投資黑石的損失不應(yīng)成為中國對外投資長期背負(fù)的精神“十字架”。匯投的成功有賴于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的理念、投資周期的長期性、投資方式的間接性

　　【網(wǎng)絡(luò)版專稿/《財(cái)經(jīng)》雜志特約記者 李新新】 正在不斷演進(jìn)的美國次級抵押信貸風(fēng)波，對于已然涉足海外、即將展開大規(guī)模投資活動的中國外匯投資公司而言，究竟是吉是兇呢？

　　特別國債被批準(zhǔn)發(fā)行，匯投公司在漸漸走向舞臺的中央。但是事情看起來并非那么樂觀：投資黑石基金的浮虧已經(jīng)上升到了6億美元，而次級抵押信貸風(fēng)波中的國際資本市場一片蕭然。一方面是國內(nèi)外的輿論壓力；一方面是波詭云譎的國際投資環(huán)境，究竟應(yīng)該繼續(xù)走入股黑石的高風(fēng)險(xiǎn)路線，還是回歸保守、重鄉(xiāng)守土，這是即將成立的匯投公司必須回答的一個(gè)問題。

　　目前來看，入股黑石的結(jié)果并不理想。低迷的股價(jià)只是一個(gè)方面，它反映了匯投管理中投資理念的偏差、風(fēng)險(xiǎn)收益的錯(cuò)配以及情報(bào)調(diào)研的不足。從囤積美國國債到入股黑石，中國的外匯投資從風(fēng)險(xiǎn)厭惡的極端一下跳躍到風(fēng)險(xiǎn)偏好的極端，跨度之大令市場瞠目。但是這些問題均在戰(zhàn)術(shù)層面，而不屬戰(zhàn)略層面；換言之，投資黑石是估值和風(fēng)險(xiǎn)管理的問題，而不簡單是投資方向的問題。

　　為什么這么講呢？

　　由于外匯資產(chǎn)中美元比重過高，而美元相對國際主要貨幣又在不斷貶值，所以，匯投公司必須以投資的多元化和高回報(bào)對沖

匯率損失。但是，外匯投資的最大難處，在于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系中的隱性政治承諾：即美方不以貿(mào)易制裁強(qiáng)逼中方在匯率問題上就范，而中方不以拋售美元資產(chǎn)損害美國經(jīng)濟(jì)和美元霸權(quán)，這其實(shí)是中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的底線。任何超越這兩條底線的單邊行為，都可以被視為是一場“經(jīng)濟(jì)核戰(zhàn)爭”的導(dǎo)火索。(這也就是在三月的人大會議上，溫家寶總理強(qiáng)調(diào)“中國外匯投資不會影響美元資產(chǎn)價(jià)值”的原因，以及兩周前，布什對中國學(xué)者關(guān)于美元資產(chǎn)的評論親自作出回應(yīng)的緣由。)當(dāng)然，在當(dāng)前市場條件下拋售美元，從外匯管理本身也是極不明智的決策。

　　因?yàn)椴荒艽笠?guī)模出售美元資產(chǎn)，新的外匯投資不太可能在不同幣種之間大規(guī)模地實(shí)施多元化，更多是在美元資產(chǎn)之間相互轉(zhuǎn)換：即買入風(fēng)險(xiǎn)更高的美元資產(chǎn)，以追求更高的投資收益。

　　投資黑石清晰地反應(yīng)了這一思路的轉(zhuǎn)換。根據(jù)美國財(cái)政部截至6月底的數(shù)據(jù)，中國機(jī)構(gòu)持有的外匯資產(chǎn)正在明顯從美國國債向其他較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。僅在第二季度，中國減持美國國庫券達(dá)147億美元(既包括兩年以上的國債，也包括兩年以下的票據(jù))；同時(shí)，中國持有的 GSE債券(由Fannie Mae 和 Freddic Mac 兩家機(jī)構(gòu)發(fā)行的房屋抵押債券)、企業(yè)債和

股票分別增長了 285億美元、118億美元和28億美元之多 (股票數(shù)額的急劇增加主要是由于對黑石的投資)。這里需要說明的是，因?yàn)閲鴥?nèi)金融機(jī)構(gòu)通過第三方投資的數(shù)額不計(jì)在內(nèi)，二季度，中國投資美元資產(chǎn)的實(shí)際金額可能會更高。

　　應(yīng)該講，這種美元資產(chǎn)的多元化不巧撞上了極其不利的時(shí)點(diǎn)。在年初始露端倪的美國次級房貸危機(jī)，恰在第二季度深化，在進(jìn)入第三季度后爆發(fā)。也就是說，自2003年以來，由于流動性過剩而造成的全球資本市場牛市，正在經(jīng)歷一個(gè)敏感的時(shí)刻，甚至有可能直轉(zhuǎn)而下。投資黑石的潛在損失雖然可觀，但國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資美國債市而導(dǎo)致的潛虧也許還要超過這一水平，已經(jīng)披露的損失可能只是“冰山一角”。

