⊙申萬研究所 梁福濤

　　近來陸續(xù)公布的一系列經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)運行過熱的風(fēng)險在加劇。從目前經(jīng)濟(jì)形勢來看，價格過快上漲已經(jīng)成為政策關(guān)注的重點變量了。8月8日央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱《報告》），認(rèn)為后續(xù)應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，堅持穩(wěn)中適度從緊，保持必要的調(diào)控力度，努力維護(hù)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，控制通貨膨脹預(yù)期，保持物價基本穩(wěn)定。此外，央行特別關(guān)注通貨膨脹貨幣政策目標(biāo)界定，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，國外央行人士關(guān)于貨幣政策與資產(chǎn)價格的觀點。

　　——— 關(guān)注食品漲價向一般消費品傳導(dǎo)的風(fēng)險，預(yù)計年內(nèi)會再提高利率。此次央行《報告》已經(jīng)確認(rèn)了價格上行的壓力加大，并認(rèn)為糧食、肉類等食品價格短期內(nèi)易漲難落。我們進(jìn)一步分析認(rèn)為，勞動力成本上升以及通脹預(yù)期增強(qiáng)，可能進(jìn)一步推動食品價格上漲擴(kuò)散到其他一般消費品。我們預(yù)計年度CPI達(dá)4%以上的高點可能要維持到2008年，之后總體還會延續(xù)CPI較高的水平。我們預(yù)計年內(nèi)央行會再提高存貸利率，政策敏感點最可能在9、10月份。

　　———貨幣政策是否應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格？《報告》專欄分析認(rèn)為，貨幣政策是否應(yīng)該對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)等問題的討論一直相當(dāng)激烈。對此，我們認(rèn)為資產(chǎn)價格成為貨幣政策關(guān)注目標(biāo)，應(yīng)該是階段性或者有選擇的，比如當(dāng)資產(chǎn)價格上漲過快導(dǎo)致走向或者帶來資產(chǎn)嚴(yán)重泡沫時，當(dāng)資產(chǎn)價格波動可能影響整個經(jīng)濟(jì)通脹時，顯然央行對資產(chǎn)價格的調(diào)控應(yīng)當(dāng)是毫不猶豫的。但是總體上，我們還是主張貨幣政策的核心目標(biāo)應(yīng)該是物價穩(wěn)定，在這樣一個前提下兼顧階段性資產(chǎn)價格目標(biāo)。從目前中國一般物價、資產(chǎn)價格上漲趨勢以及兩者之間一定程度互相關(guān)聯(lián)來看，預(yù)計央行后續(xù)利率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策調(diào)整將日趨重視資產(chǎn)價格因素。

　　———過剩流動性總體有效控制。6 月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為3%，和我們前期報告預(yù)測完全一致。扣除提高法定存款準(zhǔn)備金率的影響，當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣增速將低于10%。過剩流動性總體有效控制，預(yù)計后續(xù)將逐步轉(zhuǎn)向更加多樣的貨幣數(shù)量調(diào)控手段，包括常規(guī)性的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、外匯掉期業(yè)務(wù)等，后續(xù)可能還將逐步過渡到賣出特別國債回籠貨幣。具體來說，預(yù)計近期開始央行和

銀監(jiān)會還會逐步實施窗口指導(dǎo)來行政性控制銀行信貸增長，三季度特別國債可能發(fā)行，下半年存款準(zhǔn)備金率可能再次上調(diào)。此外，存款準(zhǔn)備金率在高位基礎(chǔ)上繼續(xù)提高，除了直接凍結(jié)部分貨幣資金外，也使得貨幣乘數(shù)有所下降，其對整個貨幣供應(yīng)的影響將日趨明顯，值得關(guān)注。

　　———關(guān)注

商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化。近年來，隨著金融市場的發(fā)展特別是

資本市場的活躍，我國居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)選擇行為和投資偏好發(fā)生了較為顯著的改變，并進(jìn)一步引起商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化。這主要表現(xiàn)在商業(yè)銀行資金來源短期化，資金運用長期化趨勢明顯，存貸款期限錯配問題日益突出。隨著長期特別國債等發(fā)行，各類長期金融資產(chǎn)供應(yīng)增加，收入增長、通脹趨勢推動居民資產(chǎn)重構(gòu)趨勢將是長期的。我們認(rèn)為，資金來源短期化以及資金運用長期化不是一個短期的現(xiàn)象，將是一個長期趨勢。在這種情況下，央行調(diào)控銀行資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配是件很困難的事，預(yù)計后續(xù)央行除了繼續(xù)加強(qiáng)窗口指導(dǎo)提示風(fēng)險的同時，在調(diào)整存貸款利率時可能進(jìn)一步著眼于利率期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財經(jīng)新評談欄目，歡迎訪問新浪財經(jīng)新評談欄目。