張大偉 制圖⊙申銀萬國研究所 李慧勇

　　我們認(rèn)為，昨天國家統(tǒng)計局發(fā)布的上半年主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞出以下幾個重要信息。

　　———經(jīng)濟(jì)增長明顯越線。二季度GDP增長11.9％，比一季度提高0.8個百分點，比市場預(yù)期高1.1個百分點。根據(jù)有關(guān)部門和專家的測算，我國當(dāng)前潛在經(jīng)濟(jì)增長率的上限為10％-11％，和這一標(biāo)準(zhǔn)相比，

中國經(jīng)濟(jì)總體過熱的特征明顯。

　　———投資和出口仍是經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力。從經(jīng)濟(jì)增長的動力來看，受居民收入增長、股市財富效應(yīng)的影響，消費增速加快，但投資和凈出口仍是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。其中二季度投資增長27.4％，比一季度加快2.1個百分點；二季度凈出口662.3億美元，增長74.5％，比一季度增加了近200億美元。受出口和投資的拉動，工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快。

　　———通貨膨脹明顯。由于目前我國能夠容忍的物價水平的上限為3％，從3月份開始連續(xù)四個月超過3％的物價上漲率表明通貨膨脹正在我國成為現(xiàn)實。由于食品在我國居民消費價格中占比超過1/3，我國目前通貨膨脹帶有明顯的食品推動型特征。但值得注意的是，從居民消費價格和商品零售價格的分類指數(shù)來看，越來越多的商品和服務(wù)價格開始上漲，這表明物價上漲正在成為一種普遍現(xiàn)象。從金融指標(biāo)看，6月份M1增長率再次回到20％的平臺上也意味著后續(xù)通貨膨脹壓力仍在繼續(xù)上升。我們預(yù)計下半年居民消費價格漲幅將比上半年明顯擴(kuò)大，漲幅為4％-4.6％，比上半年提高0.8-1.4個百分點。全年累計居民消費價格漲幅為3.5％-3.9％，將達(dá)到2004年以來的最高點。

　　———下半年經(jīng)濟(jì)仍有可能保持在高位。目前對2007年中國經(jīng)濟(jì)的普遍看法是前高后低，下半年經(jīng)濟(jì)增長會有明顯降溫，這一判斷的依據(jù)主要是下半年投資和出口增長率會有明顯回落，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長回落。但是從目前的情況看，下半年經(jīng)濟(jì)明顯減速的可能性越來越小。首先從出口來看，由于OECD領(lǐng)先指標(biāo)顯示，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)在下半年會逐漸反彈，外部需求的擴(kuò)大將在一定程度上抵消退稅政策對我國出口的負(fù)面影響。其次從投資來看，目前我國投資收益率處于歷史上的最好水平，資金成本仍處于較低水平，投資內(nèi)生擴(kuò)張的動力仍然很強(qiáng)，投資加速增長的可能性很大。根據(jù)1-6月份投資數(shù)據(jù)測算，2007年下半年投資增長率可能達(dá)到30％。考慮到緊縮政策的影響，四季度投資增長率回落，下半年的投資增長率也將在25％左右，與上半年相比回落有限。第三，在城鄉(xiāng)居民收入增長、教育

醫(yī)療體制加快改革的背景下，居民消費增長率可能繼續(xù)加快。綜合考慮，我們初步預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)增長率將在11％-11.7％之間，全年的經(jīng)濟(jì)增長率將在11.3％-11.6％。

　　———新一輪緊縮在即。經(jīng)濟(jì)過熱，投資信貸增速加快，順差規(guī)模仍在快速增加，盡管程度有差異，但主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有朝宏觀調(diào)控者預(yù)期的方向發(fā)展，這使得進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀調(diào)控的必要性再次增強(qiáng)。鑒于國家對經(jīng)濟(jì)是否過熱的判斷會十分謹(jǐn)慎，并不會明確說經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了全面過熱，我們認(rèn)為人大財經(jīng)委的這一表態(tài)實際上已經(jīng)表示國家對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的看法有了明顯轉(zhuǎn)變。伴隨著數(shù)據(jù)的公布和態(tài)度的轉(zhuǎn)變，新一輪宏觀緊縮即將展開。在緊縮手段上，我們認(rèn)為市場化手段優(yōu)先，但也不排除行政手段的可能。市場手段主要包括加息、取消利息稅和發(fā)行特別國債以及上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率；行政手段上，主要是繼續(xù)厲行市場準(zhǔn)入和節(jié)能減排措施，加大對產(chǎn)能過剩行業(yè)調(diào)控，以及加強(qiáng)對地方政府提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的一些“窗口指導(dǎo)”。由于幾乎所有的手段都可能使用，從這個意義上講，宏觀緊縮可以說是全面緊縮。我們判斷上述政策將在未來兩個月內(nèi)陸續(xù)出臺，其對

證券市場的影響值得高度關(guān)注。

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