原紐約聯儲副主席、研究主管Stephen Cecchetti/文

　　美聯儲的操作與抵押有關，是嗎？

　　是的。上周五，也就是8月10號，美聯儲通過回購方式回流了350億美金的抵押支持證券作為抵押。不過很重要的一點是，不是任何抵押支持證券都可以被美聯儲回購的。交易員只被允許接受聯邦機構發行或者全額擔保的抵押支持證券。

　　不過有兩點值得特別強調。首先，這樣操作不是第一次。為了應對千年危機，美聯儲就表示愿意通過回購方式收回抵押支持證券作為抵押。當時也有對資金是否能夠快速流入金融系統有過擔心。從那以后，規矩定下，美聯儲幾乎以對待機構發行證券的利率來回購抵押支持證券。

　　然而，美聯儲所選擇的操作方式值得注意。通常，聯儲發出信息，他們會明確告訴交易員需要何種抵押。針對三種不同品種的抵押聯儲會有不同的態度。例如，公開市場交易室會告知交易員，他們只接受國債；或者他們接受三種不同的券種——國債、機構發行

　　我猜想，美聯儲選擇如此操作的原因是想顯示他們對抵押支持證券作為抵押的信心。他們想讓市場參與者能夠聰明地評價匯總抵押貸款。

　　誰做決定？

　　由一些人來決定每天在公開市場交易的總量。通常情況下并沒有太多東西商量。公開市場交易室在電話會議中給出一個提議總額，然后獲得參加電話會議的人的同意。(我參加過不少這種電話會議，確實沒什么有趣的)。但是上周顯然屬于非常時期。我不敢肯定是整個美聯儲公開市場委員會作了這個決定，但是他們也許通過電話會議征求了彼此意見。我猜是美聯儲主席伯南克和紐約聯儲主席蓋斯勒拍板決定。可以肯定的是，這是美聯儲的決定，而不是

　　這與貼現貸款有關系嗎？

　　如果碰巧觀看或者收聽過股評人吉姆·克萊默(Jim Cramer)在8月3號在CNBC上的咆哮，也許你們已經開始琢磨貼現貸款。事情是這樣的：美聯儲一直都可以以比聯邦基金5.25%的利率高一個百分點的利率為銀行提供貸款(只要銀行提供擔保抵押)。也就是說，銀行現在可以以6.25%的利率向美聯儲借款。是銀行而不是美聯儲來決定何時提請貼現貸款申請。一旦申請成功，這種貸款會打入銀行的儲備金帳號，也可以貸給其他銀行。

　　我們不知道上周的貼現貸款是否大幅上升。原因是銀行可以按聯邦基金利率從其他銀行貸款，紐約聯邦儲備銀行報告上周的銀行間隔夜拆解利率最高為6%。 我很懷疑銀行在明明可以從其他銀行更便宜貸到錢的情況下，誰會以6.25%的利率從美聯儲那里借錢。

　　我猜想克萊默當時主要是想證明降低利率的必要性。目前很難看出這樣做有什么必要。如果你現在既不能出售也不能購買名下所擁有的證券，那資金的成本是5.25%還是4.25%，并沒有太大不同。

　　為什么會這樣？

　　看到現在這些事情，人們很自然希望了解原因。我們能找出原因所在嗎？盡管我們看到一些事情有了改變，但是正如我之前所提到的，經濟情況沒有根本性的惡化。事實上，在周四也就是8月9日，美國沒有公布任何經濟數據。因此不能總結為人們突然改變了對將來(經濟走勢)的看法。

　　事實上，現在的狀況有點像是銀行擠兌。人們擠兌的原因可以是真實的事件，或者僅僅是一種預期。這樣說吧，大多數人甚至包括那些相當有經驗的投資者們，不太可能完全評估一家金融機構賬面上的資產質量。事實上，大多數人甚至不知道這些資產是什么。所以當我們得知某家銀行有麻煩了，投資者就開始擔心所有的金融機構，于是投資者們就開始“撤退”。正是由于無法正確評估資產質量，所以才會大致投資朝向高質證券例如國庫券類資產的流動。

　　大概有兩件事情導致了投資者預期的突然下挫。首先就是8月2日來自德國的IKB德國工業銀行(IKB Deutsche IndustrieBank AG)的壞消息，這家銀行宣布因為投資美國次級抵押貸款而蒙受巨大損失。此后在周三，歐洲最大的銀行之一巴黎銀行也有三個基金遇到了同樣的問題。金融市場對此的反應是減少此類風險產品的投資，因為他們無法正確評價風險。這實際上就是銀行擠兌。要準確地預測此類事情究竟會何時發生是不大可能的。

　　歐洲中央銀行的操作額度要大于美聯儲，為什么呢？

　　歐洲中央銀行的操作程序細節有很多與美聯儲的不同。我不會在此詳細描述。不過，我可以用最簡單的方式來解釋一下歐洲中央銀行操作的規模。比如2007年的8月9日歐洲央行宣布他們計劃注入資金(換成普通一天，歐洲央行什么也不會做)。他們表示愿意接受任何在4%或者更高的出價，于是，歐洲的銀行出價總額達到950億歐元(相當于1300億美元)。在美國超額的儲備金不會帶來任何利率收益，但是在歐洲銀行多余的儲備金以再儲蓄形式存在歐洲央行，并得到3%的利息。 所以，歐洲的銀行如果過多持有儲備金，其失誤的成本也比美國的銀行要低得多。

　　假設你是一家歐洲的銀行，也許你了解正在發生的狀況，但也許你不甚了解。無論如何，當歐洲央行有一天突然說你想要多少，他們就會給你多少，你會猜他們可能真的知道你所不知道的東西。(本文原發VoxEU.org網站)-

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。