經濟增長的動力結構不可能在短期內發生根本性改變。一個時期以來，我國經濟增長的動力結構是：出口和投資充當拉動經濟增長的主要動力，三駕馬車中消費一直是個“短板”。其實7月份的數據并沒有發生根本性的變化，出口增長仍然強勁，消費則是“似強而不強”。這表明目前消費尚未取代投資成為拉動經濟增長的主導力量。

　　⊙張新法

　　已公布的7月份經濟數據耐人尋味。在拉動經濟增長的三大需求中，出口和消費的增長勢頭依然強勁，單月和累計的同比增幅均有所增大。1至7月份出口累計額達6544.1億美元，增長28.6%，比上半年上升1個百分點；7月單月出口1077.4億美元，增長34.2%，比上月大幅加快7.1個百分點，月度出口總值也創歷史新高。就社會消費品零售總額指標看，前7個月和7月單月分別同比增長15.5%和16.4%，與上半年和6月份相比，各加快了0.1%和0.4個百分點。

　　與此形成反差的是，步入上行通道的固定資產投資數據卻出現了小幅的回落。1至7月份的城鎮固定資產投資同比增速為26.6%，比上半年的27.7%回落0.1個百分點；從單月來看，7月份的增速約為26.1%，比6月份的28.5%則回落2.4個百分點。

　　那么需要思考的一個問題是，投資數據的小幅回落是暫時現象還是趨勢性改變？經濟增長的動力結構是否真的發生了根本性的變化？

　　我們認為，投資增速回落是暫時現象。7月份投資增速微幅下降很可能是受偶然因素的影響，固定資產投資不會出現持續的大幅回落。

　　偶然因素的作用不可能持久。這一偶然因素應當是惡劣的天氣和氣候條件。因為進入7月份以來，全國許多地區先后出現惡劣的天氣條件。先是淮河流域出現持續大雨和洪災，繼而是西南、華南地區頻降暴雨，一些地區連續出現高溫干旱天氣。惡劣的氣候條件很可能使投資項目的進展受到影響，進而使7月份的投資數據出現下降。

　　與此同時，投資反彈的張力依然較強。首先，短期投資回報率居高不下使得企業的投資意愿較強。從微觀上看，近年來企業特別是規模以上企業的盈利水平的確在直線飆升。在資金來源充裕和投資回報良好背景下，企業投資意愿不減。

　　第二，高投資的體制性根源未發生根本性轉變。地方政府通過行政手段進行配置、協調和管理資源在很大程度上推動了投資的盲目增長。各地政府均希望通過大上投資項目實現GDP的高增長，從而不計成本、不顧風險、不惜資源和環境代價追求投資和生產規模的擴張。

　　第三，年內的溫和加息對投資的增長不會產生明顯的抑制效應。雖然7月20日央行宣布了加息，但這一因素對投資的增長不會產生明顯的抑制效應。一方面是利率調整的時間較短，對當月的影響不會太大，另一方面，更重要的是投資主體對溫和加息并不敏感。況且，近年來隨著企業利潤的快速增長，投資資金較大部分來源于企業自籌，對銀行貸款的依賴日益減弱，在利潤驅使下，投資主體的投資沖動依然很強。

　　第四，從先行指標———新開工項目數來看，未來投資增速回升的可能性極大。截至7月底的新開工項目為132099個，同比增加17168個，比6月底同比多增加5649個；新開工項目計劃總投資也出現了較快的增長。這均預示著接下來投資反彈的要求較為強烈。

　　第五，

房地產開發投資是維持投資高增長的一大因素。今年以來，房地產開發投資的增長逐月持續走高，目前已達到近幾年來的較高水平，而且其絕對額和所占比重均增加明顯，截至7月份，房地產開發投資總額已占城鎮固定資產投資總額的20%以上。可以預計，在政府加大對

經濟適用房、限價房和廉租房開發建設力度的情況下，在商品房市場銷售價格節節攀升的情況下，未來房地產開發投資仍然會保持較快的增長勢頭。

　　據此判斷，經濟增長的動力結構不可能在短期內發生根本性改變。一個時期以來，我國經濟增長的動力結構是：出口和投資充當拉動經濟增長的主要動力，三駕馬車中消費一直是個“短板”。其實7月份的數據并沒有發生根本性的變化，出口增長仍然強勁，消費則是“似強而不強”。因為即使用社會消費品零售總額這一指標來完全解釋消費，也只是在同比增幅上略有加快，但從單月絕對額和環比看仍然是下降的，若剔除物價因素，同比增速也會進一步下滑。這表明目前消費尚未取代投資成為拉動經濟增長的主導力量，整個宏觀經濟增長的動力結構圖并未發生根本性改變。（作者為銀河

證券研究中心高級研究員）

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