近日，亞太股市出現“911”后最大幅度的連日暴跌，由美國次按危機引發的全球金融動蕩開始蔓延。由于中國市場的相對封閉而減少了直接受傳染的風險，因此，除一部分前期漲幅過大(如銀行)的藍籌股回落外，大部分股票經過“530”后深度而又漫長的調整，具有一定的抗跌性。外圍市場是否會拖累A股“牛”轉“熊”，如果進一步研究市場環境，可以認為可能性并不大。

　　依據傳統的市盈率理論判斷，中國股市泡沫化已經較為嚴重，近期甚至出現藍籌堆積泡沫的跡象，股指上行的壓力越來越大。一般來說，影響股市漲跌的因素主要有宏觀經濟走勢、公眾預期、政策面、公司狀況以及市場博弈等。目前來看，中國經濟仍處于高速發展階段，加之奧運因素，公眾預期較為積極。此外，大部分公司的利潤保持較快增長，流動性過剩背景下的資產重估以及重組、整體上市等操作淡化了市盈率約束。這些構成整體趨勢，在趨勢不變的情況下，決定股市走向的就是市場博弈以及政策面。

　　中國“牛市”的某種特點似乎是市場先躍升后再尋找理由，在1000點躍升至接近4000點過程中，諸種機構、私募及散戶等不同力量進出博弈，尤其是大部分機構因謹慎而有踏空的經歷。4000點左右至今，機構力量逐步驅逐了散戶而占據主動，鎖定主要籌碼，有分析認為，即將推出的股指期貨令藍籌泡沫化也有機制上的安全保障，導致機構齊心做多。因此，中國股市在封閉環境下，且參與力量主要是國內資金而非流動性極強的跨國投機資本，有其內在的運行邏輯，除非次按危機導致全球實體經濟衰退，否則，A股市場仍然表現為“自彈自唱”。

　　將中國過剩的流動性分流至股市，從而加強中國直接融資和資產證券化程度具有合理性。首先，弱小的中國的資本市場與

中國經濟發展程度很不相匹配；其次，人民幣如不大幅升值，只能面臨通脹或者資產泡沫，而通脹事關社會穩定，股市發展有利于緩解通脹壓力。再有，如果越來越多儲蓄導致銀行放貸壓力增大，經濟過熱后或將現大量不良信貸，陷入日本式難以恢復的金融危機。銀行系統而非股市是經濟穩定的錨，在金融衍生品較少的中國，將信貸風險轉移到資本市場是比較可行的，但需要不斷增加資產供給，加強監管來防范和稀釋泡沫。

　　實際上，美國次按債危機主要影響中國的貿易環境：危機將使美歐信用緊縮，消費謹慎，經濟發展速度將放緩，將可能影響中國出口。亞太股市暴跌主要是在風險不確定中的連鎖反應，美國經濟較為強勁，次級債規模占美國金融市場比例小，且持有者分布全球各國，即風險分散，還不足以導致美國金融危機。亞太股市前期漲幅過大，本身有調整的必要，也不能排除有投機力量故意打壓，逼迫美聯儲降息。中國

匯率波動幅度相對較小，美元將貶值“進行到底”意味著中國承受升值壓力，或跟隨美元一起貶值，無論那種選擇都不能避免外匯持續流入。

　　無疑，政府希望資本市場能夠健康發展。中國長期發展積累的財富目前主要表現為以美元為主的外匯儲備(1萬多億美元)以及

股票(市值接近20萬億元)。如果美元以及A股同時暴跌，將使中國改革開放近40年的大部分財富(除不動產、設備等外)蒸發，那我們可能重新面臨貧困壓力。現在為了防止美元儲備繼續貶值，政府正在努力實現儲備的多元化，將發行2000億美元的特別國債用于多元投資。如果國內股市暴跌，也將會對樓市造成很大沖擊，大量抵押信貸可能成為壞賬，銀行系統也將瀕臨危機，經濟可能面臨衰退，這是我們還無法承受的蕭條，因為中國并沒有達到一個類似日本分配較為平均的高收入狀態，而是貧富差距問題還待解決，蕭條不利于社會穩定與和諧。

　　因此，保持經濟增長是政府首要目標，在難以防止美元儲備貶值的情況下，中國務須確保國內財富的安全，尤其是防止股市失控以便安全著陸。很明顯，中國股市被寄予了市場之外的種種希望，也就具有市場之外的力量加以保護，但是，市場投機的力量不能有恃無恐。這樣才可能擁有一個健康的資本市場。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。