超低利率刺激了美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升，借貸機(jī)構(gòu)大量向低信用客戶發(fā)放貸款。為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，一些機(jī)構(gòu)通過證券的形式將次級(jí)抵押貸款又賣給了各種基金。但隨著經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高聯(lián)邦基金利率，從最初的1%提高到如今的5.25%。房地產(chǎn)價(jià)格隨之下跌。從2006年下半年起，次級(jí)抵押貸款客戶的違約現(xiàn)象接連發(fā)生，導(dǎo)致多家借貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，其中包括美國(guó)第二大次債借貸機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司。參與投資的對(duì)沖基金也損失嚴(yán)重。今年7月，次貸危機(jī)最終爆發(fā)，引發(fā)全球股市劇烈震蕩。這場(chǎng)由流動(dòng)性過剩引發(fā)的危機(jī)是否會(huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的緊縮？危機(jī)將對(duì)全球金融市場(chǎng)乃至世界經(jīng)濟(jì)的未來走勢(shì)產(chǎn)生什么影響？這些問題一時(shí)間成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　從過剩到緊縮引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在前幾年美國(guó)住房市場(chǎng)高度繁榮時(shí)，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展，甚至一些在通常情況下被認(rèn)為不具備償還能力的借款人也獲得了購(gòu)房貸款，這就為后來次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的形成埋下了隱患。

　　進(jìn)入本世紀(jì)以來，全球經(jīng)濟(jì)一直受益于美國(guó)引領(lǐng)的“全球低利率”現(xiàn)象。低利率帶來了豐富的流動(dòng)性，從而使全世界

房?jī)r(jià)暴漲，股市也一直表現(xiàn)出上漲勢(shì)頭。這種現(xiàn)象使消費(fèi)和投資增加，并且使2003年以后的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到年均4%~5%，出現(xiàn)了前所未有的繁榮局面。

　　主導(dǎo)此前全球流動(dòng)性盛宴的是前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘。他在從2001年1月開始的短短兩年半時(shí)間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從6.5%下調(diào)到了1%。其他經(jīng)濟(jì)體也紛紛追隨美國(guó)，實(shí)施了低利率政策。

　　但是當(dāng)流動(dòng)性過剩帶來通貨膨脹壓力之后，美國(guó)在2004年6月以后變更了利率政策，將方向轉(zhuǎn)到縮小流動(dòng)性上。在截至2006年6月的兩年時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。而且，自去年第二季度以來，美國(guó)住房市場(chǎng)開始大幅降溫。隨著住房?jī)r(jià)格下跌，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響，很多次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的借款人無法按期償還借款，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢(shì)。

　　伴隨著美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的出現(xiàn)，首先受到?jīng)_擊的是一些從事次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)的放貸機(jī)構(gòu)。今年初以來，眾多次級(jí)抵押貸款公司遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，其中包括美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)———新世紀(jì)金融公司。

　　同時(shí)，由于放貸機(jī)構(gòu)通常還將次級(jí)抵押貸款合約打包成金融投資產(chǎn)品出售給投資基金等，因此隨著美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)愈演愈烈，一些買入此類投資產(chǎn)品的美國(guó)和歐洲投資基金也遭受重創(chuàng)。

　　三大央行注資“救市”

　　更為嚴(yán)重的是，隨著美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)擴(kuò)大至其他金融領(lǐng)域，銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數(shù)量，致使全球主要金融市場(chǎng)顯現(xiàn)出流動(dòng)性不足危機(jī)。面對(duì)已經(jīng)形成甚至有擴(kuò)大趨勢(shì)的美國(guó)次貸危機(jī)，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的中央銀行積極行動(dòng)，希望通過向貨幣市場(chǎng)提供巨額資金恢復(fù)投資者信心，保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　自8月9日至今，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)向金融系統(tǒng)注資1032.5億美元。歐洲中央銀行從8月8日到13日，連續(xù)3次分別向市場(chǎng)投入948億歐元、610億歐元和476億歐元“救市”。日本央行自本月16日以來四次向金融系統(tǒng)注資，其注資總額已達(dá)到3.4萬(wàn)億日元。

　　各國(guó)央行連續(xù)出手注資“救市”，主要為解決因次級(jí)抵押貸款危機(jī)而帶來的流動(dòng)性不足問題。但此舉也遭到了部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家的批評(píng)。摩根士丹利亞洲主席斯蒂芬·羅奇日前表示，危機(jī)引發(fā)的信貸泡沫破滅，恰恰源自于各大央行在上次泡沫破滅以來采取的過于寬松的貨幣政策。他指出，與上次一樣，央行近期的緊急注資行為可能令流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，從而催生下一個(gè)資產(chǎn)泡沫。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐受牽制

　　分析人士指出，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)如果進(jìn)一步升級(jí)，并擴(kuò)大至更多金融領(lǐng)域，將會(huì)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)更加劇烈的動(dòng)蕩。而且，危機(jī)如果影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α�——個(gè)人消費(fèi)開支，則會(huì)對(duì)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成不利影響。

