金仲荷　　

　　盡管美國次級債券危機對我國的影響相對有限，但由此引起的世界主要國家貨幣政策的調(diào)整以及全球資本流動格局的改變，勢必會對我國產(chǎn)生一定的影響。

　　美國次級債券危機對我國金融市場造成一定的心理影響及示范效應(yīng)。首先，內(nèi)地股市在次級債券危機中出現(xiàn)高位調(diào)整。由于我國內(nèi)地股市對外資開放程度相當(dāng)有限，股市受到的負面影響多是心理壓力。

　　其次，國內(nèi)商品期貨市場出現(xiàn)較大幅度的下跌。由于國際上商品期貨價格關(guān)聯(lián)度較高，美次級債券危機打擊了國外的商品期貨市場，我國商品期貨各交易品種也延續(xù)了盤跌的趨勢。

　　第三，我國直接投資次級債券的金融機構(gòu)可能或多或少面臨一些損失。

　　國際資本流動的格局可能因此而改變，更多地流入我國及其他亞洲新興市場國家。由于美國房地產(chǎn)市場的下跌以及次級債券危機，各類國際資本將更傾向于流入包括我國在內(nèi)的亞洲新興市場經(jīng)濟國家。雖然國際資本的流入可能提高我國的資源配置效率，但也會加劇國內(nèi)金融體系的流動性過剩、資產(chǎn)價格泡沫，從而進一步加大

人民幣升值的壓力。

　　除此之外，世界主要國家貨幣政策的調(diào)整還將影響我國金融宏觀調(diào)控的難度。美聯(lián)儲宣布降低再貼現(xiàn)率的行動表明，關(guān)鍵時刻采取減息措施仍可能是必要的選擇，目前市場也普遍增加了美聯(lián)儲在未來減息的預(yù)期。同時，歐洲、日本等國的中央銀行關(guān)注的重點已由原先的流動性過剩轉(zhuǎn)向擔(dān)心流動性不足，并且有停止加息步驟的跡象。然而，我國目前正處于新一輪加息周期，今年以來我國連續(xù)上調(diào)存款準備金率和存貸款利率。如果美聯(lián)儲等發(fā)達國家的中央銀行采取降息行動的話，勢必再次引起套利套匯資金的大量流入，從而加大我國宏觀調(diào)控的難度。

　　美國經(jīng)濟衰退可能帶來的負面影響同樣值得關(guān)注。如果次級債券危機僅反映了房貸市場風(fēng)險，且美聯(lián)儲的調(diào)控措施有效，危機將不會使美國經(jīng)濟突然陷入衰退。但如果次級債券危機的多米諾骨牌繼續(xù)向前延伸，勢必會拖累美國經(jīng)濟進入下降周期，國際金融市場流動性充裕局面也會因此而改變，這些都會在一定程度給我國帶來負面影響。

　　針對以上次級債危機的諸多潛在負面影響，筆者認為我國在宏觀調(diào)控過程中需要重點解決好以下問題。

　　首先是謹慎調(diào)控國內(nèi)金融體系流動性過剩。從美國次級債券危機來看，金融體系的流動性過剩總是一種相對的過剩，流動性過剩和流動性短缺有時是極易轉(zhuǎn)換的兩個極端。近年來，為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，人民銀行已經(jīng)“小步快跑”連續(xù)多次上調(diào)存款準備金率、存貸款利率，并不斷加大公開市場操作力度，加上財政特別國債的發(fā)行，調(diào)控效果正在逐步顯現(xiàn)。下一解階段，我國應(yīng)慎重采取上調(diào)存款準備金率措施，密切觀察前期政策效果，盡量使用市場和微調(diào)手段，避免對經(jīng)濟、金融運行產(chǎn)生過激影響，避免使某一政策措施成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

　　其次，還應(yīng)及時總結(jié)試點工作經(jīng)驗、統(tǒng)籌研究我國資產(chǎn)證券化進程。資產(chǎn)證券化是提高資金周轉(zhuǎn)效率、分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險的一種方式。2006年，中國建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行分別開展了住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產(chǎn)證券化(ABS)試點工作。有必要結(jié)合此次美國次級債券危機，對我國資產(chǎn)證券化試點工作進行全面總結(jié)，統(tǒng)籌研究全面推行資產(chǎn)證券化的時間和步驟。

　　再次，我國在審慎開放資本市場的過程中，應(yīng)加大對各類基金的監(jiān)管。從此次美國次貸危機就可以看出，由于資本的逐利性，具有風(fēng)險偏好特征的對沖基金、私募股權(quán)投資基金、私募證券基金傾向投資一些風(fēng)險大、收益高的金融產(chǎn)品，這種行為放大和擴散了風(fēng)險，成為金融市場的不穩(wěn)定因素，甚至對經(jīng)濟造成實質(zhì)性傷害。

　　第四，我國要采取有效措施，防止房地產(chǎn)價格泡沫繼續(xù)膨脹。從美國次級債券危機的形成原因可以看出，房地產(chǎn)價格泡沫催生了這場危機。當(dāng)前在流動性相對充裕的情況下，我國房地產(chǎn)價格持續(xù)快速上漲，尤其是2007年以來漲勢更加明顯，出現(xiàn)了邊調(diào)控、邊上漲的局面。為了減輕房地產(chǎn)價格波動對整個經(jīng)濟的負面影響，我國應(yīng)采取有效而謹慎措施，加大

經(jīng)濟適用房和廉租房的供給，合理引導(dǎo)房地產(chǎn)價格回調(diào)。

　　最后，我國應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險。當(dāng)前美國次級債券危機的出現(xiàn)，增加了我國外匯儲備投資保值、增值的難度，也增加了我國社�；�金、國有

商業(yè)銀行等其他金融企業(yè)對外投資的難度。我國應(yīng)從此次危機中汲取深刻教訓(xùn)，在對外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險，合理防范和控制風(fēng)險。

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