Thomas Trebat

　　在美聯(lián)儲(chǔ)降低再貼現(xiàn)利率后的關(guān)鍵一周中，拉美國(guó)家面臨的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始受到關(guān)注。至少?gòu)亩唐诳磥?lái)，這些國(guó)家也出現(xiàn)了金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，盡管大家公認(rèn)拉美國(guó)家現(xiàn)在對(duì)這種動(dòng)蕩的承受力，比10年前亞洲金融危機(jī)出現(xiàn)時(shí)增強(qiáng)了很多。同樣清晰的事實(shí)是，從中期看，拉美國(guó)家面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是外部有利環(huán)境發(fā)生改變，其GDP增速下降。

　　盡管過(guò)去10年間拉美經(jīng)濟(jì)體為減少外部沖擊做了很多工作，但是，在目前全球投資者都在逃避風(fēng)險(xiǎn)的情況下，拉美市場(chǎng)面臨的短期風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。出于各種原因，像巴西和阿根廷這樣的國(guó)家將出現(xiàn)國(guó)際資本大規(guī)模撤出的情況，因?yàn)閲?guó)際投資者需要出售在這些國(guó)家的資產(chǎn)，來(lái)彌補(bǔ)自身在其他地區(qū)投資組合出現(xiàn)的虧損。上周，這些國(guó)家的貨幣走弱，同時(shí)伴隨國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的大幅下跌。

　　在巴西，由于通脹抬頭和貨幣走弱，巴西央行未來(lái)能否進(jìn)入放松貨幣政策的周期就很難說(shuō)了。由于巴西已經(jīng)成為國(guó)際資金的投資目的地，因此巴西在這場(chǎng)風(fēng)波中特別脆弱。在阿根廷，通脹、財(cái)政和貿(mào)易等反映經(jīng)濟(jì)基本面的指標(biāo)已經(jīng)開(kāi)始惡化。阿政府將不得不通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)來(lái)防止比索下跌。另外，阿根廷政局的不確定性進(jìn)一步加劇了投資者的憂慮，增強(qiáng)了阿根廷面臨的外國(guó)投資者撤資的風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果次級(jí)債風(fēng)波演化到盧比尼（紐約大學(xué)教授）所預(yù)言的嚴(yán)重程度，那么它就將成為拉美國(guó)家面臨的最大中期風(fēng)險(xiǎn)。而次級(jí)債風(fēng)波對(duì)拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最終影響幅度，很大程度上取決于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、大宗商品價(jià)格和國(guó)際金融環(huán)境的變化。

　　從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，回顧IMF所做的工作就很有用了。IMF在今年4月發(fā)布的地區(qū)經(jīng)濟(jì)展望中，估計(jì)了外部沖擊對(duì)拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度。根據(jù)這項(xiàng)研究，從中期來(lái)看，拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)一半是外部因素造成的。而影響最大的外部因素就是外部金融環(huán)境，大概占所有外部因素的25%；其次是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，大概占10%到15%；再次是大宗商品價(jià)格沖擊，大概占5%到6%。簡(jiǎn)單地說(shuō)，IMF研究結(jié)果顯示，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速對(duì)拉美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響幾乎是一對(duì)一。而大宗商品價(jià)格下降5%，拉美國(guó)家的GDP增速就將下降0.4%到0.5%。

　　在這份研究報(bào)告發(fā)布的時(shí)候，全球經(jīng)濟(jì)受到全球失衡無(wú)法維系的打擊、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速劇降、美國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率飆升、大宗商品價(jià)格下挫這樣的經(jīng)濟(jì)圖景，被認(rèn)為是非常不可能發(fā)生的。盡管類似的圖景現(xiàn)在看來(lái)發(fā)生的可能性仍然不大，但是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被打斷的可能性有所上升。如果這種結(jié)局出現(xiàn)，拉美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將遭到嚴(yán)重打擊。拉美國(guó)家的GDP增速可能會(huì)從2007年的4%～5%減慢到2008年的1%~2%。即使拉美國(guó)家對(duì)外部沖擊的敏感性降低、次級(jí)債風(fēng)波的后果并沒(méi)有那么嚴(yán)重，我們?nèi)匀荒軌蝾A(yù)期，像拉美這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)始起飛的地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍會(huì)遭受重大打擊。

　　從中期看，在過(guò)去五年的全球經(jīng)濟(jì)“黃金期”中，那些僅滿足于積累

外匯儲(chǔ)備和減少金融脆弱性，相對(duì)忽視了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的國(guó)家，將在這次風(fēng)波中遭受更為嚴(yán)重的打擊。我將在另一篇文章中分析哪些國(guó)家遭受更大打擊，不過(guò)阿根廷和厄瓜多爾肯定是其中的兩個(gè)。智利則不太會(huì)受到太大影響，而巴西處于兩個(gè)極端之間。

　　（作者為哥倫比亞大學(xué)拉美研究所執(zhí)行主任和巴西研究中心主任，王慧卿 譯）

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