陸磊/文

　　此輪物價上漲將至少持續到2008年一季度。為解決存款實際負利率問題，基準利率上調頻率將提高。這也是擴大利率政策空間、應對未來可能的通貨緊縮的良好時機

　　此輪物價上漲將至少持續到2008年一季度。為解決存款實際負利率問題，基準利率上調頻率將提高。這也是擴大利率政策空間、應對未來可能的通貨緊縮的良好時機

　　【網絡稿專欄·金融論道/陸磊】 根據國家統計局近日公布的物價漲幅數據，今年1月至7月累計，居民消費價格總水平同比上漲3.5%。就7月單月看，居民消費價格總水平同比上漲5.6%。兩項數據都再次高于名義利率水平，基準利率上調再度成為沒有懸念的政策安排。

　　問題在于：物價上漲趨勢是否可能在近期出現逆轉？利率政策能否有效遏制通貨膨脹？

　　一方面，我們認為，當前的通貨膨脹在很大程度上是成本推動型的，正因為源自成本推動而不是短期沖擊，在今后一段時間內中國的通貨膨脹水平可能會持續提高。另一方面，關于利率政策，我們在先前的專欄文章中曾經提出，當前的物價上漲屬于結構性通貨膨脹，需求管理政策在一定程度上不能起到抑制總需求并壓制通貨膨脹的作用，但我們仍然堅持中央銀行對基準利率的上調，因為這是擴大利率政策操作空間的良好時機。基于以上認識，我們提出如下基本判斷。

　　第一個判斷是物價上漲將至少持續到2008年一季度。原因很簡單，在CPI漲幅構成中，居首位的因素依然是食品價格上漲過快，達到了15.4%，而非食品價格僅上漲0.9%；消費品價格上漲6.9%，服務項目價格上漲1.6%。在食品類價格中，漲幅居前三位的依次是：肉禽及其制品價格上漲45.2%、鮮蛋價格上漲30.6%、油脂價格上漲30.1%。

　　值得注意的是，與2004年不同，本輪通貨膨脹的主因不再是當年漲幅超過20%的

能源和動力購進價格--畢竟，我們可以行無汽車，但不可食無肉蛋。因此，盡管7月工業品出廠價格同比上漲2.4%，原材料、燃料、動力購進價格上漲3.6%，似乎仍在可控范圍內，但通貨膨脹的傳導機理卻大不相同。

　　很可能出現的情況是，食品價格上漲推動工資成本上升，由此反過來推動工業品出廠價格，再導致CPI的全面上升。如果工資上升存在定價障礙，那么勞動力短缺現象將在中期出現：如果出現工資收入不足以應付必要的食品開支，則取得工資收入本身是沒有現實意義的。

　　第二個判斷是基準利率上調頻率將提高。盡管我們曾經提出，利率政策作為需求管理政策，不能抑制公眾對肉禽蛋等的需求，但這不意味著基準利率上調的多余性。一個鐵律是，存款實際利率必須為正數，否則必然演變為存款人對借款人(主要是存款類金融機構)的補貼，而不論利率上調是否具有需求管理效果。

　　當然，一個可以爭論的問題是--存款利率為什么必須為正數？似乎公眾可以選擇不存款。上述判斷的似是而非性質在于，公眾并不能不存款，或者說，公眾在金融資產選擇上并無充分的自由。一個簡單事例是，幾乎全社會每個在崗或退休職員都依賴銀行的代發工資，這實際就是一種非自愿活期存款。因此，根據通貨膨脹率調整利率即使不是宏觀經濟政策手段，起碼也是一種公平的社會利益再分配工具。

　　另一個可討論的問題是利率上調所導致的游資流入。事實是，游資流入所追逐的是資產價格增值，而不是利息收入；恰如炒房者看重的是

房價升值，而不是房租收入。可見，至少在中國當前，

匯率決定的利率平價是一個偽命題。

　　第三個判斷是，當前是中央銀行擴大利率政策空間的良好時機。這有兩層意思。一方面，利率政策是非對稱的。理論上，名義利率上調可以達到正無窮，而利率下調最低為零。因此，抓住通貨膨脹區間上調基準利率，可以為今后可能出現的通貨緊縮提供政策空間，否則必然陷入日本曾經面臨的零利率陷阱--經濟低迷而基準利率已經為零，政策空間也自然為零。另一方面，存貸利差必須縮小。有理由認為，中央銀行似乎沒有必要繼續規定貸款基準利率，或者應考慮壓縮存貸款利差。其原因是，在居民生活成本全面上升時期，貸款利率的過度提升對住房抵押貸款的借款人而言，將意味著破產。-

　　作者為本刊首席研究員

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