我國當前通脹有加快趨勢，但是6月份的CPI漲幅并不高，僅為4.4%，這是一個令人十分困惑的數字，與我們的感覺嚴重不符

　　□文 縹緲

　　4.4%，3.2%。前者是我國6月份的CPI(消費物價指數)增幅，后者是上半年的CPI增幅。現在看來，進一步緊縮的宏觀調控政策出臺，只剩下時間和力度問題。

　　CPI的強勁增長有點不合時宜。我們似乎還有點時間反思一下：導致CPI連續4個月在3%黃線上運行的動力，難道真的是生豬們身價的一路狂奔嗎？

　　其實未必。“輸入型通貨膨脹”的影子，正在生豬背后逐漸清晰。

　　先看資本流入。截至2007年6月末，國家外匯儲備余額為13326億美元，同比增長41.6%。統計顯示，今年上半年國家外匯儲備增加2663億美元，同比多增1440億美元，而去年全年的外匯儲備也不過增長了2473億美元。這是個什么概念呢？更直觀地說，2663億美元，相當于在今年上半年，無分晝夜，平均每分鐘整整增加100萬美元。

　　再看流動性的吸納與驅動。自2003年4月起，為應對外匯儲備驟增、貨幣供應過度的局面，央行開始大規模發行票據，并將央票推向銀行間市場流通。此后四年間，央票發行規模迅速擴大，品種也不斷增多。目前其未清償額已經超過政策性金融債，成為中國債券市場上僅次于國債的第二大品種。大約4萬億—5萬億元人民幣的央票構成央行負債，大規模的央票發行不僅增加了調控成本，且央行兼為做市商與調控當局兩種身份是相矛盾的，但此舉令央行可以承接更多的外匯。由此可見，中國外匯儲備的過量增加，很大程度上是政府管制的結果。

　　三看海外投資。我國投資于美元的外匯金額，約占國家外匯海外投資的60%。據國際結算銀行(BIS)的數據，歷史上，中國的絕大部分外匯儲備都流回了美國，其中有近70%左右認購了美國金融國債，剩下的由中央銀行投資其他貨幣市場，參與歐元與日元的部分有價證券。據相關研究機構的報告，目前我國的外儲結構中，投資于美國的部分合計約為5600億美元，其中有“3600億美元美國的國債”，“對美國

　　四看消費市場。比如，由于人民幣對美元的“低估”，導致來自全球各發達國家的“臨時消費人口”紛紛舉家遷入我國內地各大城市。因為“地球是平的”，于是有些人可以到中國要糧食吃，還有些人可以到中國來吃糧食。這部分來自發達國家的“消費型移民”，極大地消耗著我國的各種生活資料以及基本生活資源。今年上半年，CPI上漲3.2%中，食品價格帶動了2.5個百分點；在食品價格中，肉禽及其制品上漲20.7%，蛋價格上漲27.9%。連價格“鐵打不動”的麥當勞和肯德基的銷售價格最近也被他們給“吃上去了”。

　　于是我們看到，在GDP同比勁增11.5%的同時，上半年，社會消費品零售總額42044億元，同比增長15.4%，增幅為1997年以來的新高。今年已經如此，明年將會怎樣？

　　此外，一個更為明顯的“移民指標”，就是上半年的住宅價格開始了新一輪的暴漲。深圳、北京

　　必須看到，這是在“5·30”之后所出現的新的價格信號。持續時間達一年半的A股走強，已經創造了5萬億元的民間資本與消費財富。

　　對于股市，我個人的判斷是震蕩整理仍然需要一段時間，也許幾周，也許幾個月，如果措施不夠有力，也許就會是幾年。從技術層面上，雖然對短期市場可以做出較為樂觀的判斷；但也可能是新一輪下跌的開始。

　　我國當前通脹有加快趨勢，但是6月份CPI僅為4.4%，這是一個令人十分困惑的數字，與我們的感覺嚴重不符。請問主要消費城市，住宅的價格指數同比漲了幾多？肉、禽、蛋的價格同比又漲了幾多？這是不是證明了，我們的CPI增長數字可能“特別滯后”呢？

　　加息是抑制通貨膨脹和經濟過熱的最直接手段，這是每個教科書上都會給出的標準答案。但本輪CPI的走高，是由于“新移民潮”的“放量”而引起的(這個趨勢還在加劇)，我想，只要“消費型移民”的傾向繼續，CPI只會單邊走高。難道由此所帶來的通貨膨脹，可以用加息的方法解決嗎？如果主要是突發因素或者情況不明朗，那么貿然升息恐怕不僅不能抑制物價，還會把物價推得更高。

　　對此，對市場好的消息是，人民幣幾乎鐵定持續升值，人們僅僅持有現金并不安全；而壞的消息是，由于市盈率是利息的倒數，所以市場對于加息的預期，會形成

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