禹剛

　　在亞洲金融危機十周年的背景下，一場發端于美國市場的次級債震蕩正快速發酵并蔓延，上周末逼迫美聯儲做出“9·11”事件后首次注資舉動。經濟學家指出，這場震蕩目前尚不會釀成危機，也難以對中國國內金融市場造成直接沖擊，但由于全球金融市場一體化效應，市場恐慌情緒的蔓延將越過資本管制等“防火墻”，帶來更多的間接影響。

　　十年前中國由于資本管制，以及國內金融市場相對封閉，躲過亞洲金融危機，但市場目前在擔心，如果此次次級債問題最終演變為一場危機，中國還能否獨善其身，危機又會循著怎樣的途徑滲入？

　　中國社科院金融所研究員曾剛告訴《第一財經日報》，“直接影響暫時還沒有，但間接影響已經產生，目前更多地反映在市場情緒恐慌，以及市場信心遭受挫折上�！�

　　他表示次級債作為一種金融產品，內地金融機構和投資者介入還不多，加上資本項目尚未全部開放，內地股市、債市、匯市等與全球市場還未能完全同步，“十年前起作用的‘防火墻’，現在也還能發揮阻擋金融危機蔓延的功能。”

　　曾剛認為，次級債風波能否釀成一場具規模的危機，“還有待觀察”，全球幾大股市的指數回調，“從幅度和時間來看，尚屬正常范圍，還未到劇烈動蕩甚至坍塌的地步。”

　　亞洲或難獨善其身

　　不過，在直接影響尚未明顯顯露的同時，間接影響卻難以回避。匯豐銀行駐香港的經濟學家弗瑞德·紐曼(Frederic Neumann)表示，“金融市場的走勢依賴于投資者信心的變化，而信心則難以受到阻礙和控制�！�

　　他認為從亞洲地區目前情況來看，發生1997年那樣的金融危機的可能性很小，“但絕不是說，這個地區就與其他市場絕緣，亞洲市場的資金流動和投資者情緒無法獨立于美歐市場�！� 紐曼表示，全球金融市場一體化，帶來的不僅是交易的有效和便捷，同樣危機的傳導也更便捷。

　　在紐曼看來，即便美國經濟受次級債問題影響走弱，對亞洲地區經濟體影響也不大，基本面依然向好，但從金融市場而言，“持續的動蕩難以避免。”

　　市場開始預期美聯儲將開始降息，美元將更加走軟，但由于銀行等金融機構恐慌造成的惜貸，流動性將開始抽緊。亞洲開發銀行最新的研究報告，推高亞洲市場資產價格更多是靠國際資本的流入，而非國內流動性過剩。

　　野村

證券駐香港的分析師辛恩·達比(Sean Darby)就指出，盡管從全球角度而言，流動性依然充裕，但銀行收緊銀根造成的市場流動性急劇減少，已經迫使中央銀行出手相助，投資者對風險的控制更加小心翼翼，“我們提醒亞洲投資者，銀行等機構從流動性考慮，將在亞洲市場上掀起一場不加區分的賣出浪潮�！�

　　增加資本流入中國壓力？

　　此外，也有分析人士指出，如果美聯儲果真開始降息，將增大資本流入中國的壓力。去年下半年以來，隨著

人民幣升值幅度加大，央行連續加息，國際資本流入我國速度明顯加快，上半年貿易順差達1125億美元，同比多增511億美元，國家

外匯儲備增加2663億美元，同比多增1440億美元。

　　從數據來看，今年以來央行每月新增外匯占款均超過3000億元，遠大于去年平均2000億的規模。美國經濟出現放緩跡象，美元即將降息，一方面將加大人民幣升值的壓力，另一方面將增大投機資本的流入壓力。

　　從無風險收益率的角度來看，當前美國10年期國債收益率約4.75%，我國10年期國債收益率約4.25%，相差僅50個基點。如果人民幣年升值幅度達到5%，則國際資金特別是以日元為基礎的“攜帶交易”資金將更大規模流入我國，增大央行回收流動性的難度。

　　Flashback回放

　　次貸風暴大事記

　　●3月13日 全美第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司瀕臨破產的消息使紐約股市首次因次級抵押貸款市場危機遭到重創，道瓊斯指數當天下跌了240多點。

　　●4月2日 新世紀金融申請破產保護，成為美國地產業低迷時期最大的一宗抵押貸款機構破產案。

　　●6月美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金傳出因涉足次級抵押貸款債券市場出現虧損的消息。

　　●7月 隨著企業和投資機構公布業績，次級抵押貸款市場越來越多的問題被曝光，股市接連遭遇重創。

　　●7月10日 標準普爾公司和穆迪投資服務公司兩家信用評級機構分別下調了612種和399種抵押貸款債券的信用等級。信貸危機使大量企業和基金被迫暫停發債。

　　●8月3日 標準普爾下調著名投行貝爾斯登債券評級。

　　●8月7日 美國第十大貸款公司American Home Mortgage Investment申請破產保護。據不完全統計，從去年11月到現在，全美共有80多家次級抵押貸款公司宣布停業，其中11家已經宣布破產。

　　●8月9日 法國巴黎銀行宣布暫停旗下三只涉足美國房貸業務的基金的交易。該銀行稱，受美國次級抵押貸款市場危機的影響，這些基金的價值已無法估算。

　　●8月9日 為了防止美國次級抵押貸款市場危機引發嚴重的金融市場動蕩，歐洲中央銀行宣布向相關銀行提供948億歐元的資金，美聯儲下屬的紐約聯邦儲備銀行也于當天向銀行系統注入240億美元資金。次日，歐洲央行和美聯儲再次向市場注入資金。

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