過剩流動性所到之處，經濟過熱、通脹惡化、房價飆升、股市瘋狂。在美國次級房貸危機爆發之際，對過剩流動性更需保持警惕

　　【網絡版專欄·冷眼觀市/許小年】美國次級房貸危機爆發，全球股市劇烈震蕩，沒有人能夠預料，下一波沖擊會在哪里出現，對世界經濟和金融市場又會有什么樣的影響。無論這次危機的最終結局如何，人們已越來越清楚地認識到，過剩的流動性必然引起各種各樣的失衡，這些失衡遲早要得到糾正，而糾正的過程可能是痛苦的和代價慘重的。

　　國際上的看法漸趨一致，美聯儲在"9·11"之后保持低利率政策的時間過長，驅使投資者和金融機構尋找更高回報的投資品種，"另類投資"(Alternative Investment)應運而生。另類投資包括次級房貸、對沖基金、房地產、新興市場、大宗商品、藝術收藏品等，在這類投資中，金融杠桿的使用不僅非常普遍，而且數額巨大，信用經過層層放大，成為過剩流動性的主要來源，流動性又推動另類資產的價格節節上升，造成虛假的繁榮。

　　當次級房貸的問題暴露出來時，商業銀行與投資銀行紛紛收緊信貸，高杠桿操作的對沖基金難以為繼，不得不拋售手中的

股票與債券，觸發證券市場的大幅下跌。對沖基金等金融機構的經營困難和倒閉，通過反向的杠桿作用，引發大規模的信用收縮，迫使各國央行緊急向金融體系注入流動性。

　　盡管對來源何處有著不同的觀點，中國流動性過剩已是無爭議的共識。過剩流動性所到之處，經濟過熱，通脹惡化，

房價飆升，股市瘋狂，金融資產的估值已超過了1989年日本泡沫期的巔峰水平。今天人們可以對"與泡共舞"津津樂道，可曾想到泡沫破滅對中國經濟和金融的傷害？日本的教訓可能因久遠而淡漠了，美國眼下正在發生的事情難道不值得警惕嗎？

　　抑制過剩流動性，當務之急是緊縮銀根，大幅度提高利率，或者小幅但頻繁加息。無論何種方式，目的都是建立明確的市場預期。為了防止國內高利率吸引國際熱錢流入，加息的同時需要擴大

人民幣匯率浮動空間，大到足以降低人民幣的升值預期。

　　需要指出的是，緊縮性貨幣政策只能抑制而不能消除過剩的流動性，為了消除過剩流動性，必須推進金融體制改革，突破以銀行主導的局面，開拓多種渠道分流資金。-

　　作者為中歐國際工商學院經濟學教授

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