北京報道　見習記者　王鎮江

　　中國人民銀行近日發布二季度貨幣政策執行報告顯示，二季度居民對未來通貨膨脹的預期指數達到40.2%，是1999年調查以來的次高水平。報告認為，目前價格上行壓力加大，通脹風險值得關注。

　　國家統計局8月13日公布，7月份居民消費價格總水平同比上漲5.6%，其中城市價格上漲5.3%，農村價格上漲6.3%；食品價格上漲15.4%，非食品價格上漲0.9%；消費品價格上漲6.9%，服務項目價格上漲1.6%。從月環比看，居民消費價格總水平比上月上漲0.9%。

　　經濟學上關于真實利率的一個簡單計算公式為：真實利率＝名義利率-通貨膨脹率。自7月20日加息后人民幣一年期存款利率為3.33%，扣除自8月15日開始執行的5%的利率稅，實際名義利率為3.16%。因此，目前的真實利率水平約為-2.44%(3.16%-5.6%)。

　　誰制造了負利率？

　　負利率政策將會扭曲資金價格，造成資源配置的低效率，同時產生財富轉移效應，拉大收入差距，不利于我國的經濟結構調整和國民收入分配的調整。

　　據中央財大中國銀行業研究中心主任郭田勇估計，我國存在負利率的狀況至少已有兩年時間。

　　清華大學金融系主任李稻葵認為，判斷真實利率是否為負及其影響，要分清是短期利率還是中長期利率。如果是中長期真實利率為負，影響就相當大。但如果是短期真實利率為負，則對社會影響不大。在國外，活期存款還要向銀行交費用。我國短期存款真實利率為負，百姓不會太在意。而且，隨著金融市場的發展，投資產品日益增多，存款活期化的趨勢會越來越明顯，居民更愿意將短期資金投向各種基金和證券而非銀行。

　　不過，即使按照目前執行的5年期存款利率為5.22%計，由于CPI高達5.6%，實際利率仍然為負。

　　對此，廣東金融學院研究中心主任陸磊認為，負利率的存在是一個較為長期的現象，央行之所以放任這種局面，可能出于金融安全的考慮。

　　但是，央行似乎并無意維持負利率局面。

　　中國人民銀行行長助理易綱此前曾公開表示，真實利率如果長期為負，對經濟發展沒有好處，央行將努力使實際利率水平大體為正。

　　今年以來，央行先后在3月18日、5月19日、7月20日三次提高存貸款基準利率。但即便如此，由于CPI上升較快，真實利率依然為負。

　　中信證券有限公司高級副總裁趙自兵認為，負利率的出現，是“一個被動的結果”。央行可以規定存款利率，但無法確定通貨膨脹率。相對其它貨幣政策工具，加息用于治理通貨膨脹是最有效的。但加息的效應往往是滯后的，而且由于在我們國家利率的傳導機制很不暢通，發揮作用更慢、更有限。在央行確定加息的時點上，真實利率可能是正的，但如果通貨膨脹上升較快，真實利率不久又變為負的了。實際上，我國出現負利率的主要原因是通貨膨脹率較高所致。或者說，是由于通貨膨脹的速度快于加息的速度所致。

　　他認為，“央行沒有動機去維持負利率”。因為央行執行貨幣政策的主要目標是促進經濟發展，保持物價穩定。就目前而言，主要是治理通貨膨脹。實際上，從長遠來看，持續負利率對銀行業本身也沒有什么好處，隨著利率市場化的推進，存貸款利率提高，企業承受不了，很容易發生道德風險和逆向選擇，導致銀行呆壞帳，從而產生金融風險。

　　不過，清華大學經管學院案例中心主任張陶偉博士認為，“央行沒有動機去維持負利率”這話固然不錯，但是央行對現在所產生負利率狀況，而且越來越嚴重的負利率狀況，應有措施出臺。

　　還能加息幾次？

　　趙自兵認為，現在不易判斷負利率時代何時能結束。這要看宏觀經濟走勢及央行加息的頻率。從美國的經驗來看，一年內可能加息10多次，每次提高25個基點。而我國今年比起從前，加息已經相當頻繁，加息了三次，每次提高的基點是27個。按照這一頻度，如果下半年再加息兩次，即提高54個基點。目前一年期存款利率3.33%，經兩次加息后將提升為3.87%，仍遠趕不上5%左右的通貨膨脹速度。

　　若要使實際利率轉為正，央行下半年總計須加息167個基點。按照每次提升27個基點計，則至少需要連續提升6次。趙自兵認為，這種可能性極小。一是因為利率對銀行的影響有一個臨界值，在此之前，加息對銀行有利，因為提息往往會拉大存貸利差，增加銀行的利潤；在此之后，則對銀行不利，因為貸款利息較高時，放款風險明顯加大，極容易造成大量不良貸款。從保障銀行業順利改革發展和金融安全考慮，央行肯定不會這么做。而且提高利率使

　　從央行公布的二季度貨幣政策執行報告看，似乎也透露出對加息的謹慎。

　　在“下半年貨幣政策取向與趨勢”一節，報告指出，央行“按照黨中央、國務院的統一部署，堅持把遏制經濟增長由偏快轉向過熱作為當前宏觀調控的首要任務。繼續執行穩健的貨幣政策，堅持穩中適度從緊，保持必要的調控力度，努力維護穩定的貨幣金融環境，控制通貨膨脹預期，保持物價基本穩定。”

　　為此，將“繼續協調運用公開市場操作和存款準備金率工具，根據宏觀調控的需要積極創新對沖工具，加強流動性管理。”　“穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設，進一步增強價格杠桿調控作用。”“繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善

　　可見，利率、匯率不大可能有大的變化。公開市場操作和準備金率仍將是下半年的主要工具，而作為創新對沖工具的特別國債，將會發揮重要作用。

　　而且，從穩定金融貨幣環境需要來看，較大幅度提息也不大可能。據郭田勇介紹，目前國有銀行收入的80-90%來源于存貸利差，提息將會影響銀行的利潤，并且會加大放貸的風險，顯然不利于“穩定貨幣金融環境”。　

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