　央行在整個貨幣政策調控上遠遠落后于現實，結果肯定不理想。

　　換句話說，貨幣政策并沒有跟上經濟發展形勢，這段時間通貨膨脹每個月上漲1%，央行利率每個月提高0.25%。

　　我認為，中國的貨幣政策在由中性向寬松轉移，主要由于在決策手段上縮手縮腳。我預期，今后18個月，央行加息會在2至3厘之間。

　　人民幣需要加速升值，需要至少每年升值10%，直到政策匯率基本上與市場預期相吻合。資金的流動重新恢復為雙向性。重要的是，人民幣匯率要逐步從國家干預轉向市場決定。

　　匯率政策不解決，中國流動性過剩也難解決，中國的流動性過剩也在全面扭曲各個部門的關系，制造出一個個泡沫。

　　從長遠來看，匯率政策不解決，所造成的泡沫，對中國經濟造成的危害，超過對出口、引進外資等帶來的損失。

　　前期調控措施效果尚待觀察

　　黃海洲：

　　中國的宏觀調控是跨部門的，其中也包括行政手段。我個人并不傾向采用行政手段，但一些結構性政策肯定要跟到位。比如食品、肉類價格上漲，部分原因和農業政策有關系。

　　我認為，當前的宏觀調控政策有點像“中藥”，需要一段時間才能體現出效果。格林斯潘以前說過，貨幣政策從實施到看到效果是3至18個月。另外，調控政策的效果是疊加的，不會馬上顯現出來。其次，如果美國經濟進一步下滑，中國的通脹可能會應聲而落。因此，我覺得制定政策要有前瞻性、預見性。中國的政策確實有必要放在偏緊的方向，但是，如果不惜一切代價去調控通脹的話，可能會適得其反。

　　

匯率改革的作用有多大

　　記者：消費、投資、出口“三駕馬車”全方位增長，造成這一現象的根源在哪里？更多專家對匯率改革在此輪調控中的作用寄予更高期待，您怎么看？

　　本土專家看法

　　匯率彈性還需加強

　　祝寶良：

　　當前國際收支不平衡是主要矛盾。要減順差就要擴大投資，保持合理的投資增長是必要的、也是合理的，關鍵是調整投資結構。我基本贊成這一看法，2006年下半年以來的宏觀調控也基本上以減順差、緊貨幣為主線。當前在匯率政策上，要增強人民幣匯率彈性，加大實際有效匯率的升值幅度，使匯率起到抑制出口、擴大進口的作用。同時，努力調整國民收入分配結構，擴大財政政策對消費的支持力度。

　　利用匯率解決順差是偽命題

　　劉煜輝:

　　在中國，冀望利用匯率來改善國際收支本身就是個偽命題，在資源要素價格市場化機制形成之前，是根本不可能找到人民幣匯率的均衡點的。我以為，穩定匯率，加快資源性產品和要素價格形成機制的改革力度，在商品成本逐步反映其實際成本之后，再加快人民幣匯率市場化波動幅度。這種調整主要是中國國民受益，最終同樣能夠達到倒逼我們的企業進行產業結構升級的效果，并且還有利于啟動國內消費。

　　值得警惕的是，現在幾乎所有的國外投行對中國宏觀部門開出藥方驚人的一致，加快

人民幣升值，加快資本項目的開放，對此中國的央行一定要深思！

　　一次性大幅升值不可取

　　郭田勇：

　　在討論匯率政策的過程中，不少學者提出了人民幣一次性大幅升值的建議。我認為這是值得商榷的。從解決經濟增長過快的角度看，人民幣的一次性大幅升值固然可以扭轉國際收支雙順差的局面，但也對中國經濟增長產生巨大影響，出現“矯枉過正”的局面。

　　過度依賴出口趨勢須引起關注

　　李命志:

　　從“三駕馬車”來看，目前需要引起關注的是經濟增長過度依賴出口的趨勢不斷加強，其中蘊藏的風險應引起我們重視。更需要引起重視的是，近年來迅速擴張的國內生產能力中有相當大的份額是針對出口市場的。如果美國消費需求出現下滑，就需要引起我們高度重視。8月份我國對美國出口僅增長9.4%，遠遠低于平均15%以上的月增速和去年24.9%的速度，美國消費疲軟可能是中國2008年出口面臨的主要風險。從長期看，我們必須對經濟增長過度依賴出口的模式予以重視和調整。

　　另外，在經濟結構趨重的前提下，增長速度越高，對資源能源的耗費和對環境的污染就越大，節能減排的困難越大。重化工業占工業比重已達70%，超過美、日等國工業化高峰時的水平。這樣下去，“十一五”節能減排目標可能落空。以犧牲資源和環境為代價的高增長是不可取的。

