周世一/文

　　今年以來，人民幣升值速度在經(jīng)歷了前4個月的放緩之后，5月份以后開始加速。7月份又連續(xù)7次創(chuàng)出歷史新高，今年以來共計55次創(chuàng)出新高。

　　人民幣兌美元匯率自6月29日的1美元兌換7.6080升值到7月24日的1美元兌換7.5625，在短短16個交易日內(nèi)升值455個基點(diǎn)，成為有史以來升值第二快的月份。

　　出口依舊強(qiáng)勁

　　針對近期匯率的快速上升，管理層先后出臺了取消出口退稅、鼓勵居民用匯、加強(qiáng)對外投資、打擊熱錢流入等一系列措施，希望減少貿(mào)易順差和資金流入，減輕人民幣升值的壓力。同時，今年以來，國內(nèi)通貨膨脹有所上升，也對升值有所對沖。但是，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際環(huán)境的基本情況分析，外匯儲備的增加速度可能加快，人民幣升值才剛剛開始。

　　從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，長期外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略所導(dǎo)致的我國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡問題，在短期內(nèi)不會得到根本的改變，從以外需拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)換到消費(fèi)拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式，需要相當(dāng)長的時間。

　　最近的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，上半年投資增速和實際消費(fèi)增速 (名義增速減去CPI)略低于2006年同期的水平，貿(mào)易順差在GDP中的占比持續(xù)上升，表明2007年上半年的經(jīng)濟(jì)增長仍主要是由凈出口拉動的。

　　盡管近期出臺的

出口退稅調(diào)整政策對出口有一定的抑制作用，但是中國出口增長的主要動力在于勞動生產(chǎn)率增長速度比較快，出口產(chǎn)品的國際競爭力不斷增強(qiáng)。出口的結(jié)構(gòu)升級對擴(kuò)大出口和進(jìn)口替代的強(qiáng)大推動力，抵消了出口退稅下調(diào)政策對出口的抑制作用。同時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中類似2004年的煤、電、油、運(yùn)等供給瓶頸問題目前不復(fù)存在，自2003年開始的投資高速增長所形成的產(chǎn)能陸續(xù)實現(xiàn)，使中國在保持持續(xù)的出口增長方面沒有問題。

　　從外部需求看，全球經(jīng)濟(jì)依然將保持較高增長，將對中國出口產(chǎn)生拉動作用。最新OECD領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)五個月上升，主要經(jīng)濟(jì)體美國經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)五個月上升，日本領(lǐng)先指標(biāo)在最近三個月出現(xiàn)急速上升，和歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)平穩(wěn)增長的走勢，預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)在下半年將繼續(xù)高速增長。

　　國際資金持續(xù)流入

　　上半年，國家外匯儲備增加2663億美元，同比多增1440億美元，半年外匯儲備增長量已超2006年全年的2473億美元增長數(shù)。商務(wù)部公布的我國上半年實際FDI為318.89億美元，而貿(mào)易順差1125億美元，那么，外匯儲備中除順差和FDI以外的儲備增加超過了1200億美元，創(chuàng)出歷史新高。這些以其它方式進(jìn)入中國的國際資金進(jìn)一步加大了

人民幣升值的壓力。

　　從目前的國際環(huán)境看，人民幣所承受的升值壓力越來越大，全球?qū)θ嗣駧偶铀偕�值的預(yù)期正在加強(qiáng)，在人民幣升值的預(yù)期下，熱錢可能以超過以往的速度流入中國。

　　此外，國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲，既可能是外資大量流入的結(jié)果，又會強(qiáng)化外資流入。從現(xiàn)在的情況看，

房地產(chǎn)在去年漲幅降低之后，今年反彈。資本市場在經(jīng)過5、6月份的調(diào)整之后，目前已經(jīng)開始企穩(wěn)。盡管股市調(diào)整是否完成不能定論，但市場普遍認(rèn)為，在2008年以前，A股市場仍有30%-50%的上漲空間。不斷擴(kuò)大的市場規(guī)模和預(yù)期中大型H股回歸A股，以及房地產(chǎn)市場的再次火爆，為下半年外資更大規(guī)模的流入創(chuàng)造了良好環(huán)境。

　　作者為銀河證券研究部研究員

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報網(wǎng)

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