　　“中國投資公司”就是在這樣一個(gè)市場背景下?lián)P帆啟航的。在迷霧重重、冰山浮現(xiàn)、暗礁叢生的國際資本市場上，這艘資本巨艦又應(yīng)該怎樣保持正確航向呢？

　　首先應(yīng)該明確，匯投出海，美國資本市場是一片繞不開的大洋。美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這方金融市場的廣度和深度，決定了華爾街依然是全球投資者的首選地；其次，不能大規(guī)模減持美元，不等于沒有贏取高投資回報(bào)的機(jī)會。盡管目前的市場相對低迷，但依然有大量的投資工具可以運(yùn)用，只有牛市才能掙錢應(yīng)該不是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的水準(zhǔn)；第三，也是最重要的，在美國次級抵押信貸風(fēng)波中，大量金融資產(chǎn)包括優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股被低估，而市場又急需流動性的注入。對于擁有大量現(xiàn)金的匯投來說，這正是一個(gè)歷史性的機(jī)遇。試想，在平時(shí)的市場條件下，如果國外的主權(quán)基金大舉進(jìn)軍華爾街，實(shí)際的投資成本如何？而白宮和國會山的態(tài)度又將如何呢？

　　作為中國第一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金(Sovereignty Wealth Fund)，匯投的成功更多應(yīng)取決于以下因素：

　　1、獨(dú)立的企業(yè)治理和市場化運(yùn)作。盡管主權(quán)財(cái)富基金帶有與生俱來的政治烙印，但外匯投資公司畢竟是一個(gè)企業(yè)，而不是官僚機(jī)構(gòu)。投資收益或者外匯資產(chǎn)價(jià)值的最大化，應(yīng)該是匯投的首要目標(biāo)。所有的激勵(lì)和約束機(jī)制，都應(yīng)該從這一目標(biāo)出發(fā)。投資人才固然重要，但最重要還是“在商言商”的企業(yè)文化和市場化的運(yùn)作方式。

　　2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的理念。與普通的儲備管理機(jī)構(gòu)不同，匯投的主要工作就在于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在安全性、流動性和贏利性方面達(dá)到新的平衡。所以，風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該是匯投經(jīng)營的核心。這當(dāng)然有賴于風(fēng)險(xiǎn)管理的人才和先進(jìn)手段，但風(fēng)險(xiǎn)管理的理念應(yīng)該深入血液，貫徹到管理的所有細(xì)節(jié)之中。特別應(yīng)該指出的是，對主權(quán)財(cái)富基金而言，政治風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要方面。

　　3、投資周期的長期性。從某種意義上講，匯投公司應(yīng)該是一個(gè)

封閉式基金，而不是開放式基金，更非散戶投資。其投資周期不但長于帶有投機(jī)色彩的對沖基金和私募股權(quán)基金，也長于一般的資產(chǎn)管理公司。因此，關(guān)注資產(chǎn)的長期價(jià)值增長，“不爭一日之短長”，應(yīng)是匯投選擇投資組合的重要原則。同時(shí)，媒體和公眾也應(yīng)該給匯投一個(gè)相對寬松的輿論環(huán)境。

　　4、投資方式的間接性。主權(quán)財(cái)富基金帶有不可避免的政治敏感性，幾乎在任何資本市場都會被視為異類。這就更要求匯投培養(yǎng)起低調(diào)、務(wù)實(shí)的風(fēng)格。對黑石的投資，有一條原則是非常正確的，即匯投應(yīng)該做“基金身后的基金，或 PE身后的 PE”，通過第三方、特別是國外的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)達(dá)到投資收益最大化的效果。如果直接曝光在國際輿論的焦點(diǎn)之中，往往會事倍功半，甚至招致不必要的麻煩。淡馬錫投資泰國電信公司Shin Corp便是一個(gè)很好的反例。

　　因此，投資黑石的損失只是一個(gè)相對次要的問題， 更不應(yīng)該成為外匯投資公司長期背負(fù)的精神“十字架”。出師初期時(shí)的馬失前蹄，恰可以使人清醒頭腦、認(rèn)清方向、調(diào)整策略。環(huán)球資本市場的波動，恰恰為匯投的出海創(chuàng)造了歷史性的機(jī)遇。如果小挫則氣餒，一曝而十寒，那么，真如泰戈?duì)柕脑娋涿枥L的：“當(dāng)你因?yàn)槭�去月亮而哭泣時(shí)，你也將失去群星了。”

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