　　全年GDP增長在11%左右

　　張立群：

　　從年度內看，決定經濟增長水平的主要是投資、消費、出口這三項需求的增長速度。從目前情況看，預計全年這三項需求增長將大體穩定。可以認為，未來投資、消費、出口三項需求很可能呈現高位趨穩或略有降低的態勢。在需求引導下，預計今年經濟增長也將高位趨穩或略有降低。在繼續堅持控制投資和出口過快增長的前提下，預計經濟增長率將略有回落，全年GDP增長率在11%左右。

　　外資投行看法

　　關注“一籃子貨幣”升值更有意義

　　王慶：

　　如果沒有伴隨通貨膨脹，GDP增長速度多快都可以。目前我們要對現階段的通脹有一個判斷。現在中國的確出現了一些全面通貨膨脹的端倪，從這個意義上講，增長速度可能過快了一點。

　　匯率被低估，這是毫無疑問的，這會刺激出口、出現外貿順差、轉成大量外匯儲備等。必須要讓人民幣升值，現在爭論的焦點在于人民幣升值究竟應當多快。我覺得，應當從關注人民幣兌美元的升值速度，轉為關注人民幣兌一籃子貨幣的升值速度。如果能做到人民幣兌一籃子貨幣升值速度每年超過5%，我認為這是非常有意義的升值。

　　人民幣仍被低估

　　陸挺：

　　從國家宏觀調控的角度來看，政府希望國民經濟能夠循序漸進地發展， 不要太快或太慢。傳統經濟學上認為，經濟增長太快會導致通貨膨脹，也為將來經濟增長減速、壞賬、資源掠奪、環境等問題埋下伏筆。

　　目前人民幣總的趨勢是緩慢升值，但仍處于被低估狀態。緩慢升值會導致一些問題的出現，如熱錢流入等。但一次性升值也不可行，首先外貿企業承受不了；其次，究竟升到什么位置我們也不得而知，因為我們并不知道人民幣與美元的長期均衡匯率在哪里。

　　匯率政策改革不一定有用

　　謝國忠：

　　匯率政策改革不一定有用。1985年，日本采用匯率大幅上升，也沒有擋住泡沫。1997年東南亞金融危機時，東南亞國家抵制升值，也沒擋住。這個問題挺復雜的，一般國家進入這個階段，都沒有辦法擋住通脹和泡沫這些問題。

　　其實，最重要的是打擊泡沫。一個國家搞不搞泡沫經濟，最重要是看土地控制在誰手里、誰最終得益。在美國歷史上，土地泡沫、房地產泡沫也有，但是沒有中國這么大，因為美國土地都是私有的、市場秩序也比較好。

　　控制炒房地產非常簡單。第一，地方政府以物業稅作為一個長期穩定的收入，通過物業稅抵押，可以發債。這可以從財政上根本解決利益問題，地方政府收入不再需要以銷售土地為主；第二，解除老百姓對“房價過高、買不起房子住”的恐慌心態，發展廉價房。每平方米必須低于當地平均兩個月的平均工資，這對政府而言有利潤，也解除了老百姓的恐懼。

　　中國是在輸出通脹嗎？

　　記者：有觀點認為，中國正在輸出通貨膨脹，您怎么看？

　　祝寶良：

　　國際市場初級產品如鐵礦石、石油、有色金屬等產品價格的上升也有中國因素起作用，不能說世界性物價上漲與中國無關。但我國的物價水平并不高，通貨膨脹壓力不大，中國輸出通貨膨脹沒有國內基礎。人民幣不是國際貨幣，國際商品主要以美元計價，美元不斷貶值，以美元計價的石油和大宗商品的價格出現相應上漲，拉動國際初級產品價格上升才是主要原因，中國輸出通貨膨脹也沒有國際基礎。

　　郭田勇：

　　這種說法是很片面的。中國的企業目前正處于轉型時期，生產出更具有科技含量的產品、創新出自己的品牌是這些企業的努力方向，也是其在國際市場中更具競爭力的表現。品質的提高必然會伴隨價格的上漲。中國企業出口的“物有所值”的商品是符合國外消費者利益的，提高了消費者的福利。中國輸出的是與商品內在價值相匹配的商品，而不是通貨膨脹。

　　謝國忠：

　　制造業產品定價在中國，中國通脹有可能會輸入全球，但是滲透的過程會比較慢。3個月前開始，美國的通脹顯示原因是由于進口價格上升，這是21年來都沒有過的。如果說中國的通脹效應向外傳導的話，第一輪主要是原材料價格影響比較大，第二輪主要體現為制造業價格上升，但是這個需要時間積累�，F在第二輪剛剛開始，體現還是不很明顯。

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