　　世界貿(mào)易組織近日表示，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)正在牽制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐，危機(jī)一旦從金融市場(chǎng)蔓延到家庭，消費(fèi)就可能放緩，使得來自亞太地區(qū)的進(jìn)口放緩，進(jìn)而影響其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)。WTO預(yù)計(jì)今年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降到3%左右。而全球貨物貿(mào)易增長(zhǎng)率將由去年的8%減速到6%左右。

　　不過國(guó)際貨幣基金組織總裁拉托對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景依然表示樂觀。拉托8月20日表示，盡管信貸危機(jī)可能給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來一些沖擊，但全球經(jīng)濟(jì)前景依然良好。

　　美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森21日表示，當(dāng)前金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估，并不反映美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的健康狀況。保爾森說，許多資本市場(chǎng)都籠罩在壓力和緊張當(dāng)中，然而這一切都發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁、美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常健康的背景下。保爾森承認(rèn)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂已主導(dǎo)了市場(chǎng)，并重申他相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠應(yīng)對(duì)這一局面。

　　北京大學(xué)金融系教授施建淮也認(rèn)為，美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的這次危機(jī)，只是其金融市場(chǎng)一次流動(dòng)性不足的危機(jī)，勢(shì)態(tài)完全在美聯(lián)儲(chǔ)的可控范圍內(nèi)，美國(guó)的消費(fèi)依然強(qiáng)勁，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)大。

　　危機(jī)回放

　　2月匯豐控股在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備。美國(guó)最大次級(jí)房貸公司全國(guó)金融公司減少次級(jí)貸款投放量。美國(guó)第二大次級(jí)按揭公司新世紀(jì)金融稱去年四季度可能虧損。

　　3月美國(guó)新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)，美抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。

　　4月新世紀(jì)金融裁減半數(shù)員工申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；美國(guó)公布3月份成屋銷量下降8.4%，折合成年率為612萬(wàn)套。

　　6月美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只對(duì)沖基金出現(xiàn)巨額次級(jí)抵押貸款投資損失，美國(guó)抵押貸款危機(jī)再現(xiàn)。

　　7月穆迪公司降低對(duì)總價(jià)值約52億美元的399種次級(jí)抵押貸款債券信用評(píng)級(jí)。受此影響全球各大股市大幅下挫，跌幅普遍超過1%。

　　8月1日美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)波出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，恒指跌3.15%，創(chuàng)今年第二大單日跌幅。澳大利亞麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失。

　　8月3日歐美股市全線大幅下挫，跌幅均超過1%。投行貝爾斯登稱目前美國(guó)的信貸市場(chǎng)狀況為20多年來最差。

　　8月5日美國(guó)第五大投行貝爾斯登總裁沃倫·斯佩克特辭職，第二天，美國(guó)

房地產(chǎn)投資信托公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

　　8月9日次級(jí)抵押貸款危機(jī)重燃，全球大部分股指下跌，歐洲三大股市下跌，美股暴跌，金屬

原油期貨和現(xiàn)貨黃金等價(jià)格大幅跳水，法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)暴。

　　8月10日美次級(jí)貸款危機(jī)蔓延,歐洲央行出手干預(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明稱，將提供流動(dòng)性促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)作秩序。世界各地央行48小時(shí)內(nèi)注資超3262億美元救市，美聯(lián)儲(chǔ)一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。

　　8月13日美國(guó)、歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市。

　　8月15日美聯(lián)儲(chǔ)再向金融系統(tǒng)注入資金70億美元；歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)考慮做貨幣互換安排；歐洲央行向歐元區(qū)銀行系統(tǒng)注資已超2100億歐元；美國(guó)最大的商業(yè)性抵押貸款公司全國(guó)金融公司，股價(jià)暴跌13%，創(chuàng)下1987年以來的最大單日跌幅。

　　8月16日美聯(lián)儲(chǔ)再次向金融系統(tǒng)注入資金170億美元。

　　8月17日美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，即從6.25%降到5.75%。

　　8月22日美聯(lián)儲(chǔ)再次向金融系統(tǒng)注入資金20億美元。自8月9日至今，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)向金融系統(tǒng)注資1032.5億美元。

　　名詞解釋

　　什么是次級(jí)抵押貸款

　　所謂次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)是相對(duì)主要抵押貸款市場(chǎng)而言的，兩者服務(wù)對(duì)象均為貸款購(gòu)房者。

　　由于主要抵押貸款市場(chǎng)門檻較高，大量信用程度較差的貸款者轉(zhuǎn)向次級(jí)貸款，該類貸款對(duì)信用要求程度不高，但貸款利率通常比一般抵押貸款高出2到3個(gè)百分點(diǎn)。

　　在房?jī)r(jià)不斷走高時(shí)，次級(jí)抵押貸款生意興隆。即使貸款人現(xiàn)金流并不足以償還貸款，他們也可以通過房產(chǎn)增值獲得再貸款來填補(bǔ)缺口。但當(dāng)房?jī)r(jià)持平或下跌時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。經(jīng)過5年房地產(chǎn)火熱牛市，美國(guó)家庭自有住宅比例達(dá)到歷史最高紀(jì)錄，但房地產(chǎn)市場(chǎng)從一年前開始持平。

　　本報(bào)記者 陳小三

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