文/王巖

　　從今年3月份以來，美國房地產次級貸款市場的新聞一直接連不斷，并引起了全球關注。有的學者預言美國經濟從此走向衰退，有的則提醒將有更大的金融危機來臨，有的也判斷所有的風險盡在掌控之內。盡管旁觀者對于次貸市場狀況的判斷不盡相同，但紐約乃至全球股市的一次次暴跌表明了次貸市場的動蕩已逐漸演化為局部市場的危機，重新審視美國次貸市場的經營活動，可以得出些許有益的啟示與思索。

　　一般來講，美國房地產貸款體系共分為3類：優質貸款市場、次優級的貸款市場與次級貸款市場。第一類貸款市場面向信用額度等級較高、收入穩定可靠的優質客戶，第三類貸款市場是面向收入證明缺失、負債較重的客戶，因信用要求程度不高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2%至3%，其業務量曾一度占到美國整體房貸市場比重的20%，其特點即為利潤是最高的，風險也最大。目前出現問題的市場，恰恰就是秉承著“高風險、高收益”理念的第三類貸款市場。

　　美國此次次貸風波始于全美第二大

房地產次貸公司新世紀金融公司宣布瀕臨破產。由于2006年以來美國房貸呆賬金額不斷攀升，2007年初更是達到近年來新高，房地產泡沫化現象逐漸擴散，次級房貸市場由于其客戶信用狀況不佳，更是到了岌岌可危的邊緣境地。3月5日，新世紀金融股價突然暴跌68.87%，3天后，新世紀金融宣布貸款銀行已拒絕為它提供周轉資金，公司已無資金償還債權人，當日其股價再度暴跌48.29%。4月14日，新世紀金融更是申請了破產保護，短短數月，新世紀金融股價就由30美元跌至1美元，投資人損失近10億美元。

　　由于美國住房抵押貸款一般均經過證券化后在二級市場出售，新世紀金融公司事件導致7月份穆迪、標準普爾等信用評級機構降低了美國次級抵押貸款債券的信用等級，次級貸款的二級市場出現波動，多家投資其中的基金突然面臨回贖風險。8月5日，全美第五大券商、最大的抵押債券承銷商貝爾斯登旗下兩只投資次級抵押貸款證券化產品的基金宣布倒閉，公司負責此項業務的共同總裁和共同首席運營官沃倫·斯佩克特于基金倒閉當天引咎辭職，受次貸市場危機所累，今年以來貝爾斯登

股票價格已經縮水將近1/3。

　　美國次貸市場的動蕩通過四條途徑迅速傳播。首先對于國際金融市場的流動性帶來了強有力的挑戰。世界各國均有金融機構投資于美國次貸市場，其投資損失帶來的流動性不足導致市場自發進入緊縮狀態，嚴重干擾了各國的宏觀經濟運行。其次，全球股市大幅震蕩。次貸風波不僅引起了美國股市的數次急挫下行，更是由此帶動了全球股市的大幅震蕩。3月14日，美國次貸風險便導致俄羅斯股市下跌2%，7月10日的信用評級調整帶來了美、歐、亞三大洲股市的普跌。進入8月份，隨著澳大利亞麥格理銀行、蘇格蘭皇家銀行以及法國最大的銀行巴黎銀行相繼宣布卷入美國次貸風波，全球股指又相繼暴跌。第三條傳播途徑也加速進行，由于公眾對于美國次貸風波帶來的美國經濟衰退預測，金屬

原油期貨和現貨黃金價格大幅跳水。第四條傳播途徑表現為由次貸市場向整個信貸市場蔓延之勢。8月6日，美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產保護，成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產的大型抵押貸款機構。值得注意的是，美國住房抵押貸款投資公司并非次級抵押貸款商，表明美國的房貸違約現象已波及到信用等級較高的優質房貸客戶。由此可見，美國次貸風波已經到了危機行將全面爆發的邊緣。

　　縱觀此次美國次貸風波的產生與發展，房地產泡沫的起因，不難看出其主要有以下幾個方面的原因：

　　其一，強大的房地產營銷力度。在美國次級房貸風波中，房地產商扮演著推波助瀾的角色。過去的幾年中，美國房地產一片繁榮，為了賣掉更多的新住宅，許多房地產公司跟隨銀行和金融公司，為購房者提供抵押貸款，然后再將貸款賣給華爾街的金融公司。雖然2006年新建的住宅空置率越來越高，供給已經明顯大于需求了，但房地產商仍然不遺余力地為“次級信用”的購房者提供貸款。通過“不查收入、不查資產”、可以隨時調整還款比例、前幾年還用只付息而根本不用償還本金等手段來引誘潛在的購房者。房地產商在過去的幾年，通過刺激次級貸款的方式，聚斂了驚人的財富。

　　其二，證券化的雙刃劍效應。在美國住房抵押貸款市場中，資產證券化運作是其關鍵一環。一方面，以證券化為代表的二級市場推動了金融機構的專業化與規模化發展，從根本上改變了傳統銀行的盈利模式，幫助金融機構突破資本的瓶頸，分離存貸款業務，使其可以憑借較少的資本控制大量的盈利性資產，從而推動專業化貸款公司的誕生。但另一方面，證券化的方便融資功能以及直接連通投資人與貸款資產的功能，也確實為金融機構拓展風險邊界提供了便利，從而可能引致風險的殘留，而這些殘留的風險在證券化推動的規模化過程中將以更快的速度積聚，埋下風險的隱患。

　　其三，投資者風險意識淡漠。專業的貸款公司提供了復雜的，且具有相當誘惑力的金融產品，例如，可同時簽訂兩份利息率相差甚遠的貸款合同，且合同還款方式采用遞增的方式，一般是購房兩年后才進入還款高峰期，因此，缺乏金融知識的貸款者往往高估了自己的經濟實力進行房屋購買。由于信貸機構也沒有要求購房者提供任何收入證明或存款證明，甚至很多購房者為了申請貸款對收入撒了謊，因此，一些貸款者本身也應該為最近出現的次級抵押貸款風波承擔責任。

　　由于美國次貸風波引發的金融市場流動性不足問題日益凸顯，日前，歐盟、美國和日本的中央銀行日前分別向金融系統注入巨額資金，以緩解流動性問題并穩定信貸市場。8月9日，歐洲央行采取緊急行動，向歐元區金融系統提供948億歐元的巨額低息貸款。同一天，美國聯邦儲備委員會下屬的紐約聯邦儲備銀行也增加了240億美元的臨時準備金。10日，日本央行也決定向金融系統注入1萬億日元的資金，以緩解信用緊縮問題。雖然各國央行的迅速干預為美國次貸風波的解決奠定了一定的基礎，但其主動甚至過度干預市場的政府行為也遭到了捍衛市場理念的相關人士的質疑。國際金融局勢風云變幻，此次次貸風波將進一步帶來怎樣的影響？人們將拭目以待。

　　(作者系天津財經大學講師、金融學博士)

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