林純潔

　　雖然美國次級房貸問題引發(fā)的金融市場震蕩被認(rèn)為只是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的“理性回歸”，但是無疑這種回歸在短期內(nèi)是“痛苦”的。

　　上周，美聯(lián)儲(chǔ)在聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)聲明中表示經(jīng)濟(jì)仍將健康成長，兩周之前，歐洲央行行長特里謝宣稱當(dāng)前的市場波動(dòng)性是“風(fēng)險(xiǎn)正被重新定價(jià)”。不過到了上周最后兩個(gè)交易日，這兩大央行卻分別向市場注入了620億美元和1560億歐元的資金。

　　讓我們簡單回顧一下次級房貸危機(jī)的演化過程。在高科技股泡沫破滅以及“9·11”事件之后，美聯(lián)儲(chǔ)將利率調(diào)低到了1%，維持低利率的還有歐洲央行和日本央行，大量資金涌入市場。對于當(dāng)時(shí)美國人來說，住房無疑是一個(gè)最好的投資品種，低利率降低了投資成本，同時(shí)流動(dòng)性刺激了價(jià)格上揚(yáng)，而他們所需要做的就是擁有一套住房，當(dāng)然擁有多套將會(huì)更好。

　　同樣，美好的市場使那些信貸評級不高的投資者擁有住房也成為可能，這種貸款被歸為次級房貸(Subprime)。而金融機(jī)構(gòu)也對他們進(jìn)行了大量支持，政策包括如先期利率(Introductory Rate)這樣的促銷措施。如果

房價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)，這部分的貸款并不會(huì)出現(xiàn)太多問題，房屋擁有者可以通過再融資來應(yīng)對還款。

　　不過好景不長，隨著利率的上升，購房者壓力增加，而房價(jià)卻出現(xiàn)了停滯，這導(dǎo)致大量違約狀況的出現(xiàn)。到了這里，這仍然是那些窮苦美國人的問題，不過發(fā)達(dá)的現(xiàn)代金融卻讓全世界的投資者都可以參與這個(gè)火熱的市場，他們投入資金，購買不同的衍生金融產(chǎn)品，而實(shí)際上他們的賭局都是一樣，那就是認(rèn)為美國房價(jià)仍將上揚(yáng)，那些隱藏在這些產(chǎn)品背后的美國人將依據(jù)合約按時(shí)足額支付貸款。

　　不過一旦市場走到另外一邊，就像現(xiàn)在這樣，結(jié)果將是異常嚴(yán)重的。對于目前市場來說，問題的出現(xiàn)已經(jīng)成為了事實(shí)，最為不安的是兩個(gè)問題仍無答案：到底有多少海外投資者卷入了美國次級房貸市場的危機(jī)？到底有多少房貸將會(huì)被違約？這也是那些出入華爾街高級辦公樓的對沖基金經(jīng)理們?nèi)绱藨n心忡忡的原因。

　　目前美國投資銀行貝爾司登、德國的IKB、法國的Natixis和澳大利亞的麥格里銀行已經(jīng)受到了美國次級房貸市場的直接影響，另外英國的匯豐銀行也表示他們已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)充滿了不確定的將來，雖然該銀行并沒有公布任何的損失。上周四，法國的BNP Paribas也表示，他們的三只基金也染指了美國的次級房貸業(yè)務(wù)。

　　對于中央銀行來說，他們最擔(dān)心的是房地產(chǎn)市場的問題會(huì)延伸到整個(gè)信貸市場，這將導(dǎo)致流動(dòng)性不足，企業(yè)資金成本增加直至拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

　　不過對于美聯(lián)儲(chǔ)向市場如此注入資金的行為，效果究竟如何卻要視市場反應(yīng)而定。

　　最好的結(jié)果自然是美聯(lián)儲(chǔ)振臂一呼“市場擁有充足流動(dòng)性，不要驚慌”，之后軍心穩(wěn)定。

　　另外一個(gè)結(jié)果雖然不會(huì)很好，不過至少能解決目前的危機(jī)：美聯(lián)儲(chǔ)的行為恢復(fù)了市場信心，卻給市場傳遞了不好的暗示。“(美聯(lián)儲(chǔ)注資行為的)影響是，中央銀行正在承諾為那些錯(cuò)誤的投資進(jìn)行援救。”美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)沃斯分行前副行長Gerald O'Driscoll在《華爾街日報(bào)》的文章上表示，如果投資者預(yù)期這種(援救)政策將會(huì)持續(xù)，這無異于鼓勵(lì)投資者進(jìn)行更為激進(jìn)的投資，而不要求合適的回報(bào)。雖然這不能徹底解決問題，卻可以爭取到更多的時(shí)間。

　　最后一個(gè)可能將是致命的，美聯(lián)儲(chǔ)此舉被理解為“對于目前的市場狀況非常擔(dān)憂，并看到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的威脅”，更大的混亂將會(huì)出現(xiàn)。

　　而市場的反應(yīng)也將最終決定本輪

證券市場的下跌究竟是趨勢轉(zhuǎn)變的開始，或者只是像2月份那樣的一個(gè)調(diào)整，我們將拭目以待，就如標(biāo)普公司上周五表示的那樣：“更多的挑戰(zhàn)仍在前方。”

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