隨著二季度中國經濟的持續升溫，各方面加緊調控的政策信號又不斷釋出，控制信貸似乎又成為了重中之重。7月31日，央行上海總部首次發布的《中國區域金融穩定報告》中表示，中長期貸款較快增長、占比攀升，將導致金融機構資產負債期限結構不匹配問題日益突出，流動性風險和利率風險上升。(本報昨日B04版)7月26日，央行上海總部曾在上海市金融形勢分析會上提出要密切關注房貸資金流向，防范資產市場變化可能引起的貸款風險。并要求各金融機構，要認真貫徹落實各項金融宏觀調控政策，全面理解貨幣政策穩中適度從緊的政策取向，適當控制貸款規模和投放節奏等。

　　

銀監會主席劉明康7月20日也曾表示，今年金融機構全年新增貸款增速要控制在15%以下，但目前看來這一目標的實現不容樂觀。6月末，金融機構本外幣各項貸款余額為26.49萬億元，同比增長16.25%；金融機構人民幣各項貸款余額25.08萬億元；今年上半年，金融機構人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增3681億元。如果將全年信貸增長控制在15%以內，則意味著下半年新增貸款必須控制在8300億元左右的水平。

　　金融監管機構的表態似乎說明，只要信貸壓下來，經濟高溫就肯定降下來了。但事實真的如此嗎？中國儲蓄率的持續高企，特別是政府儲蓄和企業儲蓄的高企，使得箭指銀行的

宏觀調控有效性將大打折扣。

　　中國社科院金融所所長李揚近日指出，從1992年至2003年，中國的居民儲蓄率從22.6%，降到了18.1%，并且近幾年還在下降。1992年到2003年，企業儲蓄則從11.5%上升到17%，而且政府儲蓄也急劇上升。

　　從這些年的情況來看，政府儲蓄的上升有兩個階段：第一階段是2001年比較平穩，有點波動地上升；2002年之后，劇烈上升。2004年之后，政府的

增值稅超收5000億，2005年超收5000億，2006年超收7000億。僅從這個部分，可以看到政府的儲蓄上升非常快。加上有很多未統計的，如以前為納入預算管理的土地出讓金收入，還有其他一些依據政府權力的各類費項，政府儲蓄的比重應當是相當高的。

　　在這樣的情況下打壓信貸對于企業的投資熱情又會有多大的影響呢？企業有錢，政府有錢，它們的投資是可以不通過貸款的，于是出現了投資資金來源中，高達60%左右的比重來自于自有資金。

　　政府投資的快速增長，是基本無法靠貨幣政策來調控的；現在企業的自有資金充裕，那么多企業上市又提供了大量的資本金，使得貸款需求表現也沒有那么明顯。可以說，貸款增長更多的是來自于銀行對于利潤的追求，而非企業本身的需求促動。

　　不僅政府儲蓄和企業儲蓄的數據支撐這一觀點，來自銀行的資產負債表數據同樣支撐這一觀點。據李揚的研究，過去在銀行資產負債表上，如果說投資上升，一定是有貸款(資產)增加在前，有存款(負債)增加在后。現在卻不是，資產項下的貸款可以保持很平穩，但負債項下卻是不增加總量，只是A企業的存款變為B企業的存款，這表明企業有著充足的自有資金，控制信貸不一定控制得了企業投資。

　　貨幣政策即便能在貸款問題上發揮影響，但對于全國經濟的調控意義也已經大不如前。這也從另外一個方面說明了目前貨幣政策的空間已經非常狹小。如果宏觀調控不從更廣泛的意義上來改善中國的體制安排，緊縮實體經濟的流動性而非銀行流動性，那么在可見的未來，中國的資產價格將進一步膨脹，通脹自然也將達到出人意料的高位。

　　□張巍柏(安邦集團研究總部分析師)

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