余根錢

　　今年以來，我國(guó)金融運(yùn)行狀況一路走高，有些重要指標(biāo)的增長(zhǎng)速度超過了2004年經(jīng)濟(jì)偏熱時(shí)期的水平，金融狀況呈現(xiàn)不斷趨熱的特征，成為引發(fā)通貨膨脹迅速走高的重要原因。為了扭轉(zhuǎn)這種狀況，抑制金融過熱，需采取更加有效的調(diào)控措施。

　　M1增長(zhǎng)過快是最突出的問題

　　貨幣供應(yīng)量M1增速明顯上升開始于2006年5月，也就是股市恢復(fù)新股發(fā)行以后。當(dāng)時(shí)的M1增速水平比較低，因此當(dāng)時(shí)增速上升是正常的，但后來上升速度加快，到今年初已達(dá)到20%以上。今年8月份M1同比增長(zhǎng)22.8%，是2000年7月份以來增速最快的，比2004年經(jīng)濟(jì)偏熱時(shí)期的最高水平還高2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　如何理解M1增速過高的問題？M1與即期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系是非常密切的，對(duì)企業(yè)投資、總供求狀況等方面有重要影響，M1增速過快往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。盡管目前的M1增長(zhǎng)過快與股市活躍有關(guān)，在一定程度上是為了滿足資本市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求，但決不能因此而忽視對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的巨大影響。

　　目前來看，M1增速過快的主要原因有三個(gè)：居民儲(chǔ)蓄存款減少、外匯占款急劇增加和企業(yè)存款活期化。導(dǎo)致M1過高的三個(gè)原因市場(chǎng)已經(jīng)非常熟悉，但我要談的是M1高增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹的影響問題。

　　對(duì)通脹的影響不可低估

　　自今年5月份以來，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI漲幅迅速增大，8月份同比上漲6.5%，已超過2004年最高水平1.2個(gè)百分點(diǎn)。雖然這次通貨膨脹主要是由食品價(jià)格上漲造成的，但與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度過快是密不可分的。

　　不論價(jià)格上升的具體原因是什么，只要價(jià)格總水平上升了，那么就離不開貨幣供應(yīng)量的支撐。若貨幣供應(yīng)量控制在適度水平，那么價(jià)格的結(jié)構(gòu)性上漲就只會(huì)引起比價(jià)關(guān)系的調(diào)整，即某些商品價(jià)格的上漲必須要以其他商品價(jià)格下跌為代價(jià)，而不會(huì)引起價(jià)格總水平大幅上升。

　　若價(jià)格上漲僅僅是結(jié)構(gòu)性，那么只要食品價(jià)格漲到頭了，通貨膨脹自然就會(huì)結(jié)束。但事實(shí)是否會(huì)果真這樣呢？如果貨幣供應(yīng)量M1繼續(xù)過快增長(zhǎng)，那么在食品價(jià)格上漲之后，很可能會(huì)形成價(jià)格漲升的新熱點(diǎn)，甚至出現(xiàn)循環(huán)推動(dòng)的通貨膨脹。2004年通貨膨脹最終之所以得到控制，并不僅僅是食品價(jià)格漲幅的回落，而是同時(shí)采取了嚴(yán)厲的緊縮性貨幣政策，有效地控制了貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度。

　　三方面采取更加有效的措施

　　今年以來，央行采取了不斷提高存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率的調(diào)控措施。這些措施對(duì)控制貨幣供應(yīng)量發(fā)揮了重要作用，但沒能遏制M1增速不斷加快的趨勢(shì)。由于造成今年M1增長(zhǎng)過快的原因比較特殊，因此調(diào)控措施的設(shè)計(jì)必須要把這些特殊因素考慮進(jìn)去，否則就有可能達(dá)不到預(yù)期的效果。

　　首先是貨幣調(diào)控重點(diǎn)應(yīng)更多關(guān)注M1。

　　8月份廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)18.1%，增幅比2004年經(jīng)濟(jì)偏熱時(shí)期最高水平要低1個(gè)百分點(diǎn)。M2的增長(zhǎng)速度尚未創(chuàng)出新高，但不能由此就得出金融運(yùn)行狀況沒有問題的結(jié)論。M2是很重要的金融指標(biāo)，但不能作為判斷金融狀況的唯一依據(jù)，M1與即期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系更密切，是更重要的指標(biāo)。

　　在造成M1過快增長(zhǎng)的三個(gè)原因中，居民儲(chǔ)蓄存款下降會(huì)使M2增速下降，企業(yè)存款活期化不會(huì)對(duì)M2產(chǎn)生影響，這就導(dǎo)致了M2和M1走勢(shì)有較大差異。在M1和M2的走勢(shì)有差異時(shí)，單純依據(jù)M2來制定調(diào)控政策是不可取的，必須更多地依據(jù)M1的情況。

　　其次是嚴(yán)格控制貸款過快增長(zhǎng)。

　　自2006年以來，金融機(jī)構(gòu)貸款余額的同比增長(zhǎng)速度一直呈緩慢上升走勢(shì)，8月末上升到17%，鑒于目前情況，信貸增幅仍屬于偏高水平。今年的居民儲(chǔ)蓄存款為下降，貸款增速上升，儲(chǔ)蓄存款增速下降，兩者走勢(shì)完全相反情況已持續(xù)一年多的時(shí)間，這種走勢(shì)是極不正常的。

　　為了控制貸款的過快增長(zhǎng)，必須適當(dāng)加大收回商業(yè)銀行流動(dòng)性的力度。一是要加大提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)的力度；二是可以調(diào)整存款準(zhǔn)備率的計(jì)提范圍和方法，如活期存款和

證券公司客戶保證金應(yīng)提取較高的存款準(zhǔn)備金；三是要加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行頭寸的監(jiān)管，6月末時(shí)國(guó)有商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率僅為2.43%，這一水平是很低的。

　　再次是加大利率調(diào)整力度。

　　我們知道，利率調(diào)整不能只考慮近期的通貨膨脹狀況，同時(shí)還要考慮對(duì)國(guó)際收入、

匯率和資本市場(chǎng)的影響以及通貨膨脹的長(zhǎng)期走勢(shì)等諸多因素，其中最值得注意的一個(gè)問題是利率調(diào)整是否會(huì)加劇外匯失衡。國(guó)內(nèi)對(duì)加息一直有一種擔(dān)憂，就是是否會(huì)加大熱錢流入。

　　從觀察來看，在2006年本輪加息中，去年8月19日第一次提高存款利率時(shí)，這種影響很大，外匯儲(chǔ)備激增，但后來幾次存款利率調(diào)整的影響就不是這樣了。從目前情況看，提高利率可以抑制

房地產(chǎn)價(jià)格和股市的上漲，從而在一定程度上抑制熱錢的流入。因此從多個(gè)角度看，加大利率調(diào)整力度都是很有必要的。

　　(作者為國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究所經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)室高級(jí)統(tǒng)計(jì)師，本報(bào)記者徐以升整理。)

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