本報(bào)評(píng)論員 唐學(xué)鵬

　　7月份國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI指數(shù)高達(dá)5.6%，這一125個(gè)月以來的CPI最高值其實(shí)已經(jīng)擊潰了各種巧舌如簧的辯駁。這些辯駁的主體大多是正在享受通脹收益的資產(chǎn)玩家，他們愚蠢而別有用心的目的只有一個(gè)，通過拒絕承認(rèn)通脹，希望影響政策出臺(tái)嚴(yán)厲的反通脹措施的速度和頻率。他們總是大言欺世地拍著胸脯保證：中國(guó)不會(huì)步入日本過去的泡沫道路、中國(guó)沒有類似美國(guó)式次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上他們根本沒法做哪怕一丁點(diǎn)的嚴(yán)謹(jǐn)而客觀的學(xué)理證明。

　　過去一段時(shí)期內(nèi)，出臺(tái)了一系列“緊縮政策”，例如自去年以來，累計(jì)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率9次、加息5次(0.27%的加息幅度)。不過，一種看似奇怪、看似相反而其實(shí)上異常合理的現(xiàn)象出現(xiàn)了：每次加息都會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的逆向走高，加息被認(rèn)為是資產(chǎn)泡沫擴(kuò)大的利好而不是利空(例如在股市里，加息之后，股指高速上揚(yáng))。

　　長(zhǎng)達(dá)4年之久的“假緊縮、真寬松”的貨幣政策，在客觀效果上是中國(guó)此輪瘋狂樓市、股市的根本性推動(dòng)力。股指飆升、房屋天價(jià)，其離譜的程度已經(jīng)不好意思再用市盈率指標(biāo)和房屋租售比來進(jìn)行衡量。但是我們看到，一些智商可疑、動(dòng)機(jī)不純的人往往用所謂的動(dòng)態(tài)市盈率這樣行徑可疑的指標(biāo)，或者用不知所云的中國(guó)上市公司轉(zhuǎn)軌兼轉(zhuǎn)型的概念來虛構(gòu)中國(guó)上市公司將保持長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)

神話，以此來證明中國(guó)股市的非泡沫性(或“泡沫可填充性”)。

　　也就是說，用股價(jià)市盈率或者

房?jī)r(jià)—收入比之類的指標(biāo)來分析當(dāng)下是非常欠缺的，毫無疑問，它們確鑿了泡沫的絕對(duì)存在性和絕對(duì)危險(xiǎn)性，但它們并沒有提供一種可靠的途徑來分析泡沫的“可吹大”程度。這些指標(biāo)都是“理性的侏儒”。

　　既然中國(guó)目前的樓市和股市都是“資金推動(dòng)型”，這就意味著分析“對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行瘋狂搶奪”的資金主體的行為學(xué)就變得非常關(guān)鍵。對(duì)于中國(guó)居民來說，他們可選擇的資產(chǎn)形態(tài)基本上只有三種，一種是房地產(chǎn)、一種是儲(chǔ)蓄(銀行存款國(guó)債等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))、一種是

股票(包括基金等產(chǎn)品)。隨著CPI指數(shù)同加息幅度之間的不對(duì)稱，“負(fù)利率”問題變得突出，人們出于收益的考慮，使大量資金從儲(chǔ)蓄形態(tài)“離去”，撲向地產(chǎn)和股市。

　　在一個(gè)負(fù)利率不斷加深的環(huán)境下，房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格肯定要首先飆升，因?yàn)樗�具有資產(chǎn)的使用性(居住或出租)以及穩(wěn)定性(不僅是資產(chǎn)穩(wěn)定，同時(shí)也有心理的安定感，成家需要房子)。在房地產(chǎn)表演“駭人的暴漲”節(jié)目之后，它成了一種“階層資產(chǎn)”，因?yàn)橘?gòu)買或者炒作它的人大多是資產(chǎn)豐裕的住家或玩家，它的過分高亢的漲幅設(shè)置了可怕的隔離帶，將大部分中產(chǎn)階層和收入低下人群“拋棄”了。于是，在一個(gè)負(fù)利率高房?jī)r(jià)的環(huán)境下，股票成了大多數(shù)群體抗住“資產(chǎn)縮水”的唯一場(chǎng)所，它扮演了一個(gè)具有安慰人心的角色。

　　隨著加息步伐的繼續(xù)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)是靠按揭(有杠桿融資的色彩)，它會(huì)對(duì)購(gòu)買者的長(zhǎng)期現(xiàn)金流產(chǎn)生影響(真正的房?jī)r(jià)自住接盤者必須考慮自己長(zhǎng)期的收入流)，在利息沒有升高到足夠可以克服負(fù)利率之前，利息對(duì)房?jī)r(jià)的打擊要超過股市。但是土地的稀缺性和住房的“可收租”，使得房?jī)r(jià)即使下跌，也是異常緩慢的。

　　由于房?jī)r(jià)的短期抗跌性，當(dāng)房?jī)r(jià)繼續(xù)高懸或者從高位略跌時(shí)，股市恰處于最黃金的時(shí)間。因?yàn)榉績(jī)r(jià)的高位封阻了大多數(shù)人，儲(chǔ)蓄利率又令人們異常失望，于是，股市就成了“代表最大眾利益”的場(chǎng)所。如果房?jī)r(jià)大跌，股市反而很危險(xiǎn)，因?yàn)閮r(jià)格下跌將使得房地產(chǎn)煥發(fā)吸引力，“房產(chǎn)對(duì)股票可以產(chǎn)生強(qiáng)大的替代作用”。

　　那么，從時(shí)間點(diǎn)上看，房?jī)r(jià)如果不跌，股市就是安全的。當(dāng)房?jī)r(jià)真實(shí)的大幅度下挫之后，股市則將走上最高點(diǎn)，并隨后可能會(huì)在3 個(gè)月到半年之內(nèi)發(fā)生某些變化。簡(jiǎn)單地說，房?jī)r(jià)的峰值會(huì)出現(xiàn)在股指峰值之前，房?jī)r(jià)為股市保駕護(hù)航，房?jī)r(jià)是股市的風(fēng)向標(biāo)。

　　日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在1980年代的例子，以及美國(guó)最近的故事都完美地佐證了這種泡沫形態(tài)破滅的先后序列。我們此前就曾經(jīng)預(yù)料，美國(guó)房?jī)r(jià)真實(shí)下跌數(shù)月之后，美國(guó)股市隨后達(dá)到最高峰，并將會(huì)暴跌，而且總的趨勢(shì)是一路下降，有小反彈但不會(huì)有大反彈。

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