作為美國企業(yè)短期融資重要途徑的商業(yè)票據(jù)市場，其市場容量的大幅度下降，無疑昭示著某種風險的存在

　　【網(wǎng)絡版專稿/《財經》雜志記者 張環(huán)宇】8月24日，美國三大股指再次高漲，升幅均超過1%。三大股指中，道瓊工業(yè)指數(shù)上漲142.99點或1.08%，報收于13378.87點；標準普爾500指數(shù)上行16.87點或1.15%，報收于1479.37點；納斯達克綜合指數(shù)上升34.99點或1.38%，報收于2576.69點。受美聯(lián)儲上周降低貼現(xiàn)率影響，截至本周結束，三大股指的上揚幅度加總均超過2%，創(chuàng)下了數(shù)月以來的最好表現(xiàn)。

　　8月24日公布的耐用品訂單和新建住宅銷售數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好，按美國

商務部周五公布的數(shù)據(jù)，7月耐用品訂單同比增長5.9%，預估為同比增長1.0%，而前月的修正值為同比增長1.9%。另外，7月新屋銷售也較上月增長2.8%，本月數(shù)據(jù)為87萬戶。

　　和良好的宏觀經濟數(shù)據(jù)一樣，市場在次貸危機中最為擔心的流動性問題，也同樣得到了來自

美聯(lián)儲方面數(shù)據(jù)的有力支撐。

　　美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，8月22日止當周美聯(lián)儲日均發(fā)放基本信貸借款12億美元，而在降低貼現(xiàn)率之前一周，每日平均信貸借款僅為1100萬美元。如果將次級信貸包括在內，美聯(lián)儲當周日均發(fā)放的貼現(xiàn)窗口借款為15.41億美元，為近幾周平均水準2.5億美元的六倍多。

　　來自債市方面的某些數(shù)據(jù)，似乎也在證明這場來勢洶洶的信貸風暴的聲勢正在減弱。

　　上周五(8月24日)，兩年期國債價格跌1/32，收益率報收于4.30%，而10年期國債價格漲9/32，收益率從周四尾盤的4.66%降至4.62%。短期與長期公債之間利差的縮小，主要由于前期信貸市場風波的逐步平息。自8月17日美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)率后，市場恢復向上趨勢，但是對于次級抵押信貸市場的后續(xù)風波，投資者顯然并沒有放松警惕。形勢發(fā)展至今，市場信心雖仍不相信這場風波已經結束，但是較之前期風險已有所降低。而政府公債由于避險買盤減少，收益率發(fā)生大幅度攀升。眾多品種中，三月期國庫券收益率跳升27個基點至4.0%上方，成為投資者視線中的焦點。　

　　在此前，由于種種客觀原因，很多交易商傾向收益率曲線會進一步陡峭，但是伴隨美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)率，市場逐漸回復平靜，雖然仍時有利空消息傳出，但是華爾街的很多交易商已經不愿再在收益率曲線繼續(xù)做文章，這導致的直接結果就是大筆買盤開始重新返回市場。

　　有數(shù)據(jù)表明，本周以來，美國公司債較可比公債之間的利差正在不斷下行。高盛在本周四出售了25億美元10年期債券，其收益率較十年期政府公債高167個基點，而這一利差在周五縮小至160個基點。公司債收益率下行主要是基于股市回穩(wěn)以及國債避險買盤退出后重返市場的原因。

　　上周五市場的完美收盤，不僅僅包括股市，ABX次優(yōu)抵押貸款指數(shù)也周五同樣企穩(wěn)，ABX07-1和ABX06-2指數(shù)分別報收于32.58和38.50，較之前一個交易日未有大幅度變動。而這兩個指數(shù)分別與去年下半年和去年上半年發(fā)放貸款相互掛鉤，對于次級抵押貸款的運行情況具有較強的解讀作用。

　　值得警惕的是，次貸的風險似有跡象向票據(jù)市場傾斜，作為次貸風波中最前沿的受害者--那些投資于CDO產品的機構投資者來說，他們已經在寒冬中瑟瑟發(fā)抖很久，可是商業(yè)票據(jù)市場的冬天似乎同樣有到來的跡象。

　　上周二，一個月到期的美國資產支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)利率從5.90%升至6.05%，，越來越多的投資者開始擔心，金融機構簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)將被展期兌現(xiàn)，因為他們根本不知道，這些金融機構在次貸危機中究竟陷得多深。而這一問題的后果就是，商業(yè)票據(jù)信用級別的公信力開始下降，投資者逐漸質疑其所持有票據(jù)的安全等級是否能得到保證。某市場人士將這場次貸風波最終結果形容為'市場信心的喪失'，因為整個信用體系將面臨一場大考。

　　FED的市場報告中表示，到期商業(yè)票據(jù)總額已經連續(xù)第二周下降，在截至8月22日的一周中下降902億美元，至2.042萬億美元。此前一周未到期商業(yè)票據(jù)余額下降了911億美元。在最近兩周內，未到期商業(yè)票據(jù)總額共下降了8.2%。在商業(yè)票據(jù)中，縮水最為嚴重的或者要屬資產支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)。本周未到期ABCP總額下降771億美元至1.057萬億美元，在過去兩周ABCP的下降幅度超過10%。

　　作為美國企業(yè)短期融資重要途徑的商業(yè)票據(jù)市場，其市場容量的大幅度下降，無疑昭示著某種風險的存在。美聯(lián)儲似乎仍有一道不可忽視的鴻溝需要跨越，那就是如何通過此后的政策變動來重新恢復市場脆弱的信心。-

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