社評(píng)

　　8月21日晚間，中國(guó)人民銀行宣布上調(diào)各檔次人民幣存貸款利率。央行加息基本上是在人們的意料之中，因?yàn)榻�期的CPI、固定資產(chǎn)投資以及股市行情都顯示經(jīng)濟(jì)熱度比較高，人們普遍預(yù)期央行將采取緊縮措施。

　　但此次加息的時(shí)機(jī)和方式還是會(huì)讓人從中發(fā)現(xiàn)加息的更多意圖。8月21日距離上次加息僅僅一個(gè)月，說(shuō)明央行認(rèn)為形勢(shì)比較緊迫，加大了調(diào)控的決心和力度。這次又是不對(duì)稱加息，活期存款利率維持0.81%不變，各項(xiàng)定期存款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)貸款利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，住房公積金貸款利率上調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)，從中可以看出，央行希望對(duì)利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

　　從2006年4月28日起，央行連續(xù)上調(diào)利率，至今已是6次加息，同時(shí)還通過(guò)公開市場(chǎng)操作和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率回收流動(dòng)性，試圖為經(jīng)濟(jì)降溫，防止出現(xiàn)過(guò)熱癥狀。傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)路徑是“信貸—投資—經(jīng)濟(jì)”，央行通過(guò)各種政策工具控制

商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，進(jìn)而影響企業(yè)的投資，從而實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、抑制通貨膨脹等目標(biāo)。這個(gè)傳導(dǎo)路徑的關(guān)鍵點(diǎn)是信貸，與之相應(yīng)，貸款利率是重要的政策工具，相對(duì)而言，存款利率處于從屬的地位，它主要是根據(jù)貸款利率而調(diào)整，并不是貨幣政策向經(jīng)濟(jì)整體傳導(dǎo)的必經(jīng)之路。2006年4月28日的加息，央行就只是上調(diào)了貸款利率，存款利率沒(méi)有做相應(yīng)改變，緊縮主要靠提高貸款利率去實(shí)現(xiàn)。

　　經(jīng)過(guò)6次加息以及公開市場(chǎng)操作、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行比較成功地降低了信貸的增長(zhǎng)速度，資金從銀行流向企業(yè)和投資的速度放緩。今年上半年，非金融性公司及其他部門貸款余額同比增長(zhǎng)14.6%，這是一個(gè)適度的增長(zhǎng)率。在固定資產(chǎn)投資的到位資金中，1-7月國(guó)內(nèi)貸款僅同比增長(zhǎng)11.6%，比去年同期的30.1%大大減少。央行實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)路徑的關(guān)鍵一步，基本控制了信貸資金過(guò)快地流向投資領(lǐng)域，但是，其意圖并未完全實(shí)現(xiàn)。意圖希望投資增速放緩，CPI適度上漲，股市平穩(wěn)而不是急遽地上升，結(jié)果是，經(jīng)過(guò)多次加息之后，1-7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.6%，CPI同比上漲3.5%，而股市直奔5000點(diǎn)而去，而且有時(shí)候加息成為股指上漲的助力。

　　貨幣政策不能按照傳統(tǒng)路徑向經(jīng)濟(jì)整體傳導(dǎo)，這是緊縮政策沒(méi)有收到預(yù)期成效的重要原因。信貸對(duì)于投資、通脹等的影響已經(jīng)減弱，并不是控制了信貸就能完全控制投資和通脹。以往流動(dòng)性主要是通過(guò)銀行系統(tǒng)和信貸產(chǎn)生，但現(xiàn)在企業(yè)和居民擁有大量存款，而且金融市場(chǎng)初步發(fā)展起來(lái)，流動(dòng)性可以通過(guò)多種途徑、多種方式產(chǎn)生，即使信貸增長(zhǎng)放緩，流動(dòng)性也可以通過(guò)其他途徑快速增長(zhǎng)。即使得不到寬松的銀行貸款，固定資產(chǎn)投資也能在自籌資金的推動(dòng)下快速增長(zhǎng)；居民存款則通過(guò)

證券公司和基金公司流入股市，推動(dòng)股指上揚(yáng)。

　　要使加息起到對(duì)癥下藥的作用，需要改變貨幣政策的傳導(dǎo)路徑，不能只是控制住銀行信貸，而要全面控制流動(dòng)性的形勢(shì)，對(duì)產(chǎn)生流動(dòng)性的各個(gè)途徑和各種方式都產(chǎn)生影響。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的關(guān)鍵在于建立合理的利率結(jié)構(gòu)，使得各項(xiàng)利率能夠反映各自領(lǐng)域的流動(dòng)性稀缺程度，而且相互之間具有良好的相關(guān)性和聯(lián)動(dòng)性，央行只需要抓住其中的基準(zhǔn)利率，就能對(duì)所有的市場(chǎng)利率都產(chǎn)生影響，從而全面控制流動(dòng)性形勢(shì)。

　　5月19日和8月22日，央行都采取了不對(duì)稱加息的方式，存款利率的調(diào)整幅度要大于貸款利率。存款利率的提高，更能反映市場(chǎng)的流動(dòng)性形勢(shì)，可望使存款與股市的收益趨于均衡，減緩存款向股市流動(dòng)的速度。經(jīng)過(guò)這次加息，活期存款和定期存款的利率差距進(jìn)一步擴(kuò)大，定期存款的吸引力會(huì)提高，活期存款的比例可望有所下降，那也能減少流動(dòng)性的增長(zhǎng)速度。

　　央行的不對(duì)稱加息，將使利率結(jié)構(gòu)更為合理。當(dāng)然，合理利率結(jié)構(gòu)的形成，最終還是要靠市場(chǎng)的力量，需要推動(dòng)多層次

資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，央行放寬對(duì)利率的管制，給予金融機(jī)構(gòu)更大的自主權(quán)，金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成合理定價(jià)的能力。

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問(wèn)新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。