作者：張明

　　近日，英國《每日電訊報》的一篇報道引述國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌和中國社科院世界經濟與政治研究所所長助理何帆的觀點，聲稱如果美國繼續以貿易逆差為由逼迫中國人民幣升值，那么中國可能采用在國際金融市場上拋售美元國債的“核選項”。該報道在國際社會引起了強烈反應，美國總統布什、美國參議院財政委員會主席格拉斯利，以及中國央行有關負責人都進行了回應。(見本報昨日A24版)

　　真實的情況是，《每日電訊報》的記者犯了斷章取義的毛病。夏斌先生的回應是，將拋售美國國債作為經濟談判的籌碼的確是他在一份報告中提出來的，但是該建議僅僅是針對美國貿易保護主義的潛在策略而已。何帆博士的觀點更是被嚴重歪曲，他只是指出：“中國已經積累了大量的美元資產，占據了美國國債總量中一個相當可觀的份額，中國對保持美元作為全球儲備貨幣的地位貢獻很大。”沒有想到這一中性言論居然被人為地賦予了意識形態的火藥味。

　　當前的國際收支失衡格局，被某些經濟學家稱之為“后布雷頓森林體系”。位于該體系中心的美國長期存在經常賬戶赤字，即通過輸出美元來換取商品和資源的注入；處于該體系外圍的以中國為代表的東亞國家，通過促進商品出口來刺激國內經濟增長，持續的經常賬戶盈余累積起大量的

外匯儲備，而東亞國家將絕大部分外匯儲備用于購買美國的金融資產(特別是美國國債)，從而完成美元的回流。顯然，這樣的國際收支失衡格局是有利于美國的，問題在于這種失衡格局是否能夠長期持續？

　　目前的國際收支失衡格局有兩種調整方式。第一種調整方式相對溫和，即由赤字國和盈余國同時調整自己的國內政策。赤字國美國應該抑制國內居民消費和政府支出的增長，盈余國東亞國家應該刺激國內消費并實施本國貨幣升值。這種調整方式對各國資本市場和國內經濟的負面沖擊較為輕微。

　　第二種調整方式是由金融市場來主導調整，即中國等美元金融資產的持有者在國際金融市場上拋售美元資產，從而導致美元大幅貶值，最終縮小美國的經常賬戶逆差。

　　但從各方面來看，中國等東亞國家在國際金融市場上大規模拋售美國國債的可能性很小。因為這種“武器”對于當事人雙方的殺傷力太大，真可謂“傷敵一千，自損八百”。中國的拋售行為必然引起其他東亞國家的仿效，即觸發投資者競相拋售資產的“羊群行為”，這將造成美國國債市場的供過于求，美國國債收益率(即美元長期利率)將會激增，從而遏制美國經濟的中長期增長。

　　美元貶值和美國經濟陷入衰退同樣不利于中國的整體福利和經濟增長。首先，由于中國當前持有超過1.3萬億美元的外匯儲備，且其中絕大部分是美元資產，那么美元大幅貶值將會造成中國外匯儲備的資產價值嚴重縮水；其次，由于美國市場依然是中國出口產業最重要的終端市場，那么美國經濟衰退導致的進口需求下降將會造成中國企業的出口收入銳減，從而造成

中國經濟增長率下降和失業人數增加；再次，中國的拋售行為導致美國經濟陷入衰退，將會導致國際經濟和政治環境的不確定性增加，例如國際貿易摩擦將會顯著增強，美國國內仇視和打壓中國的利益集團將會獲得更多的同情，其在政策制定過程中的影響力將迅速上升。

　　因此，中國將拋售美國國債作為“核選項”的說法是不切實際的。這種說法容易造成中美之間的情緒對立，容易成為美國國內反華勢力用來游說政府的口實，不利于中國作為一個發展中大國在韜光養晦中和平崛起的長遠戰略。

　　當然，中國政府對日益增長的外匯儲備進行積極管理是非常必要的，而外匯儲備的幣種多元化和資產多元化是實施積極管理的重要手段。漸進的外匯儲備多元化符合中國的利益，但是我們不能僅僅因為“威脅”或“復仇”來實施突然和激進的儲備多元化。

　　□張明(中國社科院世界經濟與政治研究所博士)

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